1.资产回顾

国内外股市:上周,美股三季度财报开始陆续发布,银行与医疗股财报表现略超预期,引领美股小幅上涨。欧盟与英国达成新的脱欧协议,等待英国议会批准,西欧股市因汇率大幅走强而略受压制,仅德股略有上涨,日股涨幅相对较好。硬脱欧风险下降与美元指数大幅下挫,对中东欧与其他新兴市场有所提振,波兰印度俄罗斯等股市小幅上涨。

上周,国内重要经济数据发布左右市场预期,9月社融数据提振金融板块乃至指数周初上攻,但后续的CPI数据引发通胀预期,股指冲高后持续回落。全周来看,A股主要股指普遍下跌,风格结构分化较小,中小创指跌幅相对略大。从板块看,消费与金融地产跌幅较小,公用事业跌幅居中,周期与科技跌幅较大。细分行业多数下跌,少数上涨的行业是传媒、餐饮旅游、医药、轻工制造和银行,跌幅居前的行业是电力设备、有色金属、国防军工、煤炭和电子元器件等。港股因国内经济数据和特区政府施政报告而继续反弹,主要股指表现较A股更好,行业方面医疗保健、信息技术、金融地产等涨幅居前,原材料、能源等小幅下跌。

商品:上周油价震荡下行,全球原油需求疲弱、原油库存快速攀升,布伦特和WTI原油期货当周分别下跌2%和1.7%。美元指数因英国硬脱欧风险下降而显著走跌,基本金属受此提振普遍有所上涨,但镍因供给转为宽松的预期而大幅下挫,一周跌幅超7%。受钢厂复产、供给上升而去库相对偏弱的影响,黑色商品普遍下跌。农产品方面,郑棉因中美贸易磋商取得进展与出口改善预期而继续反弹。

国内外债市:美联储再次重启扩表,重点购买1年期以内国库券,联储高官表示此举意在提供短期流动性。中美贸易磋商取得进展与英国硬脱欧风险下降,对避险情绪短期有所压制,美国债收益率在近期高位持续震荡,10年期国债收益率维持在1.76%,与前一周持平。上周央行重启300亿逆回购与2000亿MLF操作,公开市场净投放约2300亿元,货币市场流动性平衡略紧,DR001\007利率收盘约2.62%\2.70%,较前一周显著上行。9月经济数据多空分化较大,通胀预期与部分经济数据走强,对国内债市有所压制,利率债小幅下跌,信用债基本持平,可转债跟随A股略有下跌。截至上周收盘,银行间10年期国债收益率收报约3.19%,较前一周收盘上行2bps。

外汇与贵金属:上周,受欧盟与英国达成脱欧协议、英镑欧元汇率继续走强的影响,美元指数加速下跌,全周下跌1.16%,英镑、欧元和人民币兑美元分别升值2.55%、1.21%与0.27%。尽管市场避险情绪缓解,但美元走跌、联储10月降息预期仍支撑金价在1500美元以下强势盘整。

2.宏观展望

2.1海外经济

海外增长

美国9月零售环比-0.3%,大幅低于预期的0.3%以及前值0.6%,是今年2月以来最低增速,主要受建筑装修、汽车、汽油站销售的拖累。当前市场最担心的是美国制造业和投资的放缓传导至就业和消费,不过从三季度整体来看,消费和就业虽有放缓但依然不差,仍需密切观察。

美国9月工业生产同比转负,环比仅-0.4%,产能利用率仅77.5%,均低于预期和前值,显示美国制造业仍然承压。与月度会议判断一致,美国增长因子继续向下。

海外政策:英国脱欧投票延后,但“硬脱欧”概率下降

上周六,英国通过Letwin修正案,修正案要求在达成脱欧协议前,必须在下议院通过Withdrawal Agreement Bill (WAB),旨在防止10月31日发生无协议脱欧的可能性,但是也进一步推迟脱欧协议的投票至下周二。根据之前通过的流程,10月19日之前没有通过协议的话要向欧盟申请延迟,目前Johnson已经申请但自己并不情愿。简而言之,投票推后至下周二,但无协议脱欧概率下降。

2.2国内经济:关注远期通胀预期

国内增长:三季度GDP不及预期但9月环比改善,预计四季度GDP企稳

综合来看,三季度GDP略不及预期,但9月各项数据环比有一定改善,一方面是季末季节因素,另一方面得益于基建修复的可持续性好转,地产保持了很强的韧性,一些地产数据边际上还出现了好转。目前的压力主要集中在外需和制造业上,而且全球总需求整体向下,这两块暂时看不到明显的支撑。

逆周期托底效应加强、基数效应影响下,若外部不发生明显扰动,四季度GDP读数有望走平,全年GDP增速有望实现6.1%的增长。全国经济普查结果接近公布,有可能上调过去4年经济增速,若上调0.2-0.3个百分点,则将明显缓解明年为实现全面小康社会目标所需的增长要求。

国内通胀: 9月CPI超预期,猪肉价格持续推升通胀

9月CPI同比上涨3.0%,高于预期和前值2.8%,核心CPI同比1.5%,持平上期。猪肉供需缺口不断扩大,猪肉价格持续推升CPI,年内CPI可能破3.5%,明年春节前后可能到4%-4.5%;CPI强抑制政策空间和情绪,PPI通缩意味着企业盈利受到抑制。

国内流动性:社融略超预期,政策效果显现

信贷、非标和企业债是社融超预期的主要原因。实体经济信贷同比多增3309亿,非标同比少减少1764亿,企业债社融口径进行调整,将“交易所企业资产支持证券”纳入,同比多增1595亿,三者对冲掉专项债同比减少5153亿,推升9月社融。信贷多增量主要来自企业部门,家庭部门中长期贷款也有一定贡献。企业贷款多增与近期政策强调支撑实体、专项债加快落地以及LPR改革和降低融资成本有关。在政策压力下,同时考虑到未来可能资产端收益率会因为响应降融资成本而承压,银行有意愿放量,此外银行短贷季末冲量也有影响。居民中长期贷款同比多增634亿,这与地产销售数据一致,地产供需格局较好,韧性较强。

政策的落实是四季度货币政策的工作重点,包括使用好MLF与LPR的联动、货币到信用的传导、降低综合性、制度性融资成本。逆周期政策的发力可能对冲地产企业的信用收缩,专项债可能提前释放部分额度,资管新规对非标影响逐渐弱化,社融可能大致平稳。

国内政策:金融对外开放和资本市场改革不断推进

10月15日,国务院发布关于修改《中华人民共和国外资保险公司管理条例》和《中华人民共和国外资银行管理条例》的决定。外国银行分行可以吸收中国境内公民每笔不少于50万元人民币的定期存款。放松外资银行和外资保险机构在华设立合资、独资、子公司的限制。

经济日报刊发题为《创业板如何“再出发”?》的文章,文章重点提及创业板应对增量企业上市实施注册制,9月初广东省委调研深交所、10月初证监会主席易会满调研深交所。创业板注册制改革目前正在有序准备,有可能年内会宣布,方法上先从增量做起,而且会控制增量规模以减小短期市场冲击。

国内宏观结论

上一期提示“9月经济大概率延续近几个月经济将窄幅波动,对资产配置影响相对中性的判断”,9月的数据大致反映这样一个预期,四季度宏观场景类滞涨,对资产的支撑较三季度弱,尤其是三季度整体政策节奏推出较快,四季度重点则是政策落地,其他更偏改革性、结构性政策的部署。最近几天央行净投放稳定税期资金面,但利率下行受到基本面的约束,权益市场向低估值、性价比的风格切换,弹性不高,赚钱效应可能不会像三季度明显。

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