在大家印象里,通常应该是基金越涨、大家越买,基金越跌、大家越卖。但研究了我国开放式基金的业绩与投资者申赎情况之后,发现有两个现象比较反常:

1.基金业绩表现好时,投资者们却倾向于赎回。这被称为投资者的“反向选择”

2.若基金亏损了,许多投资者会一直不赎回,硬要撑到回本再赎回,而错过了同期业绩更好的基金。也就是大家不愿意赎回还亏着的基金、而更喜欢赎回已经赚钱的基金。这被称为 “损失规避”

公募基金大多是开放式的,投资者们可以根据自身的需要来申购/赎回,在做决定时,专业的投资者会考察基金的长期业绩、波动与基金经理风格等。一般来说,如果基金业绩越好,投资者们越认可,基金规模越有机会能变大,基金管理费收入就越高。所以,优秀的长期业绩带来更大的基金规模,进而可以帮助激励基金管理人把业绩越做越好。

那么,为什么会出现上面那两个反常现象呢?下文我们将一探究竟,然后对基金公司和个人投资者的基金投资做些建议。

反向选择

基金业绩表现好时,投资者们倾向于赎回;表现变差时,大家却倾向于申购。如下图,我们选取了2007年之前成立的所有混合偏股基金和普通股票型基金(共127只),得出其加权平均收益率VS加权平均净申购率的关系图。可以很明显地看出来:在大多数季度里,收益率与净申购率都呈现反向关系。

注:因为2007年净申购率过高(2007Q3达到了407%),使得其他年度的数据较难看清,我们将2007年的部分大额净申购率剔除,从2008年之后的数据开始观察。

WHY? 投资者并不相信基金的好业绩能够持续。

相信大家都有同感,当一个基金在半年内或者几个月之内涨得比较好,很多人会担心它之后会下跌。因为A股市场波动较大,让投资者们经常“坐过山车”,总觉得不会一直“牛”下去,涨了一阵子必然会跌。并且A股市场的行业、热点轮动速度较快,基金的风格不会一直都非常契合市场,可能阶段性领先、也可能阶段性落后。所以,大部分投资者并不相信过往业绩表现好的基金会在未来继续表现好,会选择“落袋为安”以规避风险

真实情况是怎样的呢?不管多牛的基金经理都可能短期表现稍弱,但这并不影响他长期仍可能给您带来非常可观的收益。

想提醒大家的是,“并不相信基金的好业绩能够持续”,这句话中的“未来”是指多久在许多人心里,可能指的是下个月、下个季度,如果基金在半年左右的时间阶段性表现稍弱,大部分投资者可能会觉得自己“已经看的很长期了、已经给了基金足够的时间去调整”。大家的这种想法,我们完全能够理解,但仍需指出这样是不够理性的。

以我司曹名长为例,截止2018年底,曹名长的历史几何年化收益率达13%。(wind)但从他过去13年的公募投资经历来看,也时常会有阶段性跑输同类、跑输市场的时期,比如曾经也有过连续5个季度跑输同类的情况、也曾有过单季度排名后10%的情况(2008Q2、Q3,2013Q2,2015Q2)。不过,假如我们稍微拉长时间,看他在不同市场风格期内的表现,我们会发现曹名长有近65%的时间能够排在市场的前1/3。由此可看出,如果选择了综合实力强劲的长跑型基金经理,短时间里表现不太好往往也并不影响最终他可能为您创造超额回报。

数据来源:Wind,中欧基金,截止2019Q2

注:同类基金为同期wind三级分类

损失规避

在股票投资中,我们大家更倾向于卖出盈利的股票,而不愿意卖出亏损的股票,基金投资也一样。大家不愿意赎回仍然亏着的基金,而更喜欢赎回已经赚钱的基金。  

在下表里,我们筛选出16只在不同时间段发行成立的新基金,他们有一个共同特点:净值在成立之后没有立即上涨,而是在1以下徘徊,之后净值回到1以上。可以发现,在净值<><10%,赎回者寥寥。而当净值回到1后,净赎回率大增、基本都>40%。我们再看下表的最后一列,可看出,净值回1之后赎回率基本都增加了30%以上。也就是说有不少投资者宁愿等1个季度、2个季度、6个季度、甚至15个季度,都不太愿意赎回净值在1以下的基金。

 

基金净值回到1的前后,赎回率的变化

数据来源:Wind,中欧基金整理,截至2019年7月

注:

①(净值<>在净值持续<>加权平均净赎回率,根据每季度规模和每季度净赎回率来计算,并非净值回1之前那最近1个季度的净赎回率

②  (净值回1后)加权平均净赎回率:当净值回到1时的这个季度的净赎回率

WHY? 心理上接受不了割肉,不愿意承认自己投资错误。

为什么大家不愿意把手上的亏损基金卖了呢?因为大家心理上接受不了,感觉很痛苦,这种做法甚至被叫做“割肉”。“割肉”两个字已经非常形象地说明了心理学里人类对于损失的强烈规避心理。

另外一点,卖出亏损的基金,可能就意味着承认自己投资错误、选错了基金。而人性天生就让大多数人容易把赚钱归功于自己的英明决断、亏钱却是因为别人或者市场。承认自己投资失误确实是很难很难的,这也是为何大家常说“投资是逆人性的”,很多道理大家都懂,但确实很难做到。

反向选择、损失规避,会导致什么呢?

1.若好不容易选出了较优秀的基金,却经常在短期业绩还可以时就很快止盈赎回,看似落袋为安,实则可能错失长期的涨幅。

就拿中欧时代先锋A这只基金来说,截止到7月底,成立以来总回报106.55%、历史平均年化回报21.39%以上,怎么看都算得上一只业绩优异的好基金。这么看,买了它的客户应该赚了不少,但事实是这样吗?实际上,我们看到的是一个与基金收益天差地别的数字。

 

中欧时代先锋A的客户实际收益率分布情况

数据来源:中欧基金,截至2019/7/31

买了这只基金的客户,平均只赚到了6.05%。虽然有7成客户赚了钱(收益>0%),但一半以上的客户,都是只赚了几个点。而收益在30%以上的,占比竟然只有不到1%。而有8成的客户收益都在-10%到10%之间,也就是说,绝大多数客户都是微亏或者小赚,基本没有享受到基金业绩上涨带来的巨大收益。

如果投资者好不容易挑到了如中欧时代先锋这样可以称得上是业内非常优秀的基金,但是却经常在短期业绩还可以时就很快止盈赎回,最后的投资结果可能就是微亏或者小赚,享受不到长期的涨幅。

2.买到了不够好的基金,但一直不愿意卖,错失机会。

相应地,如果投资者买到了综合实力不太强的基金,短期有亏损,却一直不愿意卖出,有人甚至愿意等待十几个季度去等它回本,那么机会成本是巨大的。若能及早转换成综合实力更优秀的基金,可能会更早开始盈利。

3.买卖基金不看未来,而看过去。投资更应该向前看。

大部分投资者在决定自己是否卖出某只基金时,是看过去自己有没有在这只基金上赚钱,而不是未来这只基金是否将会为自己赚钱。如果已经小赚,即使觉得长期持有可能会享受更高的收益,很多人也会选择赎回。另一方面,许多投资者在决定自己是否买入某只基金时,是看这个基金过去有没有涨,且这里说的“过去”一般指的是过去1个月、3个月、半年,而很少会关注过去2年、3年、5年甚至基金经理管理以来的整体业绩,只有极少数人会考虑是否未来会表现好。

基金投资,正确姿势是怎样的?

1. 对基金的业绩、波动、基金经理的投资风格做较为全方位的考察,尽量选择长期业绩优秀、风格稳定的基金经理的产品,因为这种基金有更大的可能未来长期表现好。

2. 树立良好的投资理念:各资产类别均衡配置,坚持长期投资,降低交易频次。

3. 若想要赎回,不该因为这只基金已经回本或盈利而赎回,而更应该向前看,应该赎回未来长期趋弱的基金,并留下或者买入未来长期向好的基金。

4.若某只持有的基金一直亏损,首先要弄清楚的是这只基金的综合实力到底怎样,是长期业绩优秀、只是阶段性与市场风格不够契合,还是本身实力就差强人意?若为前者,则应考虑继续持有,给基金经理更长的时间来为投资者创造超额收益,放平心态陪伴基金经理度过阶段性的难熬期,因为几乎没有人能在任何时候都表现得特别优秀;若为后者,则应及时做基金转换,承认自己投资失误没什么大不了的,未来还有很多翻盘的机会,笑到最后的才是赢家。

注:来源Wind,截至2019/9/30,中欧时代先锋A自2015/11/3成立以来涨124.80%,同期业绩比较基准-24.41%,2015-2018年基金业绩/业绩基准分别为:13.32%/9.02%、15.03%/-15.63%、34.79%/-0.06%、-11.80%/-29.83%,2019年上半年的基金业绩/基准涨幅分别为26.86%/17.18%。

基金有风险,投资需谨慎。以上材料不作为任何法律文件。基金管理人不保证基金一定盈利,也不保证最低收益。投资人应认真阅读相关的基金合同和招募说明书等法律文件。过往业绩并不预示其未来表现。