国事聚焦
01
【我国油页岩资源开发“提速升级”】经过近两年筹备，我国规模最大的油页岩产业基金——吉林省众诚油页岩产业投资基金日前在长春宣告成立。基金首期一亿元资金募集将于6个月内认缴到位。该基金由吉林省众诚油页岩公司联合铁投投资基金管理（北京）有限公司发起，总规模200亿元。业内专家认为，随着油页岩地下原位开采技术的进一步完善，油页岩工业将成为国内资源开发与投资的新宠。吉林省众诚油页岩产业基金的成立和民间资本的进入，将使我国油页岩产业实现官方投资和民间资本利用“两条腿走路”，加快这一战略性能源产业开发速度。
02
【北京加大政府补贴力度培养技能型劳动者】北京着力提升劳动者素质和技能水平，到2021年底技能劳动者占就业人员总量的比例将达30%，高技能人才占技能劳动者的比例达到33%。9日，北京市人力资源和社会保障局公布《北京市职业技能提升行动实施方案(2019-2021)》，明确北京将围绕“高精尖”产业、金融科技、文化创意等重点产业，以及城市运行保障领域，加大技能提升培训力度，推动首都高质量发展。
03
【天津印发中国（天津）自由贸易试验区创新发展行动方案】天津市人民政府办公厅日前印发中国（天津）自由贸易试验区创新发展行动方案。其中包括：率先推进飞机、船舶、汽车等先进制造业对外开放。推动制造业新一轮高水平对外开放，制定自贸试验区先进制造业市场准入工作指引，推动外资准入前和准入后业务管理措施的紧密衔接，提高“负面清单”开放度、透明度和操作性。
04
【房地产板块面临估值修复机会】房地产板块已实现连续两个交易日大幅上涨，两日累计涨幅逾4%。分析机构表示，现阶段房地产板块估值处于历史低位水平，估值优势较明显；当前市场整体流动性格局将有望保持持续宽松，房企融资环境和经营环境在四季度预计将有所改善；百强房企9月销售增速保持韧性，龙头房企四季度表现仍然可期，看好房地产板块四季度估值修复机会。
05
【10月料成年内地方债发行低谷，11月和12月有望回升】分析人士认为，10月地方政府发债量可能会比较少，甚至可能是全年低点。主要原因在于，今年地方债发行前置，新增债务限额已经基本用完。另外，从往年数据来看，从10月开始，地方债发行量也通常有所下降。市场推测，11月和12月地方政府债券提前发行可能落地，发行量有望回升。
06
【“银十”恰逢房贷利率新规 专家称对购房者影响不大】分析师张波分析称，个人住房贷款利率虽然采用了新的定价机制，但实际上，该政策本身对于购房者的影响相对有限。不过，受政策执行力度即LPR加基点幅度以及各城市的楼市调控政策等多方面因素影响，短期来看，仍会对房地产市场带来一定的影响，如购房者对未来市场预期的变化等。
07
【科创板IPO再迎上会高峰 审核提速力保新股供应】进入10月，随着科创板上市委会议密集召开，科创板发行上市审核进入高强度、快节奏，从而为科创板新股供应提供了有力保障。据记者了解，预计到11月上旬，科创板挂牌公司数量有望达50家，比开市时翻一番。到今年年底，上交所将审结绝大多数申报企业，届时提交证监会履行发行注册程序的企业家数有望超过100家。
08
【教育部七部门：支持社会服务产业发展 提高紧缺人才培养培训质量】教育部办公厅等七部门发布《关于教育支持社会服务产业发展 提高紧缺人才培养培训质量的意见》，意见指出，以职业教育为重点抓手，提高教育对社会服务产业提质扩容的支撑能力，加快建立健全家政、养老、育幼等紧缺领域人才培养培训体系，扩大人才培养规模，全面提高人才培养质量，支撑服务产业发展。
世界风云
01
美国财政部最新公布的数据显示，2019财年美国国家债务总额新增1.2万亿美元，达到创纪录的22.72万亿美元，相当于本财年GDP的106.5%。在1.2万亿美元财政赤字的背景下，美国名义GDP“仅”增长了8300亿美元，债务的增长已经大幅超过了经济的扩张。
02
美联储主席鲍威尔：美联储的战略和工具一直有效。重要的是，美联储要保持通胀在目标水平附近，这样才有空间调整货币政策并保持预期稳定。强劲的就业市场有利于中低收入人群。
03
墨西哥财长Herrera：加拿大方面告知我们，他们会投票通过美墨加协定（USMCA）。美墨加协定（USMCA）能否通过，取决于今年墨西哥经济增速是否为达到2.5%。
04
全球最大石油交易商维多首席执行官Russell Hardy：贸易局势抑制了油价前景，油价可能在未来一年跌至50美元/桶。
大行研报
1
光大证券：“旧改”知多少？“旧改”改什么？针对老旧小区管线林立、外立面脱落、停车拥堵、缺少电梯、物业落后等诸多问题，老旧小区改造的内容可分为三类：一是保基本的配套设施，如水、电、气、路等市政设施的维修完善；二是提升类的基础设施，如公共活动场地、停车场、物业等的配建；三是完善公共服务类内容，如养老、抚幼、便利店等。“旧改”自2015年《中央城市工作会议》提出，16年细化，17年推出15个试点，19年两会后中央及各部委表态逐步加强，或将成为未来基建新亮点。
“旧改”规模有多大？全国老旧小区建筑面积约为40亿平方米，结合试点城市规划单位投资额，我们估算出全国“保基本”的“旧改”投资额约1.1万亿。同时，近期各地密集出台加装电梯政策，结合全国改造户数和单位电梯成本，我们估测“提升类”的“旧改”投资额约2.1万亿。“旧改”总规模或达3.2万亿，按照5年左右的投资期，年投资额约6400亿元，预计可提升固定资产投资增速约1个百分点。
“旧改”资金从哪来？试点城市的资金来源基本原则均为：小区红线外市政配套设施的改造费用原则上由财政负责；小区范围内公共部分的改造费用由政府、管线单位、原产权单位、居民等共同出资。目前基础性“旧改”中，财政支出是最主要资金来源；提升型加装电梯“旧改”中，居民自筹出资较多。在引入社会资金模式方面，试点城市有一些创新方式，采用PPP和BOT等新型融资方式，甚至实行“租售同权”模式。政府与社会资金合作还体现在政府往往补贴承包企业，激励企业提供资金、做好项目、互惠共利。
“旧改”利好哪些行业？“旧改”利好电梯、建材和汽车业。加装电梯和停车场改建是“旧改”的刚需，众多城市出台加装电梯补贴政策，北京的“代建租用”模式，上海的“6 1模式”，广州的“电梯托管”管家模式，电梯行业潜力巨大。停车场通过“旧改”集约式改造后，或能带动汽车消费和汽车制造业。同时，“旧改”相关的基建利好建材众多子行业。
“旧改”能抵消棚改对投资拖累吗？今年难，未来可以。我们估计2019年棚改投资额较2018年缩水7000亿元，预期2020年继续缩水1400亿元。而今年是“旧改”全面推开的第一年，经验模式和资金渠道还在探索中，今年“旧改”投资额或难达到6400亿元的年均值，但此后“旧改”能抵上棚改的投资拖累。
2
天风证券：重卡，9月销量超预期，继续正增长
事件：根据第一商用车网数据，9月重卡行业销量为8.3万辆，同比增加7%，环比增加13%。1到9月累计销量为88.8万辆，同比减少0.9%。
点评：
9月重卡销量超预期：
我们此前预期重卡行业9月销量或会持平或微降，最后实际的9月销量增速超出了我们的预期。尽管去年三季度重卡行业销量基数较低是今年9月份行业继续同比增长的一个重要原因，但值得注意的是，9月环比的增速（增加13%）也是好于近十年的9月平均环比增速的，说明今年的季节性回暖是更明显的。
整体来看，我们认为主要是因为9月销量超预期主要原因是：（1）国三重卡淘汰力度强；（2）大吨小标事件对工程车上牌的负面影响有所减弱；（3）厂商库存或有所增加，为年末旺季备货。
对四季度的展望：
今年重卡的累计销量已经达到89万辆，如果之后3个月月均销量能够达到7万辆以上，那么今年全年重卡销量将超过110万辆，目前看来，我们认为这是一个大概率事件。
对明年的展望：
我们认为伴随着国三淘汰和目前被大吨小标事件压制的工程重卡需求逐步释放，我们依然预计明年重卡销量依然能够超过100万辆。
在年中淡季期间，“大吨小标”事件对工程重卡短期销量产生负面影响，更使得物流重卡的景气度好于工程重卡。而重汽的传统优势在工程重卡，使得重汽上半年的销量降幅大于行业。但我们认为随着“大吨小标”解决后，工程重卡的需求将释放，有利于重汽的市占率回升。
风险提示：物流运输需求下滑风险，运输结构变化风险。
参差多态
耶鲁、哈佛、哥伦比亚捐赠基金收益率集体腰斩！常青藤名校基金为啥投资失利？
来源：中国证券报
记者：吴娟娟
常青藤名校（简称“藤校”）捐赠基金是资管机构竞相争取的“金主”，耶鲁捐赠基金被专业投资者更是被称为长期投资的成功典范，其奠基人大卫史蒂文森被称为机构投资教父。
但2019财年，藤校捐赠基金们的表现恐怕要让人失望了——
截至10月9日，已公布的七家学校捐赠基金2019财年（2018年6月30日至2019年6月30日）的收益率同比都出现下滑，跌幅最小的布朗大学收益率也下滑近1个百分点，耶鲁、康奈尔、哥伦比亚等学校的收益率同比都已腰斩。
分析人士指出，高配美国之外的股票市场、低配美股市场可能是藤校基金收益率大幅下滑背后的主要原因。但长期来看，以耶鲁为代表的藤校捐赠基金，其业绩依然非常亮眼。
不过，耶鲁捐赠基金则反对将耶鲁模式教条化，同时认为不可盲目迷信耶鲁模式。在2019年8月耶鲁的暑期学校上，耶鲁投资办公室的现任首席投资官Charles Ellis告诫中国学员：“不要学我们。”
收益率大幅下滑
截至10月9日，八所常青藤名校捐赠基金中的七家已公布2019财年的收益情况。中国证券报（ID：xhszzb）记者根据公开数据统计发现，相较于上一财年，七家藤校捐赠基金收益率均出现下滑。
耶鲁大学2019年财年收益率从上一财年的12.30%下滑至5.70%，在已经披露业绩的7所藤校中仅优于康奈尔和哥伦比亚大学。哈佛大学捐赠基金2019年的收益率仅有6.50%，而其2018财年收益率为10%。
目前哈佛大学捐赠基金是藤校中规模最大的——截至2019年6月30日，管理规模超过400亿美元，耶鲁捐赠基金规模超过300亿美元排名第二。
收益下滑的不仅仅是前两大藤校捐赠基金。
康奈尔大学捐赠基金2019财年的收益仅有5.30%，相比前一年的10.60%也已腰斩。《机构投资者》杂志表示，过去十年，康奈尔大学捐赠基金年化回报仅4.8%，美国高校捐赠基金中规模10亿美元以上的捐赠基金过去十年平均年化回报6%。
哥伦比亚大学捐赠基金2018财年收益率为9.00%，2019财年降低到了3.8%，目前排名垫底。哥伦比亚大学校长直言，其对2019财年的业绩感到失望。该校捐赠基金首席投资官刚刚上任两年，想必其任期也将充满挑战。
低配美国市场或是主因
为何2019财年藤校捐赠基金收益率普降？
分析人士表示，一部分原因是期间新兴市场、非美发达国家市场表现都乏善可陈，而捐赠基金基于分散投资的考虑，常将相当一部分资产投资在美国之外，这可能影响了它们的收益。此外，个别捐赠基金例如康奈尔大学捐赠基金近些年首席投资官频繁变化，管理层的变化可能对其投资业绩也有影响。
彭博分析指出，耶鲁2018年6月30日至2019年6月30日，美股投资比例过低，仅占3.5%，美国之外股市投资占15.3%。在此期间，海外股市走势不敌美国股市，这可能影响了耶鲁捐赠基金的收益。
在过去三十年间，耶鲁大学捐赠基金不断削减对美国国内证券的投资。1988年，耶鲁大学捐赠基金把65%的资金投向了美国国内的股票或债券，如今投向美国国内股票或债券的资金则不到5%。
研究机构“马可夫过程”（Markov Process）的数据显示，2018年7月至2019年6月期间，美国之外发达市场股票平均收益为1.1%，新兴市场股票收益为1.2%，而同期美股平均收益为10.4%。
耶鲁大学投资办公室认为，股票和债券由于有一个成熟、透明的交易市场，价格发现已经非常充分。而私募市场不透明、价格形成机制不完善，可以留给主动投资者更广阔的空间，去寻找超额收益的机会。
耶鲁捐赠基金也开创了大学捐赠基金高配私募股权基金的先河。目前耶鲁捐赠基金通过私募股权基金投资的公司包括脸书、领英、推特等。
值得一提的是，国内高瓴资本的创始人张磊，其毕业之后的第一份工作就是在耶鲁捐赠基金，这段经历为张磊后续投资生涯奠定了基础。当年高瓴资本投资京东，解除京东扩张的燃眉之急，高瓴资本最重要的LP（有限合伙人）正是耶鲁大学捐赠基金。
勿盲目迷信耶鲁模式
尽管2019年收益不佳，但是长期来看耶鲁捐赠基金的表现十分亮眼。
截至2019年6月30日，以近10年来看，耶鲁捐赠基金的年化收益为11.1%，同期美国大学捐赠基金年化收益仅为3.9%；以近20年来看，耶鲁捐赠基金的年化收益为11.4%，同期美国国内股市平均年化收益仅为6.5%。
收益可观，基金规模也大幅增加——过去20年，耶鲁捐赠基金规模从72亿增加至303亿美元，增长了3倍多。
有分析人士总结，低配美国国内证券、超配私募资产成为了捐赠基金最显著的特征。耶鲁捐赠基金的投资方法也被总结成为耶鲁模式，成为全球养老金、捐赠基金、家族办公室竞相模仿的对象。
不过，耶鲁捐赠基金则反对将耶鲁模式教条化，同时认为不可盲目迷信耶鲁模式。
2019年8月在耶鲁的暑期学校上，耶鲁投资办公室的现任首席投资官Charles Ellis告诫中国学员：“不要学我们。”
Charles Ellis认为，一是每个组织的目的不同。拿耶鲁捐赠基金来说，目前它的规模300亿美元。捐赠基金每年的支出不到规模的十分之一。这使得耶鲁在基金的运营上可以承担比较大的风险。对于规模小、量入为出的基金来说，这是不可能的。
二是，耶鲁模式高度依赖私募资产，例如私募股权基金。而知名的私募股权基金有限。知名的私募股权基金如大名鼎鼎的黑石、KKR等虽然收益可观，但并不是谁的钱都要，他们更倾向于要知名大机构的钱。
三是，依赖私募市场的投资机构必须有能力挑出好的基金经理和产品。这一能力并非所有机构都具有。
此外，Charles Ellis在暑期学院上强调了耶鲁模式的不可复制性。Ellis强调，耶鲁模式是35年来耶鲁捐赠基金不断构建投资网络的成果。在基金经理的选拔上，耶鲁从来不吝选用新基金经理。最最重要的是，其奠基人大卫斯蒂文森是不可复制的。
Charles Ellis建议投资机构根据自己的目标和风险承受能力构建组合。这方面布朗大学捐赠基金的表现可圈可点。
截至2019年6月30日，布朗的捐赠基金规模仅40亿美元。不过，规模虽小，近些年布朗大学捐赠基金表现不俗，近两年表现都在藤校前列——2019财年收益率高达12.40%，遥遥领先。布朗校方在新闻发布会上表示，捐赠基金对美股做了很好的对冲，所以在2018年12月美股重创时受伤较小。
（来源：大成基金的财富号 2019-10-10 10:18） [点击查看原文]
本文作者可以追加内容哦 !
