近日，百丽旗下滔博运动被拆分上市，上市首日上涨8.82%，市值达到573亿港元，已经超过当年百丽私有化的价格：531亿港元。
本次上市，滔博全球发行9.3亿股，合计融资76.22亿港元。当年高瓴收购百丽时，曾经动用了超过280亿港元的杠杆资金。从目前高瓴对滔博的持股比例来看，投资已经完全收回，百丽女鞋业务算是白送。
这样看，高瓴和鼎晖的价值投资真的是很会玩了。
一、百丽的退市
两年前，百丽国际从港交所退市，私有化价格为6.3港元/股，整体估值531亿港元，与巅峰市值1500亿港元相比，市值缩水65%。
但是，退市不等于失败，退市时的百丽财务仍然很健康。2016年，百丽国际全年盈利24亿人民币，负债和存货处于可控状态。另外，百丽当时还是香港恒生指数50只成分股之一，也是香港第一只内地企业的蓝筹股。
再看看同样曾为"鞋王"的达芙妮，电商业务完全失败，2018年巨亏10亿港元，股价从巅峰期10港元暴跌至0.18港元。相比之下，百丽的业务还是相对稳健的。
鞋业其实从多年前就已经饱和了，品牌过多导致市场稀释，无论是百丽还是达芙妮，女鞋品类的业绩都不可避免的下滑。只不过百丽提前布局运动品牌和女装潮牌，得以弥补女鞋下滑的窘境。
从达芙妮股价的崩溃，我们也能看到当年的私有化是多么明智。
首先是避免了市场的抛售。由于核心业务 -- 女鞋的业绩下滑，鞋类企业的估值普遍都被压制，假如公司业绩短期内不见好转，投资者大概率将继续抛售股票。
那么很多持有百丽大量股票的管理层，肯定心态也会受到影响，说不定会套现离场。缺少了核心的员工，百丽的复兴势必会更困难。
而私有化之后，百丽可以不受市场上短视投资者的影响，安心解决自身的问题，优化产业结构。
其次是可以顺利更换领导人。百丽的两位创始人，邓耀和盛百椒，分别出生于1934年和1952年，相比其他国内服饰企业的领导人，有点年事过高。百丽的重组，可能需要5-10年的时间，对于两位老先生来说，时间有点太长。
所以这一次私有化，两位创始人套现百亿离场，高瓴和鼎晖接手进行重组，对百丽管理层及其股东来说是双赢。
二、高瓴的价值
高瓴将百丽私有化，打的是什么算盘呢？
首先，是百丽自身的价值。
百丽退市前，销售额达400多亿，EBITDA达60多亿，以531亿港元的价格私有化，可以说是物有所值。
除此之外，百丽自营着13000多家女鞋门店及7000多家运动门店，每日接待顾客600多万人，有着数千万的注册用户。这些门店和用户就像线下的"互联网"，百丽可以背靠这个庞大的网络，在里面不断挖掘宝藏。
比如这次上市的滔博，就是高瓴挖出来的第一个宝藏。
虽然都是卖体育用品，滔博的业务模式和近期大热的安踏、李宁相比，更像是平台和商家的关系。滔博几乎代理了所有国际一线品牌，如阿迪、耐克、彪马、匡威等，另外还有母公司百丽旗下的12个自有品牌，几乎就是一个线下电商网络。
做平台的优势在于，即使某一家的产品出了问题，平台仍然可以存活得很好。
就拿最近发生的NBA事件作例子，假如受到NBA的影响，美国国民品牌耐克不幸受到牵连，滔博仍然可以靠阿迪、彪马等产品保持收入。而李宁当年受到影响，差点把整家公司都赔进去了。
百丽的整个零售网络，就像一家注册用户数千万，日活跃用户600万的互联网公司，在高瓴手中，这样的公司价值远超500亿港元。
其次，是百丽发展的空间。
过去几年，由于女鞋市场竞争激烈及电商模式兴起，百丽的业绩一直无法得到提升，数字化转型是这家传统企业急需面对的问题。
而高瓴资本恰恰就是这方面的专家。
私有化两年的时间里，高瓴进行了很多数字化的改革，包括赋能前线员工，提升服务品质，并提升运营效率；根据大数据改革门店的产品组合、陈列模式，改善百丽的"用户界面"；优化商品管理，数字化运营产品价格和库存，提升"中台"效率。
简单来说，就是用互联网的策略，来打线下零售。
这样的好处就是，重新塑造了百丽的优势：电商服饰品牌，有互联网思维，但是缺少线下渠道；传统服饰企业，拥有大量线下渠道，但是缺乏数字化运营的能力。
百丽被改造后，将同时具备两种能力。
再一次拿滔博来举例。
作为一个平台，其劣势在于辨识度不高。消费者买单的是耐克、阿迪的鞋子，而不是滔博。
高瓴接手百丽之后，通过成立电竞俱乐部、重构门店，对滔博的品牌进行了重新塑造。未来假如消费者要买耐克的鞋子时，首先想到的是滔博门店，那么其价值将会大大提升。
总而言之，高瓴得到的是百丽的零售网络、管理团队、品牌及用户。通过对这些资源的整合、改造，高瓴可以打造出一个平台，在上面卖用户最喜欢的产品，这些产品可以是鞋子，也可以是潮服或者运动服。
以"快时尚"闻名的优衣库，其母公司为港股上市公司迅销，市值高达4800亿港元；迭代速度同样很快的Zara，母公司Inditex集团的市值也早已超过1000亿美元。
被改造后的百丽，是否也有价值被重估的机会呢？
三、投资结论
投资的本质其实就是资源配置，每个投资者投出去的钱，就是对未来的一张选票。
短期内，可能会投错票，但是长期的业绩会修正投资者的选择。
价值投资比投资高级一点，投资者通过细致的分析，确保资本的分配更有效。
而高瓴的玩法，比一般的价值投资玩法还要更高级一点 -- 不光配置资本，还配置人才、资源，甚至还重构业务，赋予新的动能。
这已经不是配置价值，而是创造价值了。
高瓴在过去帮助腾讯、京东、百济神州实现了价值，并从中赚取了合理的回报。相信这一次的滔博、百丽，也不会例外。
（来源：丫丫港股圈的财富号 2019-10-11 11:14） [点击查看原文]
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