多元资产解决方案团队（MAS）每季度举办的策略峰会（Strategy Summit）是讨论全球宏观经济格局的重要论坛。该论坛会形成一系列关于重要宏观经济主题的看法。论坛结束后发表的季度资产配置报告更是全球机构投资者不容错过的会议精华。
数据来源：摩根资产管理，截至：2019年6月30日。以下内容摘录及整理自摩根资产管理近期发布的报告《2019第四季度全球资产配置观点》：全球贸易和制造业的疲软削弱了全球增长前景。我们维持对股票的温和低配，在企业基本面恶化的情况下将信贷资产削减至中性，并维持对美元现金的小幅超配。
概要全球经济陷入了在趋势之下增长的阶段。尽管美国消费行业仍然健康，但全球贸易和制造业的疲软削弱了全球增长前景并增加了尾部风险。
考虑到企业盈利持续受到的不利影响，我们对股票资产维持温和低配，同时鉴于企业基本面恶化，我们将信贷资产削减至中性。如果前景好转，美元现金的小幅超配将为我们提供一些可以用于投资的现金。
在股票方面，相对于欧洲和新兴市场，我们更看好美国市场，并且对小盘股持谨慎态度，因为市场对小盘股的盈利预期仍然过于乐观。美国国债是我们首选的政府债券市场，在信贷方面，因更看好投资级信贷，我们降低了美国和欧洲的高收益债券敞口。
正文2019年有两个事件题主导着经济：贸易和货币政策。如此之多，以至于一年来市场中所有主要的回旋都可以与它们中的一个或两个相关联。全球股票的一年滚动收益大致持平 — 这意味着这两个因素之间存在一定的抵消 — 而债券收益率要低得多。显然，政策放松对驱动收益率下行有着异乎寻常的影响，但同样，目前的收益率水平和未来降息的远期定价表明，相对于股票市场，对债券市场增长的看法更为谨慎。
我们的基本情况是，在接下来的几个季度中，经济预计将以略微低于趋势的速度增长，而毫无疑问，尾部风险已经上升，我们可以看到一条通向2020年中期的经济增长温和加速之路。需要澄清的是,经济仍然处于晚周期，尽管采取了宽松的政策，但我们看不到投资者在2017年享有的全球经济同步大幅增长的重演。
资产市场，尤其是股票市场，问题的症结在于，尽管某些指标（尤其是美国消费数据）增长强劲，但受全球经济影响的行业的股票表现显然差强人意。中美紧张局势的升级不仅在全球贸易上构成压力，而且在资本支出数据上也构成压力。外部因素，诸如技术开发周期等也是一个拖累，像德国和韩国等以出口和贸易为主导的经济体在2019年的疲软也令人担忧。
制造业的疲软和对贸易的担忧可能需要更加宽松的货币政策，但这些可能是需要付出代价的。在美国，削减成本的定价可能有些超前，如果美联储（Fed）不采取行动的话，一些资产市场可能会出现令人失望的情况。在欧洲，持续的长期低通货膨胀预期是宽松货币政策的充足理由，但目前尚不清楚的是，银行业是否足以抵御更大的负利率的影响。在这种情况下，债券收益率的急剧下行似乎比股市创下新高更合理一些，这也说明了我们对投资组合上的持续谨慎态度。
我们从去年11月开始对股票资产维持温和的低配，但尽管今年夏季债券价格大幅上涨，但我们在久期上保持中性。我们的量化模型显示出对久期的谨慎态度，抵押债券凸性套期保值和再融资活动对收益率产生适度的上行风险，但这些可能平衡来自中央银行对新的债券久期需求。在过去的一年，美国高收益债的回报率已经超过了美国大盘股回报率（6.6％vs.一年滚动收益4.3％），但是随着违约率开始回升和基本面恶化，我们正在将信用债的配置从超配）削减为中性。我们资产配置中的另一个显著变化是将美元现金回调至少量超配，这同样反映出对目前环境的一点谨慎，以及在经济前景好转时动用现金进行投资的意愿。
我们在大多数资产上仍保持对美国的偏好。尽管美国股票的表现优异，以及总体上增长/质量趋于下降，但我们坚信，要使价值持续反弹，并使像欧洲和新兴市场这样的地区表现出色，我们需要看到一条通往全球收益率上升的道路。考虑到我们对在趋势之下的增长和政策宽松的预期，这表明美国股市将继续保持引领经济增长的步伐。在债券方面，美国国债收益率的提高也增强了我们对美国国债的相对偏好，尽管我们承认它比最近几个季度的表现要弱一些。在信贷资产方面，我们降低了高收益债的敞口，通过选择投资级债券和证券化信贷产品来分散风险敞口。
总体而言，我们的投资组合反映了我们对全球经济的谨慎态度。现在处于经济晚周期，这意味着尾部风险有所上升，但右尾部和左尾部的风险都已上升。考虑到我们的谨慎态度，我们将继续仔细研究数据，以寻找全球制造业，资本支出和贸易方面的领先指标出现好转的迹象，这有可能推动欧元区和新兴市场股票等周期性资产的持续反弹。同时，持有少量现金让我们有机会在机会出现时更加动态地抓住它们。
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（来源：上投摩根基金的财富号 2019-10-16 08:00） [点击查看原文]
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