近期债券市场出现较大幅度的调整。其实自8月底国债收益率低点以来，利率债已经调整30BP以上，这样的上行幅度和四月份情况类似，全年来看，债券市场呈现相对窄幅波动格局，趋势性行情不明显。
近期市场调整的原因主要有几个方面。首先，猪价是最大的扰动因素，由于9月以后猪价持续上涨，创历史新高，引发较强的通胀预期，市场已经形成一定担忧情绪。原因在于市场不知道猪价将涨到什么价格，涨到什么时候。而能控制当下猪疫情的有利因素少，新的产能短期难以释放，疫苗进展缓慢。通胀是债券的天敌，悲观情绪下资金选择短期回避风险，甚至出现一定的踩踏。
第二，之前投资者对央行放松预期过高，超出了当下货币政策现实。尤其是在全面降准后，宽松预期强烈。导致收益率中枢达到低位，信用利差保护也比较低。从全球来看，降息和负利率的确是今年的主流趋势，海外债市也多处于牛市。然而我们的国情是地产投资仍然强劲，CPI破3带来通胀压力，货币政策的节奏把控仍然遵循国内情况为主。
第三，外围因素十月后缓和，在此之前外围不稳定因素对避险情绪有相当的推动作用，目前由于美国内部的问题，短期“停火”可能是双方阶段性的共同目标。在此背景下，风险偏好提升，资金涌向权益市场，美股已经创新高，A股也越发活跃。股债翘翘板现象再次出现。
第四，地方债发行时间的困扰，由于投资者知悉会提前下发地方债额度，但具体发行时间仍然悬而未决。发债时间节奏涉及到对四季度经济的判断，例如今年一季度，地方债大量发行，短期增长效果显著。目前临近跨年时间窗口，地方债若提前发行可能对债市构成较大的威胁。
展望未来，预计债券市场仍以振荡为主，趋势性走弱的可能性较低。经济处于新旧增长模式转换的窗口期，过去的周期可能已不再适用，对房地产政策和宏观杠杆率的控制使得传统经济缺乏弹性，而5G、AI等新经济虽然亮眼，但其毕竟体量仍小，无法提供中国经济的核心动能。猪价是较大的风险因素，但仍属于短期因素与独立因素的范畴。货币政策观望时间拉长，但预计不会转向。如果市场继续大幅调整，反而会带来较好的配置窗口。
（本文作者：摩根士丹利华鑫基金固定收益投资部 施同亮）
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（来源：摩根士丹利华鑫基金的财富号 2019-11-08 11:46） [点击查看原文]
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