一、信用观点
利差波动风险上升，票息价值仍可把握
市场回顾：收益率低位震荡，信用利差小幅回升
3Y AAA上行2BP至3.41(年内均值3.63)，信用利差走阔1BP至32BP(年内均值46BP)。
3Y AA+上行5BP至3.60(年内均值3.83)，信用利差走阔4BP至51BP(年内均值66BP)。
图：3Y AAA收益率及信用利差走势
数据来源：Wind，泰康资产
图：3Y AA+收益率及信用利差走势
数据来源：Wind，泰康资产
市场回顾：期限利差小幅抬升，等级利差重回压缩
期限利差小幅抬升，AAA 5-1Y上行5BP至66BP，距离历史均值(0.08)。
等级利差继续压缩，3Y AA-AAA下行3BP至54BP，距离历史均值(-0.81)。
图：期内期限利差变动(BP)
数据来源：Wind，泰康资产
图：期内等级利差变动(BP)
数据来源：Wind，泰康资产
中观：高等级利差低位震荡，板块内部分化持续
图：中观行业高等级品种利差水平及变动
数据来源：Wind，泰康资产
市场判断
企业偿债基本面整体稳定、仍有保障，但强周期行业下行愈发体现在业绩当中，需予重视。
供需维持两旺但边际转弱，历史Q4信用利差易上难下且波动性趋强，预计仍为低位震荡。
期限利差博弈价值仍低，等级利差或有反复但上行风险可控，套息空间及私募/永续利差均已有限。
二、利率观点
市场或调整后再次下行，但中期仍关注风险
货币政策：货币市场再度出现边际微调迹象，央行中性降准
过去一个月，货币市场出现了较为不利的迹象：
月利率低点显著抬升：2019H1，DR007月低点大约在2.2%，6月央行进行了流动性缓冲，但最近两个月（尽管DR中枢未明显上行）DR007低点不断抬升，9月宽松期甚至显著高于H1平均水平；
3月Shibor抬升：2019年Shibor仅在4月出现抬升（同期10年利率债大幅上行），最近两个月Shibor再次开始上行。
数据来源：Wind，泰康资产
风险偏好过山车，全球利率V型反转
2019年以来，全球利率超预期的大幅下行是支撑国内利率市场的关键因素，但过去一个月，全球避险资产遭到了较为明显的冲击。
10年期美债从1.4%平台快速暴涨到1.9%以上，同期国际金价快速下跌；市场高度关注的美债收益率曲线形态改善，期限利差（尤其是10年-3个月）快速上行。
一些财政和特殊因素近期的密集释放，如英德官员暗示采用财政刺激提升经济，美国企业债密集发行，欧央行可能采用分层利率体系，地缘政治风险等可能对利率上行起到作用。
但从全球性、避险资产普遍抛售来看，避险情绪消退可能是更为重要的利率上行驱动因素。
数据来源：Wind，泰康资产
总结：市场或调整后再次下行，但中期仍关注风险
近一个月推动利率上行的因素持续性不强，市场或调整后再次下行。
货币政策仍有维稳需求，货币市场利率难以持续上行；
风险偏好回升或难以持续。
但即使下行，也无法解决市场中期的风险。
年内降息（逆回购）时间和空间均不大；
相对不降息情况下的预期，目前市场利率已经较低。
免责声明
1、对于本资料中任何来源于第三方的数据、报表、信息，本公司不就其真实性、准确性或完整性提供直接或隐含的声明或保证。2、对于本资料中任何收益率（如有）的引用及既往业绩的表述，均不代表本公司对相关产品收益的预测及承诺。3、本公司对于本资料中的任何预测、展望等内容不承担法律责任。本资料不应被接收者作为对其独立判断的替代或投资决策依据。4、本公司或本公司的相关机构（包括但不限于附属机构、分支机构）及本公司或本公司的相关机构（包括但不限于附属机构、分支机构）的雇员或代理人不对任何人使用此资料全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。
5、本资料的知识产权由泰康资产所有。未经泰康资产事先书面授权，任何人不得将本资料或其任何部分以任何形式进行派发、复制、转载或发布，任何人不得对本资料进行任何有悖原意的删节或修改。泰康资产保留对任何侵权行为进行追究的权利。
（来源：泰康资产公募基金的财富号 2019-09-29 14:39） [点击查看原文]
本文作者可以追加内容哦 !
