市场回顾 / 宏观经济 / 权益市场 / 信用市场

蜂巢基金研究部荣誉出品

2019.09.23 - 10.07

市场政策

美国众议院议长南希佩洛西发表电视声明宣布,众议院正式启动对特朗普的弹劾调查。但佩洛西未征求众议院全体之同意。

10月4日消息,特朗普承认众议院的民主人“拥有足够票数”可以开启正式弹劾调查,但是特朗普表示他有足够信心不被共和控制的参议院定罪。

5日消息,特朗普表示,白宫正在准备致信众议院议长佩洛西,正式反对民主未经正式投票进就启动的弹劾调查。

发改委印发《关于建立健全企业家参与涉企政策制定机制的实施意见》,要求政策起草部门制定重大改革方案、分析经济形势和制定宏观调控政策、研究布局重大建设项目等,应通过适当形式、在一定范围内听取企业家的意见建议,坚定企业家信心,稳定企业家预期。

国务院金融委召开第八次会议,研究深化金融体制改革、增强金融服务实体经济能力等问题,部署下一步重点工作。会议指出,当前我国经济运行总体平稳,增长动力加快转换,金融风险趋于收敛。金融体系要切实深化金融供给侧结构性改革,继续实施好稳健货币政策,加大逆周期调节力度,保持流动性合理充裕和社会融资规模合理增长。

保监会、央行联合发布《2019年中国普惠金融发展报告》,总结中央部门、地方政府、各类市场主体在增加对普惠金融重点领域服务供给、深化体制机制改革、创新技术和产品、发挥资本市场功能、加强信用信息和担保增信体系建设、完善差异化监管机制、强化货币财税政策激励、弥补制度短板、加强消费者权益保护等方面开展的各项举措。

九部门印发《关于国家组织药品集中采购和使用试点扩大区域范围的实施意见》,意味着“4 7”试点实施近半年后,将在全国范围内推开。试点扩围的药品采购范围为“4 7”试点中选的25个通用名药品,汇聚联盟地区相关医疗机构年度药品总用量的50%-70%,承诺约定采购量,实行带量采购。

日本政府正式将消费税提高至10%,这是日本自2014年将消费税从5%升至8%后,时隔5年再次提高税率。据测算,如果此次增税针对所有商品和服务,日本政府每年可增加5.7万亿日元(1美元约合108日元)税入。

美国贸易代表办公室(USTR)官员宣布,在WTO航空补贴案件中,美国将对欧盟的飞机征收10%的报复性关税,对欧盟农产品、工业品征收25%的关税;美国对欧盟飞机10%的关税并不适用于飞机零部件;美国将于周三公布征收报复性关税的欧盟商品名单,但拒绝透露受影响的进口总额;关税将于10月18日生效。此前,世界贸易组织(WTO)在10月2日的裁决中支持美国对价值75亿美元的欧洲商品征收关税的要求。


本周全球利率决议

10月1日,澳洲联储下调基准利率25个基点至0.75%的历史新低,为年内第3次降息(澳洲联储曾在6月、7月分别降息25个基点)。

10月4日,印度央行将基准利率从5.40%下调25个基点至5.15%,为年内第五次降息,累计降息幅度达135个基点;将2020财年GDP增速预期从6.9%下调至6.1%。

本周市场回顾

债券市场

宏观利率

9月官方制造业PMI为49.8,较上月回升0.3个百分点,生产等细项悉数反弹,特别是原材料购进价格和出厂价格大幅回升;财新中国制造业PMI终值为51.4,较上月大幅回升1.0个百分点,连续两个月处于荣枯线上方,且为2018年3月以来最高。2018年9月PMI等经济数据开始下滑,带来了较低的基数压力,高频数据如煤耗、十一期间消费再创新高等也显示经济活力有一定的改善,今年4季度经济数据压力相对可控。

节前最后一周,资金面在周初央行不断投放OMO维稳的情况下开始宽松,稍微改善此前一周紧张的局面,七天加权利率周中最低到过2%左右,隔夜在1.3%附近,但是在后半周央行开始回笼资金,导致资金再度出现紧张的状态。资金面的波动加大了债券市场的收益率反弹力度,全周收益率持续延续前两周的行情继续上涨,并且以长端债券收益率反弹为主,同时机构的避险行为使得三年的国开债收益率继续稳定在3.05%左右的水平,为9月以来的较低位置。收益率曲线也出现了一定程度的修正,repo1*5的曲线在上周宽松拉宽回到了26bp,上涨了6bp,体现了市场对未来基本面预期的乐观修正。

9月份的官方和财新PMI数据显示均较上月有了较为小幅的改善,但是改善幅度有限,说明市场此前的修正得到了基本面的验证,八月份过于悲观的预期并不符合基本面的情况。从收益率反弹的结构上看,目前基本上除了短久期品种由于避险原因保持收益率低位之外,中长久期品种已经全部回到了7月份的波动水平。目前看来这一修正基本上即将结束。在外围基本面仍然偏弱,全球需求疲弱的背景下,美国制造业数据出现大幅下行带动美债收益率再度回到9月初的水平,国内债券收益率进一步反弹空间有限,目前政策的定力和结构性改革等措施将令收益率出现一定范围的小幅波动,未来进一步的下行需要基本面出现较大不确定性。

行业周涨跌:

数据来源:wind、蜂巢基金

节前最后一周,由于受到节日效应,即节前市场卖股持币观望情绪影响,市场短期风险偏好降低,以及央行行长易纲对未来货币政策的取向的讲话引起市场对未来流动性趋弱的担忧,再加上彭博传言美国单方面禁止对中国企业的资本流入消息的影响,A股市场节前最后一周出现超预期的调整。全周来看,上证指数涨-3.37%,深成指涨-4.40%0,创业板指数涨-4.45%,沪深300指数涨-3.08%,中证500指数涨-5.06%,中证1000涨-5.83%。

展望下周,外部关于美国禁止对中国企业的资本流入的外部利空已经得到辟谣;另一方面随着长假的结束,市场流动性趋弱的担忧解除,节前公布的9月PMI数据好于预期,预示着企业盈利在三季度见底,四季度出现环比回升的概率在加大;最后,从近十年A股市场的表现来看,国庆节后头两周特别是在节前出现调整的前提下A股出现反弹的概率很大。因此,下周市场可能呈现震荡向上的格局,根据过往经验,下周是三季报预披露期,业绩出现超预期或符合预期的行业和个股存在超额收益的可能。

中长期来看,中美贸易摩擦与科技竞争甚至是地缘角力会成为常态,升级成金融战甚至中美关系局部脱钩也存在可能性,未来两国间竞争多于合作是确定的。而我们应该继续以我为主,更多聚焦在自身问题的解决上,比如整体杠杆率的持续降低,债务问题,股权质押问题的化解,产业结构调整与升级,挖掘发展新的经济增长点与进一步改革开放等,以减少外部因素对本国经济带来的影响。

节前最后一周,由于受到节日效应,即节前市场卖股持币观望情绪影响,市场短期风险偏好降低,以及央行行长易纲对未来货币政策的取向的讲话引起市场对未来流动性趋弱的担忧,再加上彭博传言美国单方面禁止对中国企业的资本流入消息的影响,A股市场节前最后一周出现超预期的调整。全周来看,上证指数涨-3.37%,深成指涨-4.40%0,创业板指数涨-4.45%,沪深300指数涨-3.08%,中证500指数涨-5.06%,中证1000涨-5.83%。

展望下周,外部关于美国禁止对中国企业的资本流入的外部利空已经得到辟谣;另一方面随着长假的结束,市场流动性趋弱的担忧解除,节前公布的9月PMI数据好于预期,预示着企业盈利在三季度见底,四季度出现环比回升的概率在加大;最后,从近十年A股市场的表现来看,国庆节后头两周特别是在节前出现调整的前提下A股出现反弹的概率很大。因此,下周市场可能呈现震荡向上的格局,根据过往经验,下周是三季报预披露期,业绩出现超预期或符合预期的行业和个股存在超额收益的可能。

中长期来看,中美贸易摩擦与科技竞争甚至是地缘角力会成为常态,升级成金融战甚至中美关系局部脱钩也存在可能性,未来两国间竞争多于合作是确定的。而我们应该继续以我为主,更多聚焦在自身问题的解决上,比如整体杠杆率的持续降低,债务问题,股权质押问题的化解,产业结构调整与升级,挖掘发展新的经济增长点与进一步改革开放等,以减少外部因素对本国经济带来的影响。同时,随着全球央行开启降息周期,证明世界经济并不如人意,而我们应该有足够定力在经济相对稳定的情况下拥有独立的货币政策,忍受短期经济下滑的风险,不搞大水漫灌,逐步提升经济质量。虽然目前中国经济增速及企业盈利增速整体来说仍在下滑,权益市场是否见到历史性底部还不完全明朗,但我国经济增速仍处于全球领先水平,抵御外部冲击的能力在逐渐提高,资本市场的韧性在加强,杠杆水平也得到了比较有效的化解,市场整体估值也处于历史低位。因此,只要保持好定力,做好自己的事情,相信我们有能力逐渐消除诸多不利因素,使市场重新充满机遇。。

同时,随着全球央行开启降息周期,证明世界经济并不如人意,而我们应该有足够定力在经济相对稳定的情况下拥有独立的货币政策,忍受短期经济下滑的风险,不搞大水漫灌,逐步提升经济质量。虽然目前中国经济增速及企业盈利增速整体来说仍在下滑,权益市场是否见到历史性底部还不完全明朗,但我国经济增速仍处于全球领先水平,抵御外部冲击的能力在逐渐提高,资本市场的韧性在加强,杠杆水平也得到了比较有效的化解,市场整体估值也处于历史低位。因此,只要保持好定力,做好自己的事情,相信我们有能力逐渐消除诸多不利因素,使市场重新充满机遇。

信用市场

信用债

近期信用债市场整体继续跟随无风险利率波动,节前收益率有所上行,但收益率整体仍处在相对低位。短期来看,我们认为高评级信用债收益率整体上会继续与无风险利率呈同向变动,但中低评级受发行人基本面分化、局部信用事件冲击以及当前绝对收益率较低等因素影响,收益率或将出现反弹。中长期来看,在结构性宽信用的背景下,部分民企发行人的信用风险会以债转股、城投平台注资等方式逐步化解。近期各地方平台开始入股民企上市公司的举措,可能成为未来一段时间纾困的主要模式之一;但同时也要谨慎关注这些平台和被投资企业自身的行政级别和业务风险,个别弱资质平台或僵尸企业的淘汰与出清无可避免。

从配置策略上看,目前的关注重点仍应集中在中等评级、中短久期的个券标的上,尤其可以向公益性业务占比较高的中等级城投平台、产业债中行业、区域龙头和民企地产龙头等适当倾斜。此外,当下经济下行压力犹存,积极的财政政策预计会加力提效,货币政策也会与之配合,在流动性维持宽裕的情况下,信用市场整体配置价值仍高。

转债市场

转债方面,我们认为整体估值将继续修复,但部分热点券在经历前期的上涨之后当下估值和绝对价格已处于高位,且部分个券已触发赎回条款或下修完毕,当下应更多关注低价品种和低估值次新转债的投资价值;或关注即将触发相关条款的个券。在具体行业上面,结合近期权益市场的核心关注点,适当向国产化、5G等主线倾斜。此外,转债的信用风险一直是容易被市场忽略的问题,辉丰转债已有前车之鉴。尤其对于绝对价格较高的标的而言,更需要关注发行人基本面和信用资质的变化引起的波动。

近期,部分大盘转债(如平银)开始转股退市,新发转债以小盘为主,转债市场存量规模受到一定冲击。在存量热点券筹码基本交换完毕的情况下,未来除了关注基本面和事件冲击对存量券估值的影响外,还应积极关注新券上市情况,遇到基本面尚可,且存量个券中行业较为稀缺的发行主体(如近期的游族转债),可适当参与打新。

(来源:蜂巢基金的财富号 2019-10-08 09:20) [点击查看原文]

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