近日公布的2019年9月制造业PMI数据回升0.3个百分点，且多个分项数据出现改善，高频数据也显示出工业活跃度高于同年8月，一方面表明7月以来逆周期政策效果有所体现，但另一方面季节性因素却不容忽视，毕竟近年来季末数据（典型如今年的一、二季度末）表现均较好，但我们认为很难改变经济放缓的总体趋势。
从内部来看，三季度制造业投资仍然偏弱、地产投资增速逐渐下滑（但仍有韧性），仅基建投资在专项债的拉动下有所上行，但仍不改固定资产投资整体向下的趋势。特别值得注意的是今年地方债发行前移、节奏加快是今年基建投资能够小幅回升的重要因素，即便国务院提出要提前下达2020年专项债额度，但实行显然有时滞，因此作用不易高估。
从外部看，全球经济数据疲弱，尤其是美国9月PMI大幅低于预期，消费也出现颓势，服务业PMI开始向制造业靠拢，欧日也有类似迹象，而美欧贸易争端加剧，也使得全球衰退风险大增。中国出口制造业和全球景气高度相关，“逆全球化浪潮”下全球衰退风险增大使得中国经济增长面临较大的外部压力。
另由于供给能力不足，猪价持续上涨，一定程度推升CPI，不排除CPI达到３%的可能，但短期来看，因供给因素导致的通胀预期对货币政策约束偏小。因此，基于经济面临内外的双重压力，货币政策保持宽松仍将是大概率，债券长期牛市基础仍然较为坚定。但由于之前市场预期过满、操作行为过于一致，利率下行过快，使得后续空间想象力不足，调整也在情理之中。后续投资仍看好债券特别是利率债中长期投资机会，近期主要关注专项债增发节奏和规模大小、通胀短期超预期情况等因素，逢利率大幅调整可适时参与利率债波段行情。
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（来源：诺德基金的财富号 2019-10-11 15:56） [点击查看原文]
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