市场回顾 / 宏观经济 / 权益市场 / 信用市场

蜂巢基金研究部荣誉出品

2019.10.08 - 10.13

市场要闻

《统计法》修正案公开征求意见,部门、地方统计调查项目的主要内容不得与国家统计调查项目的内容重复、矛盾;对统计弄虚作假的地方、部门和单位,应当追究负有责任的领导人员和直接责任人员责任。

美联储公布9月会议纪要,多数决策者在9月会议上支持降息的必要性,但对未来货币政策路径的看法仍存在严重分歧。会议记录还显示,决策者认同,在短期货币市场出现动荡之后,联储很快需要讨论是否要扩大资产负债表规模。美联储的一些决策者也表达了他们的担忧,认为市场对美联储降息幅度的预期超出了央行的计划。

国务院印发《实施更大规模减税降费后调整中央与地方收入划分改革推进方案》:一是保持增值税“五五分享”比例稳定;二是调整完善增值税留抵退税分担机制;三是后移消费税征收环节并稳步下划地方,将部分在生产(进口)环节征收的现行消费税品目逐步后移至批发或零售环节征收。

发改委印发《企业债券簿记建档发行业务指引》及《企业债券招标发行业务指引》,严控发行环节相关风险,要求企业债券发行参与人应建立健全完善的内控制度,并强化企业债券发行环节信用管理,实施失信联合惩戒制度。

交易商协会发布《银行间债券市场非金融企业债务融资工具信用评级业务利益冲突管理规则》。根据规则,信用评级机构应建立健全隔离机制,防范和管理评级业务开展过程中的利益冲突;信用评级机构及其董监高和其他直接责任人员涉嫌违法违规的,交易商协会可移交行政主管部门或司法机关处理。

全国首例“个人破产”试点破冰:214万债务只需还3.2万,3年后恢复信用。

美联储宣布:将自10月15日起,每月购买600亿美元短期国库券;将持续购买国库券至明年第二季度;购买国库券以维持储备余额长期充足;将持续隔夜回购操作至少到明年1月,以确保即使在需求高峰时期也有充足的储备。另外,美联储正在推进一些自特朗普上任以来最重大的银行监管放松举措。美联储工作人员估计,最终规则将适度降低资本要求,降低风险加权资产总额的0.6%,即约115亿美元。

证监会明确取消证券、基金和期货公司外资股比限制时点:自2020年1月1日起取消期货公司外资股比限制;自4月1日起,在全国范围内取消基金管理公司外资股比限制,自12月1日起取消证券公司外资股比限制。

本周市场回顾

债券市场

利率债方面,国债、国开债收益率短端微幅下行,中长端上行,具体来看,国债1年期下行0.77bp,3年期下行1.51bp,5年期上行2.62bp,7年期上行0.39bp、10年期上行1.53bp;国开债1年期下行0.04bp,3年期下行0.86bp,5年期上行2.37bp,7年期上行1.04bp,10年期上行3.13bp。

信用债方面,信用债收益率整体小幅波动为主,城投债下行较多。目前,半年、1年、3年、5年AAA中短期票据的收益率分别为3.03%、3.12%、3.46%、3.80%,AAA企业债收益率分别为3.03%、3.12%、3.43%、3.80%,AAA城投债收益率分别为3.12%、3.13%、3.49%、3.87%。

宏观利率

节后第一周,资金面月初阶段整体非常宽松,央行节前投放的OMO在到期如预期完全回笼后并不影响资金面的情况,但是进入十月缴税大月,下旬后缴税需求对资金面的冲击将会再次牵引市场的预期。

目前资金面的宽松也带动了债券收益率的行情继续延续此前曲线走阔的逻辑,短久期品种维持不动,长久期品种收益率不断在宏观面和通胀预期压力下持续反弹。

金稳会纪要显示政策在四季度可能考虑淡化市场对财政政策的预期,强调货币政策逆周期调节对基本面稳定的作用。全周中长端收益率延续前两周的行情继续上涨,并且以长端债券收益率反弹为主,同时机构的避险行为使得三年的国开债收益率继续稳定在3.05%左右的水平,为9月以来的较低位置。目前国开债3*5保持在一个历史较为位置上,repo1*5的曲线继续小幅上涨,体现了市场对未来基本面预期的乐观修正。

上周的债券市场谨慎的心态,主要源自在原本基本面企稳和通胀压力的大背景下,中美谈判达成的阶段性成果提振了风险情绪,美股和美债收益率反弹,权益资产上涨对国内的债券收益率形成较大的压力,十年国开债反弹达到3bp,非国开反弹更多。但是考虑到中美利差目前仍有具有较大的安全性,目前美债可能也要回到7月份的波动中枢。

官方和财新PMI数据显示均较上月有了较为小幅的改善,但是改善幅度有限,说明市场此前的修正得到了基本面的验证,八月份过于悲观的预期并不符合基本面的情况。从收益率反弹的结构上看,目前基本上除了短久期品种由于避险原因保持收益率低位之外,中长久期品种已经全部回到了7月份的波动水平,目前看来这一修正基本上即将结束。在外围基本面仍然偏弱,全球需求疲弱的背景下,国内债券收益率反弹路径并非一蹴而就,政策的定力和结构性改革等措施将令收益率出现一定范围的小幅波动,未来进一步的下行需要基本面出现较大不确定性。短久期品种的安全性的打破,更需要未来具有明确的信用扩张的信号出现。

权益市场

行业周涨跌:

数据来源:wind、蜂巢基金

国庆期间,海外风险资产价格整体回落,先跌后企稳,避险资产则普遍上行,风险市场的下跌使得美联储10月降息概率大幅回升,受此影响,节后第一周,A股市场整体反弹回暖:上证指数涨2.36%,深成指涨2.33%,创业板指数涨2.41%,沪深300指数涨2.55%,中证500指数涨2.23%,中证1000涨2.64%。

展望下周,中东地区的不稳定使得油价短期大幅上扬,避险资产也随之上涨,中美持续的谈判并不能带来太多乐观的期盼,英国脱欧事件也逐渐开始发酵,外围的不确定性在加强,全球市场的风险依然积聚。对内而言,未来一周的解禁市值将达到年内高点,为1656亿元,四季度整体的解禁规模处于全年的中上水平,主要集中在医药生物,电子等前期涨幅较大的行业。总体来说,下周市场难言一帆风顺,需谨慎对待。

中长期来说,我们应该继续以我为主,更多聚焦在自身问题的解决上,比如整体杠杆率的持续降低,债务问题,股权质押问题的化解,产业结构调整与升级,挖掘发展新的经济增长点与进一步改革开放等,以减少外部因素对本国经济带来的影响。

同时,随着全球央行开启降息周期,证明世界经济并不如人意,而我们应该有足够定力在经济相对稳定的情况下拥有独立的货币政策,忍受短期经济下滑的风险,不搞大水漫灌,逐步提升经济质量。虽然目前中国经济增速及企业盈利增速整体来说仍在下滑,权益市场是否见到历史性底部还不完全明朗,但我国经济增速仍处于全球领先水平,抵御外部冲击的能力在逐渐提高,资本市场的韧性在加强,杠杆水平也得到了比较有效的化解,市场整体估值也处于历史低位。因此,只要保持好定力,做好自己的事情,相信我们有能力逐渐消除诸多不利因素,使市场重新充满机遇。

信用债

近期信用债市场整体继续跟随无风险利率波动,节前收益率有所上行,但收益率整体仍处在相对低位。短期来看,我们认为高评级信用债收益率整体上会继续与无风险利率呈同向变动,但中低评级受发行人基本面分化、局部信用事件冲击以及当前绝对收益率较低等因素影响,收益率或将出现反弹。中长期来看,在结构性宽信用的背景下,部分民企发行人的信用风险会以债转股、城投平台注资等方式逐步化解。近期各地方平台开始入股民企上市公司的举措,可能成为未来一段时间纾困的主要模式之一;但同时也要谨慎关注这些平台和被投资企业自身的行政级别和业务风险,个别弱资质平台或僵尸企业的淘汰与出清无可避免。

从配置策略上看,目前的关注重点仍应集中在中低评级、中短久期的个券标的上,尤其可以向公益性业务占比较高的中等级城投平台、产业债中行业、区域龙头和民企地产龙头等适当倾斜。此外,当下经济下行压力犹存,积极的财政政策预计会加力提效,货币政策也会与之配合,在流动性维持宽裕的情况下,信用市场整体配置价值仍高。

转债市场

转债方面,我们认为整体估值将继续修复,但部分热点券在经历前期的上涨之后当下估值和绝对价格已处于高位,且部分个券已触发赎回条款或下修完毕,当下应更多关注低价品种和低估值次新转债的投资价值;或关注即将触发相关条款的个券。在具体行业上面,结合近期权益市场的核心关注点,适当向国产化、5G等主线倾斜。此外,转债的信用风险一直是容易被市场忽略的问题,辉丰转债已有前车之鉴。尤其对于绝对价格较高的标的而言,更需要关注发行人基本面和信用资质的变化引起的波动。

近期,部分大盘转债(如平银)开始转股退市,新发转债以小盘为主,转债市场存量规模受到一定冲击。在存量热点券筹码基本交换完毕的情况下,未来除了关注基本面和事件冲击对存量券估值的影响外,还应积极关注新券上市情况,遇到基本面尚可,且存量个券中行业较为稀缺的发行主体(如近期的游族转债),可适当参与打新。

(来源:蜂巢基金的财富号 2019-10-14 10:27) [点击查看原文]

追加内容

本文作者可以追加内容哦 !