主讲人还是我们的港股投资专家——汇丰晋信沪港深基金 基金经理 程彧（人称菲哥）
今天的课程内容是
港股估值低，这是不是入手的好时机？
谨防有些同学没有明白，我们来举个栗子~~
打个不恰当的比方：
你今天晚上在菜场买到了5毛钱一斤的番茄，心中窃喜，觉得自己运气好到爆炸，因为前几天买的是1.5元一斤，但是你能估计到明天番茄的价格吗？是1元还是3毛？这很难讲哦~~
当大家说港股便宜的时候，或者说估值已经到了历史区间的下限时，需要注意一点，要谨防盈利不断地在下滑。如果在盈利不断在下滑的情况下，当前所谓的“低PE”（市盈率Price Earnings Ratio）并不是真的“低”，因为如果盈利持续下滑，远期的估值反而可能是上升的。因此我们就有可能看到估值始终在底部，但是股价却仍在跌的情况。这也是为什么，港股市场的投资者（主要是国际投资者）尤其关注盈利的趋势性变化，而不是单纯地看当前的盈利和估值是高是低。
又到了举例子的时候，我们去菜场买菜，一般人会关注番茄的价格明天是不是会下降，如果今天觉得贵，可以换另外一种蔬菜，等明天价格下来了再买。而菜场卖菜的摊贩，他们会更关注一段时间内番茄价格的变化趋势，如果未来番茄价格会趋势性上涨，摊贩往往会多进些货放到日后卖，或者增加番茄的销售比例。至于明天番茄价格是涨是跌，并不是摊贩们最关心的事情。甚至如果明天番茄价格下跌，但长期看涨的话，摊贩还会趁便宜多进些货。
我们所说的国际投资者，就相当于卖番茄的摊贩，更关注各类信息和情形对于股价远期的长期影响。而站在当前时点，我们之所以看好港股，恰恰是因为港股上市公司有可能迎来长期业绩的拐点，届时，相对低估值的港股市场将表现出更大的吸引力和投资价值。
第一，从自上而下的角度来看，盈利拐点其实往往跟整个库存周期是相关的。本轮的去库存周期，差不多是从2018年的三季度开始算起。从过去几轮的国内的去库存周期来看，一般整个库存周期应该是在是一年半到两年左右，那么其中又分为主动去库存和被动去库存。
主动去库存，就是基于现在对未来的一个悲观判断，想要把库存降下去，避免损失。被动去库存，是市场需求旺盛，供不应求，导致库存被动消耗。其实盈利最痛苦的时候，往往是在主动去库存的阶段。而拐点往往就出现从主动去库存转向被动去库存的过程中。一般主动去库存的周期差不多是4到5个季度，所以如果从去年的三季度开始推演的话，4到5个季度，对应的差不多是今年的三季度到四季度。
第二，从自下而上的微观角度，我把我们重点研究的那些公司梳理了一遍，这些公司的盈利情况，以及与之相关的因素，比如说它的订单周期、订单的能见度、毛利率的变化、未来的一个趋势等等，都足以做出这样的判断。我们的判断，也是符合逻辑、符合当下的时点的。
唯一可能影响我们判断的结果，就是很重大的外部冲击，就有可能会影响整个公司的一些经营决策判断，最终还是影响盈利。
假如摊贩阿姨进回了品质又好又便宜的500只番茄，于是吸引了大量的顾客来买，这就是被动去库存。顾客都尝过这批番茄了，回头客逐渐减少，可是摊贩阿姨还剩好多番茄，加上番茄品质会逐渐变差，为了避免变质而带来损失，阿姨就要主动去库存了，那就会采取一系列的措施让番茄库存减少，比如降价、买一赠一等方式，阿姨自然会心痛啦！而外部事件对库存的冲击，就比如某家饭店订好的200只番茄又不要了……
这样是不是好理解了些？
如果从稍长期来看，A股和港股赚钱的根本逻辑还是一样的，还是要看上市公司的盈利能力和盈利增长，比如我们经常会关注上市公司的ROE（Return on Equity，即净资产收益率，是净利润与平均股东权益的百分比，是公司税后利润除以净资产得到的百分比率，反映了股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率）。
A股之所以感觉上有更“好”的赚钱效应，主要原因在于两地投资者结构不同导致的市场行为差异。A股以散户为主导，受市场情绪影响较大，交易活跃的同时波动性也更大，短期内往往会给投资者带来较高的收益或者损失；而港股市场则以机构投资者为主导，受情绪影响较小，更看重于公司的业绩增长趋势，波动性相对也较低，没那么多大起大落。因此A股所谓的“赚钱效应”更多还是A股市场“高风险、高收益”的一种体现，其长期赚钱逻辑和港股市场是一致的。
与此同时，我们也要认识到港股和A股各自都有各自的估值周期区间。但是比如说当前港股处于底部，但A股市场不是底部的情况下，那么未来港股更有可能相对占优势。
打个比方，番茄的价格会有波动，比如有传言说吃番茄治疗脱发，于是大家大量采购番茄，阿姨赚翻。但过一段时间，大家发现那只是谣言，于是又集体不吃了，阿姨只能降价来吸引顾客。这就是市场受情绪影响而波动，但这基本上只是短期的阶段性情况，对阿姨的长期收入影响不是很大。当然，同样的番茄，在菜市场的价格和批发市场的价格也是不能相互比较的，波动区间也是不能比较的，毕竟要把运输时间、储存成本等原因、购买量等因素考虑在内，每个市场都会有与之相匹配的特性和价格区间。
从这三个要素来看，港股要形成真正的牛市，至少在盈利和利率这两点中，有一点是明显正面、向上的。如果盈利和利率两个纬度都是积极的，可能会形成大牛市。如果纯粹是盈利驱动的行情，那么在港股市场往往容易把情绪或者风险偏好带高，最终可能会形成业绩和估值的戴维斯双击[戴维斯双击，指同时赚盈利增长的钱和估值提升的钱]，所以盈利和利率是最重要的。
好了，这期的港股小课堂结束啦~~是不是有点意犹未尽？放心，我们还有一期哦！在下期小课堂开讲之前，好好消化一下，还会有更多干货哟~~
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（来源：汇丰晋信基金的财富号 2019-10-11 09:48） [点击查看原文]
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