事件

中国9月官方制造业PMI为49.8,预期49.6,前值49.5;

中国9月官方非制造业PMI为53.7,前值53.8。

 

点评

9月PMI略好于预期,值得关注点如下:

9月PMI维持在荣枯线下方,景气度仍在收缩区间,但环比有所回升,尤其是需求端指标已有回升。

新订单指数回到50荣枯线以上,体现9月需求端改善,由于后续外需端仍比较悲观,因此关注内需改善是否有持续性。

经济周期角度,信用周期在企稳通道中,新订单周期单月改善但仍未有趋势性改善,当前仍处于触底过渡期。考虑到9月工业品价格亦出现环比改善,预计最早在四季度进入复苏期与被动去库存阶段,后续关注企业盈利回升以及货币政策受到通胀(PPI)回升的制约。

图:9月PMI维持50荣枯线以下

图:9月PMI分项环比

                                                                             

9月官方制造业PMI49.8,较前值49.5回升,仍维持在50荣枯线以下。

五大分类指标较上月均有所上升,其中,生产、新订单、供应商配送时间位于临界点以上,其他仍位于临界点以下。

非制造业PMI为53.7,环比较上月回落0.1个百分点。

图:9月新订单、生产、出口订单均回升

图:9月采购量回升、产成品库存去化

图:9月大、中企业继续回落,小企业回升

图:PMI原材料购进价格环比回落

需求端:内需与外需指标均有回升。9月新订单指数大幅回升0.8至50.5,为5月以来首次重回50以上,显示9月内需改善幅度较大。其中新出口订单回升1.0至48.2,近期贸易环境不确定边际缓解,新出口订单保持相对稳定。考虑到外需仍弱,预计未来需求端主要是内需拉动。

库存结构分化、工业品价格修复。产成品库存仍在去化,而采购量则略有回升,工业品出厂价格回升至52.2高于荣枯线,预计对于PPI环比有一定支撑。结合高频数据,南华工业品指数9月上涨2.26%,铜、铝、锡期货9月仍有下跌,但铅、锌期货以及螺纹钢、铁矿石、动力煤与水泥9月均有不同程度上涨。

大、中、小型企业PMI较上月分别改善0.4、0.4、0.2至50.8、48.6、48.8。大型企业生产、新订单、采购等各项指标均有回升;中小型企业生产改善,小型企业新出口订单改善明显。

图:PMI与上证综指同比

9月PMI继续维持在荣枯线下方。由于PMI为景气调查数据,因此反映了企业家对于经济的预期仍然较悲观。近期股指同比与PMI出现一定程度上背离,也体现市场投资者对于经济衰退的冲击反映相对提前。

图:PMI对于库存周期的领先性

图:当前宏观周期仍处于触底过渡期

PMI反映经济动能的指标(PMI新订单-PMI产成品库存)对于库存周期具备约8个月的领先性,可以作为经济先行指标观察,当前仍处于回落期间,9月出现回升但不足以证明已经出现趋势回升,仍需观察期连续性。

总体看来新订单周期仍在下滑趋势维度,预示经济仍处在触底过渡期,由于接近企稳,结合工业品价格有环比回升迹象,预计4季度可能转为被动去库存阶段(复苏前期)。

风险提示

PMI新出口订单往后看压力一直存在,海外经济前瞻数据疲弱。

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(来源:华富基金的财富号 2019-10-08 15:50) [点击查看原文]

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