东阿阿胶自2017年6月26日创历史新高70.90元后,股价一路走低,2019年10月9日,股价29.61元创2015年以来最低点。行情可谓走到冰点。

就在上周,东阿阿胶在一周时间内大涨11%,作为主要的三大指数却是收跌一个多点,逆市大涨的背后,东阿阿胶是否会再次走牛

对此,太白的观点很明确,肯定不会。纵观历年股价表现,背后的根本原因是多年以来的业绩持续上涨。尤其在2006年以后,秦玉峰执掌东阿阿胶实行“价值回归”战略,不定期涨价就成为东阿阿胶的一大特色。价格的持续上涨也造成了业绩的持续上涨,从而导致了股价的上涨。东阿阿胶也被誉为“药中茅台”

具体东阿阿胶涨价幅度有多少,这里举个很直接的例子,从2006年至今,东阿阿胶对产品提价共计19次,值得一提的是在2010年和2014年,每天都提价达到3次居多。其中,提价幅度最高的是2011年,一次性提阿胶胶块产品出厂价不超过60%。多年的提价使得在2001年零售价为80元/公斤阿胶胶块,截止到现在已经突破了6000元/公斤,短短的18年间上涨75倍。

谈及涨价原因,基本上每一次东阿阿胶都会以“驴皮资源萎缩”、“驴皮采购成本上升”、“市场需求旺盛”诸类的理由。事实真的是这样吗?

截取2017年以来的经营分析表可以清晰的看出,东阿阿胶的阿胶系列产品的毛利率一直维持在70%上方,甚至在2017年半年度与2018年半年度中,毛利率都超过了75%。如此高的毛利率,就是在以高毛利著称的白酒行业,也仅仅排名在贵州茅台之后,与五粮液洋河股份山西汾酒也不遑多让。可见,涨价的核心根本不是原材料上涨之类的理由,其根本原因就是为了赚取更多超额利润

为什么东阿阿胶敢于如此疯狂提价,其背后的原因不外乎两点。第一,刚性需求。中国人对于东阿阿胶的使用有着长期历史习惯,并且是很多妇科药方中的必备药品,在没有特别好的替代品出现之前,需要使用阿胶的人依然会原则购买;第二,市场垄断。根据中国药品零售行业市场监测数据显示,阿胶市场前五位厂家的集中度高达91%,前两位的山东阿胶和山东福胶占据了62.9%和18.8%的市场份额,可见山东阿胶在市场中属于绝对的龙头垄断地位,这也是山东阿胶敢于不断提价的原因之一。

产品价格不断上涨之后,带来的弊端效应非常明显。首先是消费群体的变化,从建国到2001年的五十多年间,阿胶虽然是著名的中药,但是却不是太昂贵,几乎大众还是可以消费的起。举个例子,在2001年东阿阿胶的产品零售价80元/公斤,还属于大众消费范畴,目前的突破6000元/公斤,显然已经超脱了大众消费范围,已经进入了奢侈品行业。消费群体不断变少,导致了业绩很难持续

就在2018年二季度,东阿阿胶的业绩结束了多年的连续增长,开始了小幅下滑。就在2019年4月30日,一季度报表正式发布,营业收入预减23.83%,净利润预减35.48%,扣非净利润预减38.36%,股价随之大跌,随着二季度业绩披露,业绩更为雪上加霜,营业收入预减36.69%,净利润预减77.62%,扣非净利润预减81.55%,股价直接迎来自上市以来罕见的一字跌停,接下来三季度业绩预告中,显示净利润同比下降82%-99%。值得一提的是,就在这天,东阿阿胶开启了逆势上涨,当天最高上涨幅度达6%,并且连续走出一波独立行情。

对于目前业绩下滑趋势,东阿阿胶也作出了一定改变,与韩国人参公社合作、跟御食园合作,和太平洋咖啡跨界合作,众多举措下力求力挽狂澜。但太白认为,这类举措根本无法解决目前问题,原因如下

第一,经营理念。从掌舵者秦玉峰的访谈来看,显然还是认为定价过低,并提出维生素、蛋白粉等比阿胶贵很多,其他保健品或贵重药材是按克卖,只有阿胶是按照斤卖。认为阿胶也应该按克卖,还有很大的上涨空间。在这种畸形的理念下,很难想象,阿胶不仅不会降价,还会提价,就目前而言,此时业绩就已经陷入如此困局,未来几年业绩也很难有大的改善。可以参考苹果手机,持续提价带来的恶劣效应还在持续。

第二,产品本身。研发费用的占比过低,也是企业目前不景气的一部分。也就是说一直属于“吃老本”,这也难怪会有质疑水煮驴皮的合理性。从最新的报表可以看到,研发费用占比虽然比前几年有了很大提升,但是还是远远不够(很大一部分在于收入的大幅下降)。不注重产品本身的研发,未来的持久也是一个大问题。诺基亚为什么会迎来落幕?没有不倒的帝国。

第三,企业理念。“寿人济世”作为东阿阿胶的品牌文化一直伴随着东阿阿胶的成长。但就目前来看,所谓品牌文化早已丢失尽殆。从不断涨价进奢侈品行业,“寿人济世”已经变成一个笑话。满眼的铜臭味中成长的企业,是不可能长久

第四,企业策略。对于当下的业绩困局,采取的却是跨界合作等如同饮鸩止渴的策略,虽然短期会带来一定的成效,但是长期来说会丢掉企业已有的自身优势。三千年历史的传承,如此巨大优势不去经营,反而去做阿胶咖啡,如此舍本逐末。企业如何长久发展

也许会有人问到,什么情况下会股价走牛?

在这里,个人认为主要有两点。第一,企业责任。一个好的企业必定是有强烈社会责任心的企业,如可以采取与政府合作定点扶贫方式,发展农户养毛驴项目,企业可采取技术指导,并对于毛驴全部收购。在解决农民脱贫的同时也解决了企业的原料问题,可谓是一举两得。在降低成本之后降低出厂价,重新找回“寿人济世”的品牌文化,争取让阿胶成为人人吃得起的滋补圣品。第二,业绩改善。更多的让利于民后,采取薄利多销,以目前我国的人口基数,足可以保持阿胶的多年正增长,同时还可以销往海外,君不见老干妈在外国卖的多火。只有业绩改善增加,才能让股价与业绩齐飞,实现股价的长牛

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