事件

2019年9月M2货币供应同比 8.4%,预期 8.2%,前值 8.2%。8月M1货币供应同比 3.4%,前值3.4%。

2019年9月新增人民币贷款 1.69万亿元人民币,预期1.42万亿元,前值1.06万亿元。

2019年9月社会融资规模2.27万亿元人民币,预期1.98万亿元,前值1.98万亿元。9月社融存量余额(新口径)同比增速10.8%,较前值持平。

点评

主要结论: 

M1与M2剪刀差本月略有扩大,总体呈现在底部区域盘整,经济仍处在触底过渡期(衰退期后半段)。其外货币有边际收紧迹象。

本月新增贷款再度超预期,企业贷款显著强于去年同期,LPR下行对企业融资改善起到一定作用。

社融新增好于预期,且本月好于预期仍是是在地方政府专项债单月拖累的情况下实现的,贷款、债券、非标融资均好于去年同期,整体信用周期仍在改善趋势中。

信贷周期与订单周期均是盈利周期和经济周期的先导指标,当前信贷周期仍在触底企稳趋势中,PMI指标并未出现趋势性回升,当前仍处于触底过渡期,但9月PMI单月回升显著,预计四季度进入复苏期的概率在提升。

M2回升、M1持平,M2与M1剪刀差略扩大

9月广义货币M2同比增长8.4%,增速较上月略回升0.2个百分点;狭义货币M1同比增长3.4%,增速较上月基本持平。

9月M1增速仍在低位,经济景气度低迷的环境中企业活期存款增速仍较低。M1与M2剪刀差与名义GDP的波动趋势具备一定相关性,9月略扩大0.2个百分点,目前剪刀差尚在底部盘整,显示经济尚在触底过程中,信用环境修复不是一蹴而就,后期关注M1能否持续回升。

图:M1、M2同比增速剪刀差略收窄

图:M1、M2剪刀差与名义GDP

                                                                                 

图:8月供给增速持平,小级别货币供给周期存在宽松期结束的迹象

剔除金融市场体内运转的同业负债与非银存款后的M2增速于18年三季度已经持续抬升,体现不考虑金融市场去杠杆的影响则货币供给实际仍处于宽松期,近期回升幅度有所放缓,食品价格抬升以及房住不炒的基调下货币政策决策空间相对狭窄。从周期角度看,货币供给宽松周期时长在1-2年,当前货币维持宽松在1年左右,有宽松结束的迹象。

图:M2(剔除同业与非银存款)增速与地产销售面积增速

剔除金融市场体内运转的同业负债与非银存款后的M2增速与房地产销售面积增速相关性较高,当前处于拐点背离阶段,主要由于政策对于地产销售的调控力度较强,目前LPR替代基准利率的框架建立,但后续缺口存在收敛的可能。

 9月贷款强于预期,企业贷款改善

图:贷款分项环比情况

图:贷款分项同比情况

从增量来看,9月新增人民币贷款1.69万亿,超出市场预期的1.4万亿的水平。存量贷款同比增长12.5%,增速较8月小幅回升0.6个百分点。

从结构来看,超预期核心原因在于企业贷款继续改善。9月企业短期和中长期贷款分别同比多增1452亿元和1837亿元,企业中长期贷款延续了8月的改善态势。

居民贷款、票据融资、非银贷款同比变化不大。。

图:居民中长期贷款与房地产销售

9月新增社融高于预期,信用周期维持回升趋势

9月新增社融2.27万亿元,同比多增1383亿,高于市场预期,主要原因是贷款、债券和表外非标同比均改善、地方政府专项债转为拖累。

图:社融分项环比情况

图:社融分项同比情况

分结构看:

  企业贷款同比改善,人民币贷款多增3309亿元;

  表外融资低基数效应,“信托 委托 未贴现票据”9月净减少1125亿元,环比基本持平,同比少减1764亿元;

  企业债券低基数效应,企业债券同比多增1595亿元,因去年同期地方专项债放量而挤压企业债;

  地方专项债高基数效应,专项债同比少增5153亿元。地方政府专项债年内约已用完,后续几个月的社融增速欲要看明年专项债额度能否提前下发。

图:不同口径下社融余额增速

社融余额增速10.8%,新口径下较于上个月基本持平,老口径下社融增速同样均则出现明显回升。本月政府专项债同比少增的情况下仍然保持社融增速持平,且贷款端结构有所优化,企业长贷出现改善,叠加LPR逐渐趋于下行,因此后续信用周期仍不用太担心。

社融的信号:信用周期仍在触底回升趋势,经济仍处在触底过渡期,四季度可能进入复苏

图:当先经济尚处触底过渡期(衰退后期),信贷周期仍在企稳回升趋势中

信贷周期和PMI订单周期均是经济周期的领先指标,两者领先于盈利周期、盈利周期领先于经济周期。信贷与PMI新订单两者同时出现回升表明经济进入复苏期,当前信贷周期仍在触底企稳趋势中,PMI指标并未出现趋势性回升,当前仍处于触底过渡期,但9月PMI单月回升显著,预计四季度进入复苏期的概率在提升。

社融增速的拐点一般领先于企业盈利的拐点2-3个季度,但本次社融企稳后由于对房地产融资的严控以及财政制约下不能大规模刺激基建,因此信用周期回升趋势相对曲折且幅度有限,因此后续企业盈利预期在底部徘徊时间较长,中性假设下盈利企稳预计在年末。

风险提示

实体部门盈利有继续快速下探风险。

财政发力低于预期。

冲击超预期。

海外经济持续疲弱,全球资产荒。

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(来源:华富基金的财富号 2019-10-16 14:40) [点击查看原文]

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