作者:Travis

9月9日晚,中国联通与中国电信共同签署《5G网络共建共享框架合作协议书》,二者将在全国范围内合作共建一张5G接入网络,核心网各自建设,5G频率资源双方共享。

此次,两家巨头的共享合作,直接关系到未来5G资源的投入。有机构推测这将使5G基站建设规模减少20%-30%,因此相关设备商及铁塔公司股价直接受到影响。

自9月9日达到近期高点之后,中国铁塔股价一路下滑,10月16日股价收盘至1.71港元。

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资料来源:富途牛牛

一、远期影响并没有在Q3业绩预测中体现

由于中国铁塔是由三大运营商合资成立,本身成立目的就是为了减少通信建设成本,因此公司对下游的定价权较弱,基本以成本定价为主。所以一旦下游用户减少开支投入,那么公司要建的塔,数量就会直接减少,未来业绩直接受到影响。

或许你会说,铁塔的共享率在不断提升,未来随着单塔租户数的上升,公司的盈利还存在提升空间。

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资料来源:公司财报,富途牛牛

然而就目前来讲,由于国内运营商数量少,未来铁塔要想继续在通信领域提升共享利用率不太现实;而且公司业务主要为宏站业务,其形式多以信号塔或楼顶天线站为主,选址远离人口密集区域,这样一来,铁塔提供广告等高附加值的服务机会较少。

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资料来源:公司财报,富途牛牛

但基础设施的建设一般都具有领先性,因此电信与联通的合作共享,远期影响大,但对于Q3或者全年的业绩影响较小。

从彭博给出的预测来看,最近4周,公司19年业绩预测指标虽然均有一定幅度的下滑,但降幅也都小于2%。

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资料来源:彭博,富途牛牛

公司Q2业绩基本符合预期,Q3预计营收达199.68亿元,调整后净利润为20亿元。

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资料来源:彭博,富途牛牛

二、目前远期影响更多体现在估值上

通过下图公司的PE走势可以看出,在中报发出以后业绩预期兑现,而且由于此前市场对5G的期望打的太满,符合预期的业绩也会变得差强人意,因此PE一路下滑,而且在9月合作共享发布之后,估值水平始终在低位徘徊。

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资料来源:WIND,富途牛牛

结合9月份中国信通院发布的《国内手机市场运行分析报告》:2019年前9个月,我国手机市场总体出货量为2.87亿部,同比下降5.7%,其中,5G手机出货量为78.7万部。

目前,我国手机市场处于4G下滑,5G还不能接班的状况。大家期待的换机潮目前还未出现,市场对于未来5G推广的预期将再次受到影响。

三、道路是曲折的,前途是光明的

新事物的推广,都是循序渐进的。随着5G购机成本以及流量资费的下降,商业应用的深化,用户升级意愿不断提升,Canalys预计,2023年5G手机的销量将达到8亿部,市场份额为51.4%,其中中国市场占比达34%,目前我国三大运营商5G预约用户已经超过千万。

而且本次5G升级是全球同步,大家都是白纸一张,因此在建立5G生态,整合产业链方面,谁走得快、走得稳,谁就可能在以后行业标准的制定上话语权越重。

作为国内拥有绝对垄断地位的通信铁塔公司,中国铁塔此次将直接受益于全球5G通讯的发展,未来公司的市场有望拓展海外,随着一带一路的实施,中国的铁塔有机会建到世界的其他地方。

结语:关注Q3管理层对于未来的判断

铁塔公司业务属于典型的前期投入大,后期现金流稳定的生意,随着未来开支投入及折旧费用的下降,公司收入将明显提升。

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资料来源:公司财报,富途牛牛

此外,对于重资产类型的估值,EV/EBITDA方法更为适合,从彭博给出的公司历史数据以及同行业比较,可以看出中国铁塔的目前的估值水平,纵向来看低于1倍标准差,横向来看也是远远低于行业平均水平。

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资料来源:彭博,富途牛牛

所以在这次估值水平降低之后,如果公司未来业绩依旧稳定增长,对于投资者来说仍然不失为一个理想投资标的。

公司将于18日周五发布Q3财报,届时需要关注公司管理层对于全年以及未来业务的趋势判断。

编辑/Phoebe

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(来源:富途证券的财富号 2019-10-17 21:24) [点击查看原文]

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