1.资产回顾
国内外股市：上周全球股市延续10月中旬以来的反弹行情，发达与新兴市场股市普涨，但新兴市场涨幅略大。中美有望达成阶段性贸易协议，升级风险下降，市场对权益尤其是美股的配置需求上升，加上美股财报表现超预期，美股三大股指续涨六周，再创历史新高。西欧股市在贸易摩擦缓解、硬脱欧风险消退的乐观情绪驱动下继续上涨，欧日股市涨幅普遍强于美股。新兴市场股市因风险偏好、资金面改善等继续上涨，泰国、土耳其、埃及等股市涨幅较突出。
上周，官方渠道证实中美即将达成贸易协议，并有望部分取消商品已加征关税，同时MSCI发布半年度评审结果，计划于11月26日盘后调整A股大盘和中盘纳入因子。受此两方面利好消息提振，A股继续小幅上涨，中小创指表现相对突出。风格结构小幅分化，中大盘成长表现较好，小盘高估值与大盘价值等相对偏弱。从板块看，科技成长、消费与周期小幅上涨，金融地产大致持平，公用事业略有下跌。细分行业涨跌分化，上涨居前的行业有电子元器件、汽车、建材、轻工制造与医药等，其中电子元器件受国家大基金的提振较多，跌幅居前的行业有农林牧渔、综合、商贸零售、煤炭和钢铁等。港股受风险偏好提升与国际股市上涨的提振，上周继续上涨，原材料、能源、医疗保健与工业等行业涨幅居前。
商品：上周油价震荡反弹，美国成品油库存下行以及活跃钻井数持续下降为油价提供支撑，但对需求的担忧限制涨幅。11月8日当周，布伦特和WTI原油期货分别上涨1.33%和1.85%。中美贸易磋商取得重大进展，贸易环境有望改善，基本金属受此提振而上涨，但因需求偏弱，铜铝等涨幅均不大。黑色方面，下游需求略有转弱，市场对北方地区大气治理及钢厂限产的预期有所调整，钢铁现货小幅涨跌，期货因贴水而继续小幅反弹，上游原材料继续受压，铁矿石跌幅显著。农产品方面，国内油脂价格受棕榈油出口国减产预期、国内肉价驱动而继续上涨。
国内外债市：因对国际贸易形势转乐观，对经济衰退与美联储持续降息的预期瓦解，美债收益率大幅走高，截至上周五美国10年期国债收益率为1.94%，上行约21bps。国内货币市场继续保持宽松，央行公开市场净回笼35亿元，银行间利率小幅下行，DR001\007利率收盘约1.90%\2.47%。继美联储降息之后，央行上周意外调降MLF利率5bps，受央行宽松预期提振，国内债市小幅上涨，信用债涨幅好于利率债，可转债涨幅相对A股较为突出。截至上周收盘，银行间10年期国债收益率收报约3.28%，较前一周收盘微幅上行。
外汇与贵金属：上周，贸易信心恢复与美联储持续降息的预期消退，美元指数在美债收益率走高支撑下显著上涨1.21%，英镑、欧元和日元兑美元小幅贬值，人民币兑美元小幅升值。金价受美元指数走高、避险需求下降等压制，上周大幅下跌3.64%，白银跌幅超7%。
2.宏观展望
海外宏观
海外增长
美国9月剔除运输后的耐用品订单环比-0.4%，核心资本品订单也继续下滑，不过这些都在预期之内，当前市场最担心的还是美国制造业和投资的放缓会否传导至就业和消费。
但美国ISM非制造业PMI超预期上行至54.7，密歇根大学消费信心指数也回升至95.7，而且从3季度整体来看，消费和就业虽有放缓但依然不差。
海外政策
RCEP协议印度未加入
这周RCEP正式达成，东盟十国 中日韩澳新共15个国家组成全球最大自贸区，但印度未加入，实际效果大打折扣。因为对中国来讲，中国和东盟、韩国都有自贸协定，日澳新都是发达国家，关税不高。此次中国未能通过RCEP打开印度市场是个遗憾,2月份能否加入也不乐观。
国内宏观
国内增长：10月进出口有一定改善，持续性待观察
10月份，我国进出口下降0.5%，其中，出口增长2.1%，前值-0.7%；进口下降3.5%，前值-6%；按美元计价，进出口下降3.4%，出口下降0.9%，前值-3.2%，进口下降6.4%，前值-8.3%；贸易顺差428.1亿美元，扩大29.8%。
10月进出口数据有一定的改善，进出口数据月度波动较大，指导意义一般，但近期确实有些边际积极的因素：海外经济体短期内可能出现暂时的企稳，欧美进入购物季备货阶段；中美第一阶段的谈判已经基本接近文本性协议，在人民币汇率、农产品采购和金融开放等领域取得了一定的共识。短期出口压力可能边际放缓，但外部需求企稳的持续性需要观察。
国内通胀：10月CPI跳涨至3.8%，高于市场预期，符合我们上周预测
10月CPI同比上涨3.8%，市场预期3.4%，前值3.0%，环比0.9%，食品价格上涨3.6%，非食品价格上涨0.2%；PPI PPI同比下降1.6%，前值-1.2%，市场预期-1.5%，环比上涨0.1%。
CPI涨幅超市场预期，但我们上周日已提醒根据我们的预测模型，10月CPI可能跳涨至3.8%。根据猪肉同比数据及公布的贡献值来看，猪肉的权重依然稳定在2.4个百分点，并没有像市场部分机构猜测的那样可能被统计局下调（权重的测算用同比数据更准确，环比数据倒推会发现每一期都不一样），我们认为及早暴露通胀压力，引导市场舆论对后续的政策环境更有利。
目前猪肉价格批发价已在50元/kg，牛羊肉价格在70元/kg，可能成为猪肉价格的一个高点极限，但11月6日，国常会要求巩固农业基础、保障重要农产品价格稳定，因此后续行政干预和不确定性会增加，即使如此，年内剩下2月CPI估计都在4%以上，12月可能到4.5%。
10月PPI跌1.6%，11月和12月翘尾因素的影响分别为 0.2%和 1%，因此PPI同比增速跌幅可以预见的将逐渐收窄，而国内基建和地产带来的对大宗需求的边际回暖和国外经济的短暂回升对大宗的利好有可能导致PPI环比也维持正增长
国内流动性：MLF下调利率不代表货币政策重启宽松
在LPR和TMLF未操作的情况下，11月5日MLF利率的下调应该是超出市场预期的，所以当天市场还是有明显的反应的。从MLF的操作时点来看，下一次是12月6日，选择在10月和11月CPI数据公布前操作相对合理。
猜测时隔一年多下调MLF利率原因：1）纠正市场因LPR和TMLF原因对货币政策偏紧的预期，平缓市场利率上行动能；2）为专项债提前发行做好准备，对冲市场影响；3）此前LPR往下调，银行又要承担降融资成本的压力，降低MLF有助于缓和银行利差压力。
目前猪肉价格推升通胀持续上行，明年春节前后CPI将继续上行到较高水平，通胀抑制了货币政策的短期空间。另外地产的韧性超预期，基建的修复状况也好于之前，4季度短期经济韧性尚可，而明年潜在压力可能加大，货币政策需要为明年预留空间，预计短期内维持稳健中性的基调不变。
国内宏观结论
目前整体宏观场景处于类滞胀阶段，但由于4季度GDP读数可能企稳，一些核心指标下行也在放缓，因此4季度滞的特征相对不明显，明年1季度不确定性更大，而通胀持续超预期，胀的特征明显。从对资产配置的影响而言，由于滞的特征不明显，短期对权益资产的压制不大，胀对债券行情冲击较大。
（来源：博时基金的财富号 2019-11-12 09:00） [点击查看原文]
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