事件
中国9月CPI同比3.0%，预期2.8%，前值2.8%。
中国9月PPI同比-1.2%，预期-1.3%，前值-0.8%。
点评
核心观点：
CPI同比上行主要是猪价继续超预期，但非食品项CPI持续走弱，与内需疲弱一致，印证当前经济处于触底过渡期。
食品价格与非食品价格持续背离，单一猪价拉升的CPI不能反映整体通胀水平，非食品CPI和PPI均疲弱，整体结构性通胀尚不会对于货币政策构成约束。
PPI本月负增长走阔，经济仍在主动去库存区间，尚未进入复苏期，工业品价格出现单月环比回升，因此存在低库存下四季度回升的可能，预计届时可能对货币政策构成实质影响。
9月CPI持续抬升、 PPI同比持续负增长
图：9月CPI、 PPI同比剪刀差走阔
9月CPI同比3%、环比0.9%，超市场预期。其中，食品价格同比11.2%，较上月增加1.2%；非食品价格同比1%，较上月回落0.1%，年初以来食品和非食品分项同比走势持续分化。
9月PPI同比增速-1.2%、较上月下降0.4%；环比增速0.1%、较上月回升0.2%。
PPI： 继续负增长，环比回升
图：PPI同比继续下行，环比回升
PPI同比进一步回落0.4个百分点至-1.2%，其中翘尾因素贡献-0.7个百分点，新涨价因素贡献-0.5个百分点。
从库存周期角度看，工业品库存仍在去化，但总体库存水平较低，9月已经出现环比回升，预计年底前可能回到正贡献。
图：PPI环比与PMI原材料价格分项
由历史数据看，大宗商品价格（以南华工业品指数当月同比增速或PMI主要原材料购进价格为代表）走势的拐点平均领先PPI当月同比大约一至三个月，另外PMI原材料购进价格环比与PPI环比增速高度一致。
9月PMI主要原材料购进价格环比回升，可持续性值得关注。
图：PPI分项同比增速
图：PPI分项环比增速
分类来看存在明显的分化，生产资料价格下降2.0%，前值为降1.3%；生活资料价格上涨1.1%，前值为升0.7%。
分行业来看，8月各行业价格环比变动较为平缓，环比上涨的主要是有色金属矿采选、石油煤炭及燃料加工业，环比下跌的有黑色金属冶炼加工业、木材、电子设备、化学纤维和纺织、造纸等。
CPI：CPI破三，略超预期，继续呈现结构性通胀
图：CPI同比抬升，核心CPI同比均持平于前值
图：CPI食品项显著走强，非食品价格走弱
CPI同比升至3.0%高于预期，其中翘尾因素-0.1个百分点，新涨价因素+3.1个百分点。
分项来看，食品贡献2.21个百分点，非食品贡献0.82个百分点。食品中，猪肉价格上涨69.3%，涨幅扩大22.6个百分点，贡献1.65个百分点。
图：CPI分项同比增速与原油价格同比
图：CPI分项同比增速
食品方面：猪肉价格环比19.7%，同比69.3%，同比创2007年以来最高值。CPI猪肉分项环比明显高于高频数据是CPI超市场预期原因之一。鲜菜和鲜果价格供应较为充足，环比均下行，但价格下跌幅度不及高频数据。鲜菜环比-2.4%，同比-11.8%；鲜果环比-7.6%，同比7.7%。
非食品方面：CPI非食品同比持续下行，驱动因素与前几月基本一致。一方面暑期过后油价低迷，9月交通工具用燃料环比、同比分别变动0.1%、-12.1%；另一方面服务业价格同比亦持续下行，9月同比1.3%，创最近三年最低值。
图：经济当前仍处在触底过渡期，内需疲弱
从非食品价格上看，总体价格相对疲弱，与经济内需一致，往后看通胀的主要支撑仍是猪肉，鲜果价格高点已过，同比涨幅逐渐收窄，原油价格相比疲弱，后续CPI仍主要由猪肉价格决定，可能持续在3附近。
CPI非食品项（或核心CPI）对经济内需的反映更为明确，当前经济处于触底过渡期，内需疲弱与CPI非食品项增速持续下行相互印证。
由于非食品CPI与PPI均处低位，广义上的通胀仍持续温和。但至年底需要关注低库存带来的PPI回升，届时对货币政策可能造成实质性制约。
风险提示
中美贸易摩擦超预期，出口需求大幅减弱。
PPI至年底超预期回升，类滞胀显著，制约货币政策。
原油和猪肉价格共同导致通胀高升，制约货币宽松
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（来源：华富基金的财富号 2019-10-17 14:30） [点击查看原文]
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