【生叔大菊观】
今天分享的这篇硬核文章来自生叔。
生叔是一位已经实现财富自由的职业投资人。
他是时代巨变的洞见者。
他一生只做两件事--投资和读书。
行业篇 No.2
今天的文章是关于【周期股】投资的一个全新视角，也是你生叔首次来谈周期股的相关话题。
如果要说投资周期股有什么优势，用以下两条就够了：
1.周期股是想要在短期内获得暴利最佳的投资方向之一
2.投资周期股可以直接无视牛熊市，很多1年3-5倍的周期股都诞生在熊市
这两大特征，在其他的股票上，很难同时具备
同时，投资周期股的缺点也非常明显：
难
研究周期股的难，是体现在多个维度上的，如果想要概括起来应该是——最好能够提前预判周期的拐点，并且有勇气在拐点出现时下重手。
你只要在市场中历练的时间足够长，你就会明白想要提前找到时间和空间同时共振的那个点有多么的困难了。
也正因如此，无论国内外，这么多投资大师中，几乎很少听到以投资周期股见长的。事实上，偶尔做到能够提前预判周期的拐点，并且有勇气在拐点出现时下重手不算数，长期做到这一点根本不可能。
对于新手来说，有没有办法把难度给降下来？如何把握周期呢？
任何的难题，想要解开它，都可以先尝试着使用以下这个套路：
降维
简单来说，如果原本涉及到N个变量（N＞2），那就先假设把其中的几个先忽略掉——看看行不行？
把握周期，有很多的理论，最终，在我眼里只有一个东西简单靠谱容易上手不太可能出错：
把对于时间上的预测给拿掉，或者说降低，把精力放在空间上!
而若是反过来，只考虑时间，而无视空间，则会出大事！
就拿一个特别普遍的现象作为例子好了：
几乎所有的新手，在（牛市后期）冲进市场后都会犯的一个严重的错误——急于满仓。
然后在很长的时间里你所买的股票一直下跌，资产严重缩水，而这种亏损极有可能就是永久性的！
他们错在哪了呢？他们在一开始，脑子里只有【再不买入就晚了】这一种想法，而全然不顾那被打了鸡血的股价，已经完全走到了高高的山顶这一事实。
而成功的投资者，他们知道，周期是客观、且永恒存在的。
小到一个行业，大到整个市场，都是由一轮又一轮周期组成的。
所以，理性会告诉他们，能做的就一个字：等。
等到市场经过长期的下跌，等跌到众多参与者都哭爹骂娘的时候，再开始介入。
换一个场景，回到周期股的投资上，仔细观察，你会看到真相：
任何一个强周期性的行业，每过3、5年总会出现那么一次大的赚钱机会。
既然以上的这个原则是确定的，同时为了降低研究的难度，我们放弃了对“时间”的预测，那么“拐点”对于我们来说就是一个模糊的区域概念，而不是一个精确的定位。
现在，剩下的重点就是找到这个“模糊区域”了。
这样一来，我们付出了“时间”的代价（往往建仓后还要多等待一些时间），但却大幅降低了研究的难度，且，你在这个离真正拐点很近的“模糊区域”买入，是非常安全的。
周期拐点也许会迟到，但总会到来。
怎么找到这个“模糊区域”？
在市场中，通常的做法是：
1.根据历史业绩波动的数据来作判断
2.根据PE、PB等估值维度。
事实上，这两种方法都有严重的缺陷。
首先，业绩的变化数据，它并不能用来指导判断周期顶部/底部。
任何一只股票，去年净利润增长10%，今年净利润下滑50%，请问到底了吗？
答案是不知道，因为明年它的净利润可能还会继续下滑50%。
再比如，一家公司，去年收入是9个亿，产能利用率90%，今年收入是10个亿，它是不是仍然处于上行周期中？
还是不一定，为什么？
因为它去年的9个亿，是由10亿的总产能带来的，但今年，它可能扩建了60%的产能，实际的产能利用率已经从90%下滑到了60%——产品的供需（周期）已经在事实上发生了改变，但你从财务业绩的增长上还看不出来。
其次，是PE、PB这样的估值指标。PE就不谈了，用PE（市盈率）指标来作为周期股买入依据的，很显然，都是刚刚长出的韭菜。
而PB（市净率），这个指标在周期股的投资上使用者就要多很多了，这种方法尽管有时候还算管用，但更多的时候确是肤浅的、危险的。
为什么这么说？因为PB是一个估值指标，股价的波动和它没有严密的逻辑关系，就如同低PE的股票，并不意味着必然会上涨一样。
股价的波动长期受什么主导？
公司的未来业绩。
或者，更准确来说，是投资者对于公司未来业绩的预期。
以上两种方法，之所以存在严重的缺陷，是因为他们所体现的其实都是表象。
那么本质是什么？
如果我们探究的周期股股价真正的运行规律，就会发现，真正的驱动力来自于供需失衡。
而供需想要改变，并爆发出巨大的能量一定有一个前提：那就是这个行业已经被伤透了，产品的价格跌到所有的参与者都无利可图，并纷纷开始减产，才会出现大的周期拐点。
有没有一个，或者多个指标可以用来体现一个行业已经非常差了，差到很多公司已经无利可图了呢？
现在我就来告诉你这么一组非常简单，一学就会，并且马上就能拿来用的指标：
1.毛利率
2.总资产周转率
读过《财务指标分析三部曲之——重新认识Roe（上》和《（生叔呕心沥血之作）财务指标分析三部曲之——毛利率的秘密》 的童鞋一定不会对这两个指标感到陌生。
毛利率代表企业产品的利润率高低，而总资产周转率体现出的是企业卖货速度的快慢。
我画了几张图表，可以帮助你理解得更加深刻。
现在把两家企业的同一组数据做到一个散点图上，时间区间是2015-2018年每年的年度数据，得到下面的图形：
其中横轴所体现的是毛利率，而纵轴所代表的是总资产周转率，图中的散点越是接近右上方，则代表利润率越高、同时周转也很快。而越接近左下方，则相反。
那么请问，左、右两幅图中，哪一家公司是周期股才会表现出来的财务特征呢？
答案是右边这家公司是强周期性行业。
为什么？
因为散点分布得越广，说明在不同的时间跨度上，企业的盈利能力以及卖货的速度，差距越大，对应的正是周期性企业在周期进入下行趋势的时候，就会很差，而重回上行趋势的时候，又好的令人羡慕。
与此相对的是稳定增长型的非周期企业，这种模式的图像分布不会这么广，利润率和周转率是相对平稳且连续的。
现在可以公布谜底了，左边的这家公司是茅台，右边的是新和成。
再来一组图：
现在，你们已经学会如何去判断了，很显然，这次左边的这家公司一定是周期性行业（浙江龙盛），而右边的这家公司是稳定增长型的非周期企业（恒瑞医药）。
于是，根据以上的这个模型，你就有了一套傻瓜式的买入方法：
1.先计算出毛利率和总资产周转率的【乘数】
2.在这个【乘数】接近于历史最低点附近的年度开始建仓。
为什么？？ 给你个理由：
因为这个【乘数】的值越低，越接近历史最低水平，它所代表的经济意义是这个行业已经进入到了最黑暗的时候，即使降价（低毛利率），货仍然不好卖（低周转率）。
换言之，就是前面我们所想要寻找到的那个“模糊区域”了，而周期拐点正是一个行业经历从“坏”到“好”的过程。
还有一个规律你必须得牢记，周期股的股价一定是在最坏的时候见底，等基本面确认转好的时候已经上涨了一大段了！
就是这么简单，你还千万别不信，这样，我现在再来给你进一步把这组指标的实战意义彻底给证明清楚：
仍然是上面拿来举例的新和成这家公司，我们会发现，2005-2006年毛利率和总资产周转率的乘数是历史上的一个最低记录，2007年开始出现周期拐点，08年供需彻底逆转，毛利率直接从20%跳升到了64%，这一波股价直接涨了接近10倍。
从2011年后，周期又从顶峰转入到下行。
再然后，就是到2015年，可以看到【乘数】跌倒了2006年最低点的位置。虽然2015年的年报是2016年4月发出，但是对财务和市场敏感的童鞋根据三季报，甚至是半年报已经能够去预测整个年度的数据情况。
如何你根据我说的方法，判断出2015年是它周期性的最低点，在2015年三季度（股灾后）买入，会是个什么样的情况呢？
正好是买在最低点区域。
当然，你不会那么幸运，你可能后知后觉，但即使是在年报发出后的2016年4月买入（右边的红圈），依然可以享受到之后三年周期拐点到来所带来的巨大收益。
再看一家我们都非常熟悉的企业——宝钢。
宝钢历史上毛利率和总资产周转率乘数最低记录也是出现在2009年，再然后第二次是2012年，最后一次是2015年。
下图中的两个红圈分别所对应的是2013年4月（2012年报发布截止）和2016年4月（2016年报发布截止）。
虽然，如果2013年4月买入，你还将忍受最后一波-27%的跌幅。
在我的整个投资生涯中，当我的直觉和数据产生冲突的时候，我都会毫无保留地相信数据，彻底放弃自己的智慧，完全跟着历史规律走。
既然基本面显示出这个行业已经到了“坏的不能再坏的情景"，你就没什么好怕的，只要你有信心，在这个位置不断的买入，耗得起时间，其实你已经站在胜利者的那一边了
因为行业周期逆转所爆发出来的力量，本身就能压倒一切，包括低迷的熊市。
几乎是同样的道理，供给测改革是2015年11月首次被领导人提出，你当时可能还无法理解这意味着什么，不过，这并不能影响你抓住此后的行情，因为你已经找到了这个“模糊区域”了。
不过，有义务提醒你：
最好还是选择一个周期性行业里的龙头公司
为什么？因为其他企业有风险！
这些非龙头企业可能根本熬不到周期逆转之前已经被清理出场了，于你而言，就会出现“看对了，但还是亏钱——并且这种可能是永久性的亏损”的尴尬场面。
此外，要真正执行好这套交易框架，还必须要做到两点:
你在下单之前你要耗得起时间，不要盲目，没出现那个“行业最黑暗时期"的信号之前不要冲动着乱买
建仓完成了，不要着急，不要今天买了就盼着涨，连回调都不回调，即使一时“套牢了”，哪怕这个套牢的幅度还不小（如上例中的那波27%的跌幅），也没什么好怕的。
所以只要你想明白了，按照这种大格局的思路去把握周期，就非常简单，盈利没有那么难。
你也不用花费大量的时间去研究供需问题、产能利用率、寻找拐点的具体时间、预测商品价格波动——这对于你来说实在是太难了。
你所要付出的仅仅是时间，你能耗得起上面这两个时间，10个人最后会有8个赚钱，而且是周期股1年3-5倍的超额收益。
3年3倍，哪怕是5年3倍，你还想怎样？
（来源：仓都加满的财富号 2019-11-12 10:17） [点击查看原文]
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