本篇摘要：
【市场观察1】国内经济：三季度中国经济增速继续放缓，未来融资等政策支持料将持续发力
【市场观察2】A股市场：半数企业发布三季报业绩预告，内生动能逐渐显现
【市场观察3】美联储：重启购债并非新一轮QE，但有助提振风险偏好
全球债券机会
固定收益各类别回报
资料来源：巴克莱，彭博，FactSet，摩根经济研究，摩根资产管理。图例中的“美国高收益企业债券”为彭博巴克莱美国综合信用债–高收益企业债券指数，“美国投资级别企业债券”为彭博巴克莱美国综合信用债–投资级别企业债券指数，“新兴市场本币债券”为摩根政府债券指数–新兴市场全球，“新兴市场美元债券”为摩根新兴市场债券全球指数，“亚洲美元债券”为摩根亚洲信用债指数，“欧洲高收益债券”为彭博巴克莱泛欧高收益债券指数，“成熟市场政府债券”为摩根政府债券指数–全球交易，“亚洲高收益债券”为摩根亚洲信用债高收益债券指数，“美国国债”为彭博巴克莱全球美国国债指数–3至5年期国债，“现金”为彭博巴克莱美国国债指数–1至3个月期国债。5年数据代表30/09/14至30/09/19期间的美元计年化回报。*久期是用以度量债券价格对利率变动的敏感度，并以年为单位。利率上升令债券价格下跌，反之亦然。**与MSCI综合世界指数的相关系数乃使用10年数据计算。正收益率并不代表正回报。过往表现并非当前及未来业绩的可靠指标。反映截至30/09/19的最新数据。
资料来源：Wind，Bloomberg；纳斯达克中国金龙指数；巨潮风格系列指数。数据截至2019/10/18
一、国内经济
经济增长仍处回落期，整体下行、长期韧性显现。中国宏观经济仍处于结构调整阶段，最新发布的数据显示，三季度GDP同比增速回落至6.0%，低于一季度的6.4%和二季度的6.2%。从结构上看，第三季度第一、第二产业实际GDP同比增速分别回落至2.7%和5.2%，而第三产业实际GDP同比增速则小幅提升。这也显示，虽然整体经济调整压力较大，但结构上已出现不断优化趋势。而9月单月数据来看，工业增加值、社会消费品零售情况均出现好转，也显示经济增长韧性逐步显现。
融资规模回升，减税等长期支持政策加码。9月M2（广义货币）余额同比增长8.4%，较上月末和去年同期增加0.2和0.1个百分点。9月人民币贷款增加1.69万亿，同比多增3069亿元。值得注意的是，9月贷款增加值要高于此前路透调查的数据，表明实际信贷增长远超市场预期。此外减税降费等促进经济长期增长政策也持续推进，税收收入自5月以来连续下降，其中增值税、企业所得税等同比均连续下降，全年减税降费幅度预计将超2万亿。
整体GDP增长回落，经济结构逐渐优化
9月M2同比增速小幅回升
资料来源：上图，Wind， 统计时间：2006.9-2019.9；下图，Wind 统计时间：2014.1-2019.9
二、A股市场
内生增长动力逐步显现，三季报A股企业盈利能力逐渐好转。截至2019年10月18日，1510家上市公司发布了2019三季报业绩预告，其中创业板披露率为99.4%，中小板为47.4%，主板为14.9%。从业绩预告的情况看，创业板整体业绩保持平稳，2019年Q3业绩增速预计为-7.1%，较2019Q2的-8.8%回升1.6个百分点。从业绩预告亏损及盈利金额前十的个股业绩说明来看，盈利居前的公司主要还是依靠自身能力提升，扩产增量带动业绩增加，只有少数公司依靠收购或者重组。
新兴产业间业绩出现分化，投资者需阶段性关注板块内切换。从业绩角度看，已经披露的三季报业绩预告中，计算机、通信、电子设备制造等板块依然是增长最为亮眼的品种。不过，在前期科技板块累积较大涨幅、估值水平明显提升的背景下，科技板块间的高低位切换已经开始，对于三季报业绩不及预期的个股投资者应保持警惕，但可同时关注三季报业绩超预期的低位科技股。
伴随公司市值增加，亏损/盈利公司数量比值下降
创业板公司商誉减值压力逐渐减小
资料来源：上图，Wind， 统计时间：2019.10.18 ；下图，Wind、天风证券；截至日期：2019.9.30。
三、美联储
重启回购还不够，美联储重启购债计划：美联储11日宣布，从10月中旬开始以每月约600亿美元的初始速度购买美债至2020年二季度。以此测算，本轮购债总规模可达到约 5400 亿美元，有望让美联储资产负债表规模恢复至2017年缩表之前的水平。2017年10月至2019年8月底，美联储共缩减约7000亿美元资产，直到9月初受缩表停止以及重启回购操作影响，资产负债表重新进入扩张。9月中旬，受国债拍卖缴款和机构缴税等因素影响，美国回购市场利率出现大幅飙升，美联储重启暂停多年的回购以向注入流动性，避免市场利率持续突破其目标利率上限。
重启购债并非新一轮QE，但有助提振市场风险偏好：由于又是购债，市场对于这是否新一轮QE讨论颇多。然而，此次购债计划与此前三轮QE最大的区别在于，本次拟购买的为一年期以下的短期国债，而QE则主要购买的是长期国债，两者本质上的影响存在较大差异：前者更多影响的是货币市场流动性，而QE更多影响了企业和居民的融资成本。用美联储的话说，新一轮购债“对家庭和企业的支出决定以及整体经济活动水平几乎不会产生任何”重大影响。但此次重启购债凸显了美联储对股市、债市和短期流动性的全方位呵护，有助于稳定金融市场、提振市场风险偏好。
资料来源：上图数据来自万得，数据区间2010.09-2019.09；下图数据来自海通证券，区间2018.04.01-2019.10.11，所示货币市场利率为担保隔夜融资利率。
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（来源：上投摩根基金的财富号 2019-10-22 08:00） [点击查看原文]
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