事件：10月18日，国家统计局公布的前三季度经济数据显示，中国9月规模以上工业增加值同比增5.8%，前值4.4%。9月份全国固定资产投资累计同比增长5.4%，前值5.5%。9月社会消费品零售总额同比增长7.8%，前值7.5%。
主要观点：
出口叠加部分新经济领域扩张下工业增加值有所回升。9月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.8%，较8月份加快1.4个百分点，部分可归因于关税加征前景下的抢出口效应，9月份外贸出口季调环比增加12.5%，出口交货值同比负增长0.7%（前值-4.3%），相对应的外商及港澳台投资企业工业增加值当月同比增长2.9%（前值1.3%）。另外，在新经济领域中，计算机、通信和其他电子设备制造业同比增长11.4%（前值4.7%），5G基建的铺开及由此带来的产业链上下游的景气已经在股票市场上相关板块诸多个股的上涨中得到体现。分经济类型看，9月份，国有控股企业增加值同比增长4.9%，1-9月累计同比增长4.7%，与前值持平，如果中下游分工不能够有效展开，很难期待国资集中的上游能够有较好的表现，所谓皮之不存，毛将焉附；股份制企业增长6.9%，与前值持平，外商及港澳台商投资企业增长2.9%，1-9月累计同比增长1.4%，前值1.2%，抢出口效应明显；私营企业增长6.7%，累计同比增长8%，略低于前值8.2%，依然反映民营资本相对集中的产业中下游的颓势。在新经济方面的5G，网络创始人丁磊的看法应该能够代表相当部分通信产业、网络信息产业和金融人士的看法，“一个经得起考验的产业，不应该只是在资本、估值上达成共识，还应该看能否推动社会长足发展，以及是否可持续、是否有穿越周期的能力。5G的价值会更多地体现在物联网和工业互联网上，像自动驾驶、VR/AR、物流等，在消费互联网层面，5G对内容消费升级有进一步的促进作用，其中，教育、游戏、音乐、短视频等内容驱动的产业会迎来新一轮发展高潮”。从我们对于当下经济结构、社会生产关系、经济成熟度等诸方面的考察来看，我们倾向于认为，当下5G技术及产业应用很难引领新一轮的工业革命并扭转经济的颓势。社会关系的一点点进步比建一万所大学所带来的作用都要更大，更遑论单一技术的单兵突进。工业为商业服务，没有可持续的收入增长预期，不会有强大的内需市场形成，也就不会塑造出更加丰富的社会关系以及在这个基础上更加丰富的人，因为人的本质是社会生产关系的总和，从而也就不会有工业的长足进步和技术的迭代革新。其他行业方面，煤炭开采和洗选业，石油和天然气开采业，黑色金属矿采选业的工业增加值当月同比分别增长4%（前值8%），2.3%（前值2.3%）和6.7%（前值5.7%），如果去对比这三个行业主要产品的9月均价的同比涨幅，工业增加值的表现差异也就相当容易理解了。有色金属冶炼及压延加工业和黑色金属冶炼及压延加工业当月同比增长7.7%（前值8.5%）和9.5%（前值10.4%），加工环节利润依然在压缩。汽车制造业在上月同比4.3%的靓眼数据后，本月回落到0.5%，颓势依旧。展望后市，基建稳增长的力度以及政策对于房地产市场的挤压力度将相当大程度地决定工业企业的表现。房地产市场历史上的繁荣繁荣只是表象，背后的经济结构和社会生产关系才是根本。如果政策上面没有作出巨大的调整，很难期待工业领域有持续较好的表现。
地产投资高位暂稳。2019年1—9月份，全国房地产开发投资98008亿元，同比增长10.5%，增速与1—8月份持平，高位暂稳。其中，住宅投资72146亿元，增长14.9%，增速持平。1—9月份，房地产开发企业土地购置面积15454万平方米，同比下降20.2%，降幅比1—8月份收窄5.4个百分点；土地成交价款8186亿元，下降18.2%，降幅收窄3.8个百分点。房地产开发投资的另外一个重要组成部分是建筑安装领域的投资，而这一点又与房屋施工面积相关。1—9月份，房地产开发企业房屋施工面积834201万平方米，同比增长8.7%，增速比1—8月份回落0.1个百分点。其中，住宅施工面积583683万平方米，增长10.1%。房屋新开工面积165707万平方米，增长8.6%，增速回落0.3个百分点。其中，住宅新开工面积122308万平方米，增长8.8%。房屋竣工面积46748万平方米，下降8.6%，降幅收窄1.4个百分点。土地成交价款降幅收窄而施工面积回落，整体地产投资高位暂稳。1—9月份，商品房销售面积119179万平方米，同比下降0.1%，降幅比1—8月份收窄0.5个百分点。其中，住宅销售面积增长1.1%，办公楼销售面积下降11.0%，商业营业用房销售面积下降13.7%。商品房销售额111491亿元，增长7.1%，增速加快0.4个百分点。其中，住宅销售额增长10.3%，办公楼销售额下降11.1%，商业营业用房销售额下降13.0%。如果说住宅销售面积的增长更多由开发商降价推盘加大销售力度有关，那么商业营业用房销售面积下降则更多反映了商品市场的萧条，魏邦世理士关于空置率的数据可以佐证。从到位资金角度来看，1—9月份，房地产开发企业到位资金130571亿元，同比增长7.1%，增速比1—8月份加快0.5个百分点。其中，国内贷款19689亿元，增长9.1%，前值9.8%，监管机构对于银行涉房贷款总量的政策依然在发挥作用；利用外资104亿元，同比增长138%，绝对量依然较小；自筹资金42024亿元，增长3.5%，高于前值3.1%；定金及预收款43877亿元，增长9.0%；个人按揭贷款19900亿元，增长13.6%，与地产销售状况吻哈，也与货币金融数据中居民贷款数据相一致。从主要城市的二手房价格数据来看，杭州、武汉、天津以及广州的二手房价格在过去一年都经历了幅度不小的调整，房地产市场内部不同规模开发商也在发生着剧烈的调整，而各地的土地政策和住房政策也在进行调整。随着土地财政思路的改变，消费税以及随后可以期待的房产税的推出都会改变这个市场的许多运行逻辑。
基建投资托底持续，制造业投资回落，整体固定资产投资回落。1-8月，全国固定资产投资（不含农户）461204亿元，同比增长5.4%，增速比1—8月份回落0.1个百分点。从环比速度看，9月份固定资产投资（不含农户）增长0.41%。其中，民间固定资产投资264805亿元，增长4.7%，增速比1—7月份回落0.2个百分点。基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长4.5%，增速比1—8月份加快0.3个百分点，与我们上个月对于基建增长的预期相一致。其中，铁路运输业投资增长9.8%，增速回落1.2个百分点；道路运输业投资增长7.9%，增速加快0.2个百分点；水利管理业投资增长1.9%，增速加快1.2个百分点；公共设施管理业投资增长0.9%，1—8月份为下降0.3%。
制造业投资增长2.5%，增速回落0.1个百分点，反映盈利困难及前景黯淡下的投资下滑。后续基建托底而制造业低位徘徊的局势有望延续，固定资产投资的表现将相当程度取决于房地产投资的表现，从目前的政策取向来看，这一方向的压力依然存在。
消费增速依然处于低位。2019年9月份，社会消费品零售总额34495亿元，同比名义增长7.8%，高于前值的7.5%，实际增长5.79%，高于前值的5.6%。其中，除汽车以外的消费品零售额31097亿元，增长9%，低于前值的9.3%。商品零售价格指数同比增长1.9%，较上月1.8%有所上升。从累计增速看，1-9月份社会消费品零售总额同比增长8.2%，增速与1-8月份基本持平。从具体分项上来看，家用电器和音像器材类、家具类、建筑及装潢材料类分别累计同比增长5.9%、5.9%和3.6%,大致持平于前值的5.9%、5.8%和3.5%，猜测与竣工面积同比跌幅收窄有一定关系（本月为-8.6%，前值为-10%）。服装鞋帽、针纺织品类同比增长3.3%，略高于前值3。2%，依然处于历史低位。1-9月汽车消费累计同比负增长0.7%，低于前值-0.5%，国标转换因素消除，负面影响进一步体现。我们在之前的消费数据点评报告一直的基调是趋势回落难以逆转，我们依然坚持这样的观点，即后续能否真正有实质改善还是得取决于国内的内部调整的效果，目前我们依然看淡。
萧条之前是滞胀。在之前的报告里面，我们一直的基调是，内部调整的结果决定经济前景，无论是物价、经济规模、企业盈利还是资产价格运动模式等等。同时我们也指出，以目前的政策思路和指导思想，分工有效展开的难度极大，这一点与资本市场上的投机行为是可以相互呼应的。正是由于分工有效展开和企业盈利的困难，投机资本只能转战资本市场，从而形成相关领域的投机资本间的互动，这一点我们在5G相关标的、国产操作系统相关和半导体相关概念股票的炒作上都可以看出来。在上个月的经济数据点评报告中，我们指出过，“在内外部剧烈调整之际，我们也注意到，原油价格和食品价格的上涨压力在逐渐体现，这一点会直接带来可支配收入的相对减少，同时持续性的上扬还会影响通胀预期的形成，这些都可能会对短期风险资产形成一定的负面冲击。但是只要基础性的生产关系安排没有实质性的调整，投机资本在阶段性离场后仍然会在相关领域互动，直至资本集中到一定的程度后经济危机的爆发”。目前对于经济增长前景的不乐观已经成为一个普遍共识，而这一点我们在去年年初以来对于资本主义生产方式的解读中都进行了详细的说明，巨额财富积累与大范围贫困的发生，这是一个硬币的两面。任何一位具有基本历史知识和逻辑的人都会承认这一点。当然这一观点并没有什么新颖之处，桥水基金创始人Dalio在10月17日的国际货币基金组织与世行秋季会上表示，全球经济现在处于大幅下行阶段，央行挽救经济颓势的时间和空间都极为有限，而严峻的贫富差距是阻碍增长的重要原因之一。达利欧表示，如今经济周期正在走向衰退，降息、税改等刺激经济的手段正在失效，长期债务不断累积，全球经济处于大幅下行阶段；一般来说，当经济下行时，各国央行能够采取货币政策刺激经济、拉动市场。但是，央行现在行动为时已晚。达利欧解释道，一般来说，经济周期尾部有三个阶段，第一阶段是降息，但今天几乎没有降息空间，欧洲、日本已经没有空间，美国降息空间也十分有限；第二阶段是量化宽松（QE），也就是央行大幅买入金融资产、为市场注入资金，这对于金融资产来说是好事，但加剧了贫富差距。“全球的投资者不知道该把这么多的钱要用来干什么，与此同时，一大部分人手头上没钱。”达利欧说道。达利欧认为第三点来自于贫富差距以及其造成的政治分歧。这位《福布斯》财富排行榜前30名的富豪提到：“无论从任何维度来说，我们面临的是1930年代以来最严重的贫富差距，在美国，最富裕的1%人口拥有的财富和最贫穷的90%人口的财富几乎一样多，这也造成了如今美国政治上左派与右派极度的两极分化。”贫富差距体现在了教育等各个方面的不平等，成为了导致全球经济增长放缓的一个重要原因，达利欧表示。从底层60%人口的财务状况可以看出，他们的经济状况不应该承担这么多的贷款，这也加剧了他们经济状况下行的恶性循环——一个地区的学校通常由当地税收支持，意味着穷人区的公立学校得不到足够的资金、教育质量不高，造成了教育质量的进一步不平等，再度扩大了贫富差距。达利欧提及，如今最富裕的40%人口平均花在子女教育上的费用是最贫穷的60%人口的5倍。达利欧的许多观点，呼应了去年年初以来我们对于诸多经济问题的理解逻辑，无论是贫富差距、资产泡沫还是经济政策和经济增长前景等。当下，我们积极关注政策在面对经济下行压力时的做法，“萧条之前是滞胀”成为现实还需要政策在许多方面做出反应。
（来源：鑫元基金的财富号 2019-10-22 13:20） [点击查看原文]
本文作者可以追加内容哦 !
