10月23日，科创板上市委将审议南京万德斯环保科技股份有限公司（以下简称“万德斯”）的首发申请。
万德斯的实际控制人为刘军，主营业务为“垃圾污染削减及修复业务、高难度废水处理业务等”， 所属行业为“生态保护和环境治理业”。?公司本次拟发行股份2124.95万股，募投项目为投资环保装备集成中心及研发平台建设及补充流动资金。
公司表示核心技术先进性体现在两点
拟招股书表示，公司掌握的核心技术是以 MBR、纳滤、反渗透、DTRO、生化、蒸发等行业成熟的通用技术原理为理论基础，通过材料与构件应用、生化技术选择、功能与效果提升等方面的研发，在提高产水率、系统稳定性与处理效率、自动化程度、热能利用效率、资源化效益等，改善渗滤液全量处理、源头削减、污染途径阻隔、已污染区域修复、污染风险识别以及降低投资与运行成本等方面，取得了差异化技术成果，并获得了相应的知识产权。
公司表示，上述核心技术的先进性主要体现在：一是根据可查询的公开数据，公司相关核心技术的部分重要指标优于同行业竞争对手；二是公司相关核心技术通过联合申报方式获得国家科学技术进步奖二等奖，获奖内容为“填埋场地下水污染系统防控与强化修复关键技术及应用”。
公司近三年研发投入分别为925.95万元、1099.29万元、1983.12万元，研发占比分别为6.33%、3.89%、4.03%。
公司选择的可比上市公司为维尔利（300190）、博世科（300422）、高能环境（603588）。
三家可比上市公司均获同等奖项，专利数量、市场占有率也远高于万德斯
万德斯核心技术先进性以及是否符合科创板属性仍存在疑问，拟招股书表示，在国家科学技术进步奖中，二等奖是 2000 年至今我国环境污染治理领域获得的最高级别奖项 ，体现了获奖单位技术的先进性。但拟招股书显示，已经上市的3家可比公司维尔利、博世科、高能环境都获得了该奖项，而且这三家上市公司的获奖方式也与万德斯完全相同，均为“联合申报”。
从发明专利数量来看，万德斯的数量也远远低于三家可比上市公司。截止目前，维尔利的发明专利为31个，博世科为30个，高能环境为43个，而万德斯仅有4个。
万德斯虽然号称“相关核心技术的部分重要指标优于同行业竞争对手”，但其市场占有率并不高，与可比上市公司相差甚远。拟招股书显示，2018 年万德斯垃圾污染削减领域的市场占有率约为 2.75%，垃圾污染修复领域的市场占有率约为 0.75%，高难度废水业务市场占有率不足 1%。根据公开披露的信息查询，同行业竞争对手中，高能环境 2018 年在垃圾污染修复市场占有率约为 15%左右。
营业收入越多越缺钱，“回款难”伴随“毛利率下降”，万德斯上市后财务是否“藏雷”
万德斯的另一大关注焦点为公司的财务数据是否存在包装的问题。从拟招股书来看，2016年至2018年，公司营业收入从1.46亿元增长至4.93亿元，年复合增长率83.45%，增长速度较快。但公司却陷入营业收入越大、净利润越多，越没有钱的状态。2016年至2019年1-6月，公司经营活动产生的现金流量净额分别为774万元、-4,567万元、553万元及-9971万元。
公司经营性现金流很少甚至为负的根本原因，是大量应收账款不能及时回收，导致应收账款余额越来越多。报告期各期末，公司应收账款净额分别为 4392万元、1.30亿元、2.55亿元及 2.61亿元，占当期营业收入的比重分别为 30.01%、45.89%、51.69%及72.70%。而且公司的回款周期越来越长，报告期内，应收账款周转率分别为 3.06 次/年、2.87 次/年、2.36 次/年及 2.56 次/年。
一般来讲，工程款收款慢，但对应的毛利率一般很高，所以很多工程类公司借钱也要揽工程。但万德斯报告期的毛利率却呈现明显的下降趋势，2016年至2019年1-6月，公司综合毛利率分别为39.69%、37.58%、35.87%及32.02%。
在应收账款周转率越来越慢，毛利率又下降的背景下，万德斯上市后面临的现金流风险特别是坏账风险将可能逐步暴露出来，成为股民的不定时“地雷”。
拟招股书显示，2017、2018两年，万德斯每年度的前十大客户均有5家的应收账款“不符合结算政策或者信用政策”。这也说明，前十大客户中，有50%的应收账款已经超出了合同约定付款期限。
经济导报记者 石宪亮
（来源：经济导报社的财富号 2019-10-17 17:53） [点击查看原文]
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