2010年是中国内生增长的拐点，新增劳动力冲顶回落，不久后人口红利结束，中国也差不多从2010年开始，进入靠举债发展经济的模式。
总结来说，近十年中国进行了三轮大举债，三轮加杠杆：
第一轮是2009年4万亿之后，企业开始大规模借钱；
第二轮是12-13年，行政端开始通过各种官方融资平台大幅举债；
第三轮是15-17年，居民开始大规模举债，主要是借钱买房。
到了2016年左右，我国总债务率达到历史顶峰水平，所有经济主体总债务水平占到了GDP的250%左右，意味着接下来的发展不能再依赖债务模式。要解决巨额债务问题，我们实施了去杠杆和补短板的措施，实际上这是达里奥完美去杠杆四个手段的两个核心。
举债过度，银行在其中是重要因素，由于巴塞尔协议，商业银行放贷规模与其本金应当一致。但商业银行追逐高杠杆扩张，影子银行在2013年后呈现了爆炸式发展，其模式是：银行贷款给非银金融机构，非银金融机构再把钱贷给实体企业，而银行对非银金融机构的贷款基本不占银行本金，因此又实现了无限制放贷。
随着去杠杆的实施，一项重要政策——资管新规出台。资管新规使得银行贷款将按照底层去向如实占用资本金，彻底堵住了影子银行的通道。与此同时，中国开始大规模打破刚性兑付，大量债务违约出现，长期而言对金融市场是有益的。也因此，中国货币增速明显下降，通胀预期下降，地产泡沫得到抑制。
由于工业经济也在走弱，减税降费的力度不断加大，支撑着消费和企业盈利。官方的债务率相对较低，未来几年可以通过行政端适度举债的方式继续减税，不用搞货币刺激。同时明确不依靠地产拉动经济，这意味着利率有望保持长期低位，支撑债券牛市。而减税降费增加消费，改善企业盈利，催生股票牛市。
未来，中国的财富创造，有望从地产牛市转向股债双牛。
本文摘自《债务周期：从举债过度到去杠杆减税》，有删减，原作者姜超
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（来源：博道基金的财富号 2019-10-11 09:18） [点击查看原文]
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