9月美联储继续降息，我国降准之后LPR利率继续调降，全球宽松的方向基本确立。但与此同时，对CPI等制约因素的担忧却使得债券市场出现了较大波动。日前，中信建投基金固收投资总监刘博分享了他的观点。
刘博 中信建投基金固收投资总监、基金经理。现管理中信建投山西国企债、中信建投景和中短债及中信建投添鑫宝货币等基金。
今年债市波动较大，如何评价债市的未来走势？
今年经济基本面有所下行，但整体仍然算得上稳定，货币政策也未出现超预期的变化。债券市场之所以波动，主要是受两个因素影响导致市场预期波动较大。其一是中美贸易摩擦，市场对未来经济走势产生了较大的分歧。其二是6月份银行同业风险爆发，以及海航、中民投等大型企业违约使得市场的信用风险偏好产生了变化，不同券种间的信用利差出现了较大的波动。
整体上，我们认为国内经济仍处于转型期，国际经济格局短期内难有系统性突破，整体上市场对资金的需求仍将逐步走低，利率仍处于下行通道，债券市场的长期牛市仍然可以期待。但由于短期内不确定性因素仍然较多，且市场利率处于相对低位，2019年四季度可能仍面临一定波动。明年债券有望开启新一轮的收益率下行，且在未来的相当长时间内，债券仍然是最有价值的大类资产。
受超级猪周期的影响，通胀压力抬升，货币政策是否受到制约？
伴随基数效应显现，2019年四季度CPI预计仍突破3%。但即使CPI突破3%，也不太会直接影响货币政策。过往通胀影响货币政策，主要因为其代表了需求周期，在通胀上升时，需求走强，资金供需紧张，导致货币政策出现调整。但本轮猪肉受到猪瘟的影响，大量活猪受疫病死亡，导致猪肉供给不足令价格上升，并不与全社会需求同步。在全社会需求偏弱的背景下，猪价抬升通胀对货币政策的制约效果不强。
债市信用事件频发，投资中如何有效控制信用风险？
2018年违约主体多而小，2019年违约主体更多的是大家一直以来视而不见的“灰犀牛”。要想有效避开这些“雷”，一定要有成体系的方法论，结合接地气的基础信用研究，缺一不可。我们之所以能够有效的避免“踩雷”，就是因为采取了科学的、以投资为导向的信用研究，信评是研究部门而不是风控部门。信评只需要提供准确的内部评级排序，投资部门根据产品的风险偏好严格限制各评级债券比例。在这种体系下，即使持仓债券出现信用恶化的情况，只要仓位比例控制得当，也可以在成本可控的范围内快速处置。
如何理解外资对中国债市的大额增持？
外资对中国债市增持是供需两端共同发力而导致的现象。首先中国逐步开放债券市场，包括债券通等模式的开展，给予海外资金进入中国债券市场通道。
同时，以欧洲在内，多个地区债券进入负利率，在“流动性陷阱”的情况下，欧美商业银行冗余超储的现象显著，导致传统投资者追求更高票息的资产而逐步离场，欧央行成为利率债，尤其是5—7年利率的最主要的多头。中国债券市场当前票息较高，无疑吸引了很多负利率多家的资金。在这些地区经济没有明显起色的情况下，结合金融开放，对冲形式的逐步完善，外资有可能继续流入中国债券市场。
未来一年债券投资的阿尔法在哪里？
如何才能获得高于市场平均水平的收益？
这个问题确实很难回答，我们认为未来一年债券市场的阿尔法可能有两点，第一点是中长久期的利率债，主要是经济下行周期利率债是最优资产，在波动过后仍然具有上涨空间。
第二点是如果政策紧缩使得房地产等债券出现收益率大幅上行，其中最优质的企业可能有阿尔法出现。当然，如果没有发生收益率大幅上行的情况，目前地产债配置价值并不算高。
总体而言，我们认为未来的债券的阿尔法一定要靠策略调整，简单的高票息加杠杆就能跑赢市场的时代已经一去不返。这也是公司一直所秉承的，靠策略调整从市场赚取超额收益。我们的产品在今年一季度把握了转债市场的机会，也在三季度把握了利率债市场的机会，从而给投资者提供了良好的回报。
---本材料仅代表基金经理观点，不作为投资建议。
（来源：中信建投基金的财富号 2019-10-16 09:49） [点击查看原文]
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