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菲利普卡雷特(1896-1998)，在投资行业打拼了70年，他创办的先锋基金后来被博格尔打造成为闻名世界的先锋集团，他是“股神”巴菲特的挚友，并被后者认为是“真正的长期投资者”。1929年美国股市大崩盘至55年后卡雷特退休，先锋基金保持年化复合收益率13%。如果一个投资者在基金成立初期投资1万美元，到1983年卡雷特退休时，这笔投资将超过800万美元。卡雷特告诉我们，长期保持一个即便很低的复合利率也有创造奇迹的机会。这70年，他有哪些独具个性的投资秘诀呢？选股的艺术要探明证券的真实价值，他告诉投资者：“需要寻找事实，而不是别人的意见”、“要像躲避瘟疫一样躲避内部消息”、“不要投资没法得到可靠信息的股票”，而且“每半年需要对股票进行一次重新的评估”。他认为，基于分析判断才能够探明股票的真实价值，而他通过这个方法总能找到有价值的股票。对于选择企业，卡雷特有自己一套独特的理念。他偏爱冷门股票，尤其喜欢购买场外交易市场的股票，偏爱有健康财务报表的企业，尤其是低负债率，高流动比率，盈利稳定增长的公司。而且他非常看重公司管理层持股，他认为这是管理层对公司忠诚度高的表现。如果公司的股票连管理层都不想要，投资者更不应该购买。卡雷特擅长研判宏观形势对企业经营前景的影响。1939年，原糖的价格不到1美分/磅。随着二战爆发，卡雷特敏锐地意识到，战时糖价会上涨。他发现一家名叫古巴糖业的公司，其发行的2万股股票中，有1.3万股被加拿大皇家银行控制，并且公司在重组过程中，发行过各种不同的证券，例如抵押票据、公司债券、优先股、普通股。而随着糖价的上涨，普通股的股价也在飙升。于是卡雷特在股价1.75美元时开始买入，股价达到7-8美元附近，他继续大量买入该公司股票，后来在60美元/股卖掉了大部分，并在200美元的位置卖掉了剩下的股票。卡雷特擅长发现身边的投资机会，投资海王水表是一个典型案例。纽约地区曾经历一场周期性的干旱，用水的短缺甚至使餐厅都不再为顾客提供免费的茶水。当卡雷特得知，皇后地区依然通过居民住房面积而不是实际用水量来收水费时，他敏锐地判断，该市政府迟早将为每户居民安装水表，以便节省用水。经过对比研究，他发现最有可能成为该地区水表供应商的是海王水表公司。该公司不仅具有良好的财务指标，并且管理层持有大量公司股份，非常符合其投资理念。卡雷特买入后，该股票果然在数年后为其带来丰厚的回报。投资玛格玛电力也是卡雷特的一个经典项目。玛格玛电力是旧金山以北的一家公用事业公司，大萧条时期加州政府规定，邻州的公共事业公司必须以最高的“规避成本”价格购买玛格玛生产的电力，保证了玛格玛电力的收入及增长，这在萧条期尤其突显玛格玛电力的价值。因此，卡雷特实地考察该公司后，在大约4美元的价位买进原玛格玛电力，并最终在股价达到45美元、公司进行资产重组的时候卖出，盈利超过11倍。投资偏好“我喜欢在场外交易市场上交易的股票。不过，我比大多数人要保守。许多人认为‘保守’意味着通用电气、IBM等。但是我选择的都是些不怎么热门的股票。在场外交易市场交易的股票不像在纽约证券交易所交易的股票那样容易受到操纵，也不易受大众心理影响。在这一点上，卡雷特被视为是“老版”的沃伦巴菲特。的确，他们在外表上也很相似：圆脑袋并喜欢咧嘴微笑。两人都有一种反叛的性格：他们寻找没人想要的东西。两人都比较喜欢诸如自来水公司或桥梁公司之类的冷门股票，而且不在意这些股票被市场长期冷落。特别是，他们都具有成功的价值投资者应有的耐心。许多年来，他们都保持定期交流。卡雷特喜欢那些盈利不断增长的股票，但补充说：“如果一个公司的盈利已连续15年增加，那么下一年的情况很可能会比较糟。”“我喜欢阅读好的资产负债表。我收到大量年报。我全部都看，至少也要快速浏览一下。如果报表中权益比率很低，或者流动比率很低，我就不会再看下去。我不想看到负债的字眼，而且流动比率至少要大于2。如果这是一家公用事业公司，我希望看到合理的财务比率、有利的市场板块及良好的监管气氛。”价值投资与技术投资的融合卡雷特在提出价值投资理念的同时，也不认为价值投资是万能的，他认为“呆板的估值公式对于证券分析意义不大”、“购买股票的时候，股息应该是最后考虑的”。尽管投资者可以采用价格回归到价值的策略进行操作，但是实现这个回归所需要的时间对投资者有重大影响，因此跟踪市场的趋势、研究市场的心理非常重要。他认为，“在股市高涨、利率高企、经济繁荣的时候，应该将一半以上的资产投入到短期债券中”、“只有在股市低迷、利率较低、经济萧条的时候借钱”。因此，他看好一个投资机会的时候，不仅敢加杠杆，而且还敢用期权、卖空等各种高风险投资工具。比起从来不加杠杆和卖空的股神巴菲特，卡雷特的风险偏好更高。
当然，作为对风险的对冲，他也有自己的妙招：
一方面，他通过多元化资产配置分散投资风险。他会“持有至少10只股票，覆盖5个行业”，并且“至少将一半的资金投入到有收益的证券上”（债券、稳定分红股票），只投入适量的资金进行高风险交易。 另一方面，他通过控制有限亏损实现稳健增长，即所谓“截断亏损，让利润跑（Cut loss, let profit run!）”。可能正是因为这个原因，才让他在29年的股灾中保留了50%的本金，而格雷厄姆却在股灾中“越低估越买”，几乎到了破产边缘。投资理念卡雷特喜欢投资低估值的冷门股，这点和巴菲特十分相似，当然他和巴菲特也是忘年挚友，卡雷特和巴菲特的友谊持续了半个世纪之久，巴菲特一度解散自己的基金时，推荐给股东们的接班人就是卡雷特。与巴菲特偏好于大量买入股票进而直接影响管理层的方法不同，卡雷特是通过价值投资和技术分析相结合来寻找机会。他认为除了需要持有或者买进那些市价低于其真实价值的证券之外，跟踪市场的趋势、研究市场的心理也是非常重要的。因此从某种程度上说，卡雷特的投资方法显然比巴菲特的更适合多数个人投资者进行实际运用。下面就是卡雷特投资的十二条原则：1、持有10只以上的股票，而且这些股票必须能覆盖5个不同行业。2、每6个月对所持有的每种证券至少做一次重估。3、必须保证占总资产一半以上的证券出现盈利。4、在分析任何股票时都要将收益作为最后才考虑的因素。5、处理亏损的头寸果断，但有盈利的头寸不要急于平仓。6、不要把多于25%的资金投入到你还了解得不够详细的证券上。7、像躲避瘟疫一样躲避“内部信息”。8、寻找事实，而不是别人的意见。9、做证券估价时不要过分依赖那些呆板的公式。10、当股市高位运行、利率上涨、经济繁荣时，至少应把一半资金投在短期债券上。11、尽量少借钱或只在股市低迷、利率很低或正在下跌、经济不景气时借钱。12、要用适当比例的资金购买前景十分乐（来源：长盛基金的财富号 2019-10-22 12:06） [点击查看原文]
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