9月股市回顾

9月份市场整体先涨后跌。上半月,几个因素共振提升了市场的风险偏好:首先是流动性宽松预期,市场部分投资者预期美联储降息之后,国内央行会选择跟随降低MLF利率从而压降银行端的LPR利率。另一个利好因素是外围风险事件的积极因素。进入下半月,央行进一步宽松的预期落空之后,市场开始震荡调整。整体来看,主要指数微涨1~2%。

行业表现依然分化较为明显。

表1:9月A股主要指数表现

数据来源:Wind,汇丰晋信基金管理公司,2019年8月31日至9月30日

主要宏观数据简评

8月份的经济数据整体偏弱,其中8月份PMI为49.5,工业增加值同比增长仅4.4%。经济数据中的亮点依然是房地产的销售和投资的韧性。短期内,我们关注经济阶段性企稳的可能性和持续性。9月份的PMI为49.8,环比提升0.3个百分点,主要分项中生产、新订单、新出口订单等均有所回升。这其中有季节性的因素,但是从部分高频数据,如电厂耗煤、房地产9月份销售等,也可以看出9月份经济数据的企稳。

图一:9月中采制造业PMI有所回升

数据来源:Wind,截至2019年9月30日

国家统计局9月10日发布,8月CPI同比上涨2.8%,预期值为2.6%,CPI环比上涨0.7%。猪肉价格推升通胀超预期,食品环比上涨3.2%,主要受猪肉单月环比上涨23%影响。由于非洲猪瘟导致能繁母猪存栏过快减少,这一轮猪周期的演进速度相较于前两轮(2010年、2015年)更加陡峭,考虑未来几个月低基数的影响,猪肉价格涨幅同比或将进一步扩大,带动猪肉CPI和食品CPI同比维持高位。我们预计整体通胀压力会持续到2020年的上半年。

而其他分项指标呈现通缩的特征。核心CPI同比上涨1.5%,较前值继续回落,非食品和服务分项继续下跌,环比弱于去年。家电、交通、通信纷纷跌价,表明居民终端需求仍然不振。PPI同比-0.8%,与前值的首次转负相比,负增幅度继续扩大0.5个百分点。

图二:食品价格推动结构性通胀

数据来源:Wind,截至2019年9月30日

地产数据有韧性,消费整体平稳

工业增加值低于预期。8月规模以上工业增加值同比实际增长4.4%,较前值回落0.4个百分点,低于市场预期(5.4%)。

8月固定资产投资累计同比从5.7%略降至5.5%。从三大分项来看,基建(旧口径)、房地产投资单月同比分别从2.7%升至4.9%、8.5%升至10.5%,而制造业投资同比增速则由4.7%降至-1.6%。

消费剔除汽车后,整体平稳。8月社会消费品零售总额同比增长7.5%(前值为7.6%,去年同期为9.0%)。国家统计局公布剔除汽车整体社会消费品增速为9.3%,较上月回升0.5个百分点。

房地产的韧性依然超市场预期,低基数下销售正增长,竣工面积同比单月转正。

房地产销售好于预期,9月公布的8月单月数据同比增4.7%,较前值+3.5个百分点;

1-8月商品房竣工同比-10.0%,较前值+1.3个百分点,连续3月收窄。1-8月商品房施工面积同比+8.8%,较前值-0.2个百分点,施工在开工连续4月走弱后也首次走弱;

8月房地产投资单月同比+10.5%,较前值+2.0个百分点。

股市展望

不确定性下降,看好低估值修复行情

正如我们在4季度展望中所强调的,当前位置继续维持对经济本身具有下行压力的预期,也不会存在相对市场过大的预期差。所以我们应该更多去关注经济和企业盈利的一些企稳信号。在周期规律之外,需要强调这轮经济周期不一样的地方,比如本轮经济周期没有房地产周期的叠加。

在目前流动性宽松的大环境下,风险资产(权益资产)的收益率明显好于无风险资产,并且当前位置权益资产的波动率处于较低水平,资产配置角度来说权益资产的性价比进一步提升。我们认为市场积极可为。结构上我们看好传统的低估值板块以及依靠业绩驱动可以享受估值切换的板块。

9月债市回顾

小幅回调,收益率曲线长端上行

9月虽然全面降准0.5%,但是债市整体回调,长端利率上行10基点左右。9月初,随着全球PMI再次创下本轮经济周期的低点,长端利率下探。随后月中公布的中国经济数据,虽然仍呈现下行趋势,但是略好于市场预期,因此收益率小幅走高。随后CPI的超预期进一步降低了市场对于降息政策的预期。9月下旬金融数据略超预期,在提前发行地方政府专项债效果仍然不明朗的情况下,债市维持小幅震荡。9月底备受关注的LPR报价中,一年期利率降幅5基点,5年期维持不变,而最终市场对于央行降息的预期并没有实现。

央行9月逆回购投放8000亿元,逆回购到期6200亿元,国库定存到期1000亿元,MLF 投放2000亿元,到期4415亿元。9 月央行公开市场合计回笼资金1615亿元。9月16日起全面下调金融机构存款准备金率0.5%,另外释放大约9000亿元资金。

二级市场方面,截至9月30日,1年期国债收于2.56%,较8月末下行6基点;10年期国债收于3.14%,较8月末上行8基点。1年期国开债收于2.73%,较8月末下行6基点;10年期国开债收于3.53%,较8月末上行6基点。此外,20年国开债收益率上行6基点,收于3.94%,20年国债收益率上行8基点,收于3.48%。

债市展望

10月关注货币政策,债市长期向好

9月收益率在临近月末上行之后,从最低点大约已经回调了20基点。从经济基本面来看,由于海外经济仍然走弱,货币政策趋于宽松,外资持续流入中国债券市场,长期来看中国债市上行空间不大。短期来看,近期较强的房地产数据以及通胀在接近3%的位置,令债市承压。虽然美联储9月利率决议确实延续了宽松,而且央行也进一步降准,但是二级市场收益率却上行。原因可能是国内通胀和市场对于9月降息概率估计较高的影响。10月底仍将有一次美联储议息会议,近期对于美联储进一步降息的概率逐步升至90%以上。同时,国内将召开十九届四中全会,重点关注对于稳增长的政策变化。在债券配置方面,我们继续看好在稳增长的大环境下的城投债的表现。从全球的经济下行趋势来看,我们对于债市仍然保持乐观。

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(来源:汇丰晋信基金的财富号 2019-10-18 14:46) [点击查看原文]

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