“A股属于资金面特别紧，但是环比在逐渐改善的一种环境，也是不支持估值往下的。”
“美股是标准的夏末入秋，看长期美股的估值区间就是在八倍到24倍，目前在20倍附近。24倍附近往上有空间，但是再往上就从河里往泡沫走。”
“总结起来两句话。第一句，宏观大家都认为的风险，那就不是风险；第二句，做好资产配置，资产配置不要天天动，还是可以做好这方面的一些准备。 ”
“从估值角度来看，横向来讲，现在A股的市盈率大概是14倍，整个市场还是有吸引力的。大消费的升级的趋势也是存在的，而且还是一个非常长的一个跑道。”
以上，是景林资产董事总经理田峰、海外资管巨头安本标准投资董事姚鸿耀、中欧瑞博创始人吴伟志在排排网10月18日的年会上，发表的精彩观点。
聪明投资者整理了现场几位私募投资人的精彩观点，分享给大家。
不同历史时期投资方式的变化
未来做投资的人，将要面对的就是增长会放缓。投资收益可能从之前的预期25%都觉得太低，未来可能会习惯于15%很高了。长期来看，去做一些比如固定收益，可能5%左右的收益是非常好的收益了。
按照这个思路去找这种投资的标的，一些确定性较强的、估值不贵的股票肯定是最好的。
18世纪17世纪的欧洲，那个时候大部分的人持有的是什么国债，或者是农村的土地，每年给你的收益率是4到5个点。非常好，非常稳定，几百年不变。但是后来通胀起来，基本上拿国债的人全被干掉了。
第二个阶段拿到大量的农村土地的人，因为整个的人类的生活方式变化了，所以土地价格越来越低，开始拿住宅。
进入21世纪，主要的财富的投资方式是股票，因为股票有一个最大的特点，就是它不断地产生自由现金流，而且自由资金流带来的复利会给我们很高的收益。
所以拉到上百年的历史来看的话，就是从农村的土地到住宅到股票这样一个过程。所以未来我们要在股票市场里面做一些更深入研究，去找一些价格不贵能够产生非常稳定现金流的这些好的公司。
风险是由策略带来的
有两种风险，它是由两种策略带来的。第一种策略是一种博弈性的策略，第二种是不去参与博弈，做一些相对确定性加强的一些事情，它所带来的风险也是不一样的。
比如说大家去参与一些博弈的时候，比如今年治理好好资产不错，你all in去赌一把，这种做法有很大的博弈成分在里面。
所谓大的资产配置，我是不太赞同的，你每次都踩准了吗？特别是很多人加了杠杆去做。投资这件事是一件非常严肃的事儿，非常残酷。你之前你成了一百次，只需要败一次就归零了。哪怕你前面成了一百次，没用。
对于个人、家族或者长期的机构来讲，很简单，平常心。去做一些力所能及的事情。不要去all in做一些博弈性很强的事情，包括在不同类资产之间的这种短期的择时，大部分人都看不准。我们踏踏实实做一些事情可能更好。
所谓的风险管理，是背后是投资的价值观或人生的价值观所决定的。
我经常给一些这个家族传承到下一代的人讲，我说你给他一百个亿，还不如给他一个好的价值观。你给他多少钱，他如果哪天一高兴，赌一把就没了。你还不如给他一个更好的价值观，不要去赌，还是做一些踏实的事情，认真的事情，不要去做一些投机的事情。
海外资产配置的艰辛
未来肯定要做资产配置，人民币国际化的速度越来越快。不排除可能过不了几年，大家也还是可以把钱去做一些海外的配置，目前还有一些困难。
假设那一天来了，按照整个行业的发展的规律，这个过程还是蛮艰辛的，可能要学很多东西。
选股型选手肯定是要有当地的团队，对当地的这个行业政策各方面都有非常深入的理解之后，才能下手。
所以这个过程还是蛮漫长的。
总结起来两句话。第一句，宏观大家都认为的风险，那就不是风险；第二句，做好资产配置，资产配置不要天天动，还是可以做好这方面的一些准备。
安本资产姚鸿耀
海外投资者怎么看A股？
国际投资者将会是将是A股市场走势的非常重要的趋势。
阿里巴巴、佛山海天、国旅、腾讯，累计三年的表现是最优越的是国旅。国旅累计下来的三年表现是接近260%的回报率。
大多数的外国人已经在中国市场有相当多的投资，可是这类型的投资往往都是所谓的境外中资中概股的这种投资，很多是阿里巴巴腾讯。很多人都不知道什么是国旅、海天。
很多国外的投资者在这方面的认知还是非常的低，对A股的配置也是非常的低。
境外尤其是美国上市的中概股，新兴市场或者是科技股可能会占多数。从股数和市值，A股的深度和宽度都是比较优越的。如果你是个国际投资者，应该考虑A股市场。
中国经济动力的变化
以往以出口导向的经济已经转型了，现在十年前的农业和建筑业是占了大头，现在经济动力已经转向内需。
90后80后人口的结构有点不一样，消费结构不一样，消费习惯也跟以往有很大的区别。未来的十多年，中产阶级的升级还会继续增大。
最近也看到了一些改革，就是城市户口改革，也意味着整个国家的城市化在进行当中。现在城市化的比例是大家也知道60%，未来政府也有这个目标，想接近城市成熟国家的一个80%的城市率。
城市化率对带动整个中产阶级的升级和加大有很大的帮助。以前韩国南韩也是通过了城市化来推动整个经济，现在中国所采取的一些举措，也是类似韩国20年前的这样的发展的方式。
券商预期，我们比较注重的高档消费人群2017年大概是6000万人口，到2025年，会达到1亿以上的人口，这是非常重要的趋势。因为城市化、工资的提高，带动了整个中产阶级的扩大和大消费的升级。
为什么要考虑A股市场
A股市场比较的深，而且它跟国外的一些指数的重叠性比较低，只有两家在其他的指数里面有重叠，这对于国际投资者来讲是一个很大的吸引力。
另外的吸引力，A股市场表现和全球市场关联度还是不高，对MSCI china的关联度只有0.6-0.7。MSCI在A股配置方面非常低，和现在中国作为第二大经济体不匹配，意味着未来MSCI国际指数在中国的配置会逐步加大。
去年到现在，全球新兴市场A股配置加到3.5%，加A股的步伐比起我们在其他市场经历的步伐快，台湾花了10年MSCI才把它的股票加入全球新兴市场，A股步伐更快。未来的步伐会更加的加速。
为什么现在还是A股投资的好时机？
首先从估值角度来看，横向来讲，现在A股的市盈率大概是14倍，整个市场还是有吸引力的。
大消费的升级的趋势也是存在的，而且还是一个非常长的一个跑道。
虽然最近听到消费降级，可是主要来讲还是升级的趋势比较大。烟草、啤酒、白酒越贵，增长率越高。
当一个人富有的时候，他们旅游、吃好的、喝好的，还有理财。所以我们所投的一些银行是跟理财相关的，或者人寿保险。最后是医疗。这都是长期的趋势，所以跑道还很长，如果要切入这个市场还是算早的。
中欧瑞博吴伟志：
美股资金流向指数基金是危险的信号
这些年有很多新的变化。
第一，真正是地球村了，美股、欧洲的股市，中国的股市联动性越来越强，因为投资者都是一体化了。尤其是这两年中国MSCI罗素这一系列的主流指数的纳入，投资者是一体的。
第二，全球经济已经完全是交融在一起。中美一打，最先倒下的是韩国。因为韩国是电子产业链上游。
指数化被动投资是个双刃剑。过去十年，美股长牛，做主动投资的这帮老基金经理，可能从2016、2017年开始亮黄灯了，开始管控仓位，减少风险暴露。
在这种环境下，过去几年的这些老的对冲基金经理肯定跑不赢指数。导致大量的资金从海外的主动管理机构流出，流向指数基金。
这是一种危险的信号，本来这帮老司机经历过长期牛熊，在市场估值过高泡沫的时候，主动地控风险，在这个阶段跑不赢指数是很正常的。但是投资人一看，你跑不赢，我不如把资金赎回去申购先锋。
2017年的年末，美联储加息缩表的过程之中，这一批权重股出现踩踏，这种踩踏现象背后就是大量的被动指数化投资导致。一旦这个市场在多头环境下，进入一个空头环境。一定会踩踏。
美股再往上就是往泡沫走
A股不支持估值往下走
每一年都觉得投资挺难做，但回头一看，每一年都有很多的机会。多年来我一直跟大家讲一句话，这个市场永远不缺机会，缺的是你发现机会的能力。
全球的资本市场现在可以当成一个市场，美股、欧股、日股和中国股市，我们把它当成不同的板块。
可能这几个板块所处的季节有点差异。美股在这个时点往后，美联储已经开启了新一轮的扩表，说是扩表，本质就跟伯南克的量宽一样。
在这个位置，在扩表放水的环境下，美股向下概率是很难的。美股接下来在这个地方可能形成泡沫化，在一个估值不便宜的位置继续形成泡沫化，还是有机会。
A股属于资金面特别紧，但是环比在逐渐改善的一种环境，也是不支持估值往下的。
实际利率在下行，我们观察的实际无风险利率，不是用国债收益率，用的是银行理财产品的收益率，这个是中国普通投资者、老百姓真正的无风险利率。在过去的一年多的时间一直往下的。这就A股跌不下去的一个主要原因。
从DCF模型当中，无风险利率在往下走，风险偏好在改善，分母端变好了往下，只要分子端不断崖式下跌的行业和公司，今年表现都不错。从大的、系统性的机会来说，A股所处的位置更安全一些。
美股是标准的夏末入秋，看长期美股的估值区间就是在八倍到24倍，目前在20倍附近。24倍附近往上有空间，但是再往上就从河里往泡沫走，再结合全球普遍负利率，美联储放水，泡沫形成的可能性是比较大的。
A股是明显的早春
用我们的标准，A股是明显的早春。早春春暖，这个问题分歧会很大。我说的早春是指的是宽基指数。用万得全A的角度看是早春，但是很多朋友用目前消费板块、医药板块、不少优质公司股价所处的位置觉得不是春天。
这两个问题不矛盾。因为宽基指数的春天代表着大气候的春天。在自然界中不同的植物，有各自的春夏秋冬，有一句话叫一花一世界。消费板块不在春天，可能夏末、往秋走，它和整个季节处于春天是不矛盾的。
你看到桃花谢的时候，荷花还没有开，跟宽基指数春夏秋冬最契合的，你要看周期性行业，周期性行业面，眼下就是标准的早春。
我也很希望我们能够迎来人生又一次大牛市，每一次大牛市确实是很快乐的时光。
每个人对牛市的定义不一样，有的人觉得我今年赚了很多钱，这就是牛市，管他别人亏钱还是赚钱，
今年赚钱的人很多，没赚到钱的人更多。
你拿的股票涨10倍20倍，如果整个市场的总体pe水平没上去，不是牛市。比如你的股票上涨，如果是靠eps推动的，未来五年涨了一百倍，整个市场的估值还在平均12倍，这不是牛市，只不过你很幸运，或者你能力很强，抓到了牛股，我不指望未来若干年整体pe上去，上去的就是意外惊喜。
（来源：聪明投资者的财富号 2019-10-18 18:43） [点击查看原文]
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