华富基金固定收益部总监 尹培俊
寻找安全边际
相信均值回归
中国基金报 英华奖巡礼
华富基金固定收益部总监尹培俊已在证券投研领域摸爬滚打了10多年，从事过投行、信评、研究等工作，并从2014年正式出任基金经理开始管理产品，对利率债、信用债、转债、股票等各类资产有比较全面、深刻的理解，但他仍不敢称自己是大类资产配置专家。
我更愿意做一个风格相对均衡、追求长期稳健回报、能够较好控制回撤的投资选手。
Wind数据显示，截至10月14日，尹培俊管理的华富强化回报债券基金近五年收益率达到57.96%，在同类124只基金中排名第7；今年以来的收益率为10.21%，跻身同类基金前10%。
他管理的华富安享二级债基今年以来的回报接近15%，华富可转债今年以来的回报超过22%，处于同类前5%。
长期优异业绩的背后，是尹培俊对寻找安全边际、相信均值回归投资理念的坚持。
寻找安全边际 相信均值回归
穿越多轮牛熊，“理解人性，对贪婪、恐惧要有清醒的认识”是尹培俊自省后得出的结论。
正式管理公募基金产品差不多五年半时间，尹培俊希望自己能从趋势投资者转身为逆向投资者。
做投资需要相信均值回归，这并不是说择时不重要，但择时的胜率并不高，市场中也鲜有长期靠择时能力大幅跑赢市场的投资经理。
相信均值回归，是去寻找便宜的资产，等待价值被发现，这个过程可能会比较艰辛，但结果不会差。
投资中没有绝对的好坏之分，关键还是看买入时资产的性价比。在兼顾组合流动性的同时，能够将主要资金以合适的赔率去下注较高胜率的资产就可以了。
在尹培俊看来，2015、2016乃至2017年的资产轮动，就是均值回归最生动的注解。
“2014年~2015年股票市场牛市期间，泡沫化程度非常明显，转债市场也是如此，市场明显进入疯狂状态，当时我们及时把转债全部清仓，但考虑到相对收益，还是留存了部分股票仓位，结果在2015年6、7月遭遇重大回撤。”
尹培俊回忆，2016年债券市场投资者的情绪恍惚让人回到了2015年股票市场牛市时期。彼时，债券市场牛市行情已经持续了两年，整个债券市场几乎没有期限利差和信用利差，债券绝对收益率也下降到历史低位，但大部分投资者对宏观经济稳增长的措施视而不见。
尹培俊隐约感觉到这是一个危险的信号，“我们在2016年5、6月份逐渐减仓，缩减久期和降低杠杆水平，躲过了当年年尾债市雪崩，当年所管基金业绩处于同类前列。”
回过头看，市场调整不一定需要等到宏观数据出现变化信号，市场趋势一旦形成往往会像钟摆一样往一个方向摆动，直到充分反映乃至透支投资者的预期，导致资产价格高估或低估，而均值回归的力量终将会带动钟摆往反方向摆动。
2016年，银行、家电等一大批蓝筹白马股估值跌到5、6倍仍无人问津，而10年国债收益率在2.7%左右，3年高等级信用债到期收益率在3%左右，对比来看，债券性价比明显不足。
结果是2016年~2017年蓝筹白马股走出独立行情，而债券市场表现平淡。
尹培俊说，无论是股票还是债券，其价值本质都是未来现金流的折现，做投资就是要衡量风险收益比，寻找具有足够安全边际、上涨空间较大的资产。
债市进入下半场 相对看好风险资产
对未来一段时间的债券市场，尹培俊维持谨慎乐观的判断。
宏观经济基本面依旧对债券市场有较好的支撑，但从绝对收益率上看，目前10年国债到期收益率3.2%左右，处在历史相对低位，对比股票市场中的高股息资产，性价比明显弱化。
尹培俊认为，债券市场牛市行情仍有望延续，但已经处在下半场。目前阶段，在信用债投资上，以中短久期票息和杠杆策略为主。
从中长期来看，尹培俊相对看好可转债的投资价值。
可转债具备债底保护，当市场持续调整时，可转债价格跌至债券属性，同时通常会触发下修条款，多数可转债发行人也有促进转股的意愿。
而当权益类市场机会来临，可转债向上的弹性空间也相对较大。
因此，可转债是一类进可攻退可守的资产，比较适合看重夏普比率的投资者。
尹培俊表示，目前在可转债上重点关注三类品种：一是相对稳健的金融类可转债；二是正股相对便宜，同时转股溢价率在可接受区间、偏成长风格的可转债；三是绝对价格足够低，具有下修预期，可进行条款博弈的可转债。
在基本面仍然较为平淡的情况下，无风险利率及市场风险偏好或是未来一段时期影响市场的核心变量。
尹培俊指出，银行理财产品净值化、各种刚兑预期打破、严控房地产市场等均有利于无风险利率缓慢下行，对股债两类资产均有支撑。
去年影响市场风险偏好最重要的因素——中美贸易摩擦对市场的影响钝化。股市风险点来自政策层面的边际收紧，外围市场的扰动。
至于债券市场，宏观经济超预期复苏，通胀预期上升，名义GDP拐头向上，或对债市形成阶段性冲击。
他预计，债券市场或较为平淡，无论向上还是向下，空间相对有限。尽管风险资产价格会出现一定波动，但机会依旧偏向风险资产。
华富强化回报债券(LOF)(164105)
华富可转债债券(005793)
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（来源：华富基金的财富号 2019-10-29 13:47） [点击查看原文]
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