事件：11月11日，央行发布10月份货币金融数据。10月末，广义货币(M2)余额194.56万亿元,同比增长8.4%，增速与上月持平，比上年同期高0.4个百分点；狭义货币(M1)余额55.81万亿元,同比增长3.3%，增速比上月末低0.1个百分点，比上年同期高0.6个百分点；10月份社会融资规模增量为6189亿元，比上年同期少1185亿元。10月末社会融资规模存量为219.6万亿元，同比增长10.7%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为149.13万亿元，同比增长12.5%。
主要观点
专项债融资萎缩，社融季节性回落超预期。10月份社会融资规模增量为6189亿元，较上月减少16536亿，季节性回落明显，较去年同期少1185亿元，回落幅度超预期，相当重要的原因是专项债融资较去年同期大幅减少1068亿。从地方政府债发行情况来看，自6月发行量达到8995亿之后，地方债发行逐月下降，9月和10月的地方政府债发行量分别为2195亿和964亿。从《关于做好地方政府专项债务发行及项目配套融资工作的通知》的要求来看，“地方政府要按照一一对应原则，将专项债券严格落实到实体政府投资项目，不得将专项债券作为政府投资基金、产业投资基金等各类股权基金的资金来源，不得通过设立壳公司、多级子公司等中间环节注资，避免层层嵌套、层层放大杠杆”，地方政府专项债使用需要与具体项目一一严格对应。符合条件的项目缺乏会带来地方政府专项债发行的萎缩，这一点在近两个月都有体现。本月委托贷款与信托贷款分别为-667亿和-624亿，较上年同期的-949亿和-1273亿的减少幅度低一些，表外融资持续减少。本月债券融资1622亿，较去年同期高100亿，与上个月持平。本月新增人民币贷款5470亿，较去年同期减少1670亿元，后面我们专门论及。未贴现银行承兑汇票为-1053亿，较去年同期多600亿，套利因素被监管机构打压。整体社融数据季节性回落，且低于去年同期，这一点在稳增长的政策背景下显得比较超预期。后期仍然需要关注地方债发行，如果没有较大的动作支持，社融持续回落的压力依然会比较大。
新增人民币贷款季节性回落，略低于去年同期。本月新增人民币贷款6613亿，较上月下降近10300亿，季节性回落。较去年同期下降360亿，体现出整体宏观经济情况较去年更为疲弱。分项来看，企业贷款合计1262亿，其中短期贷款减少1178亿，较去年同期多减44亿，中长期贷款增加2216亿，较去年同期多增787亿，反映央行引导金融机构加大中长期贷款投放的政策诉求产生一定效果。票据融资较去年减少850亿，资金“套利”与“空转因素”受规范后持续受影响。居民部门贷款合计4210亿，其中短期贷款623亿，较去年同期减少1284亿，政策规范消费贷影响体现出来。中长期贷款3587亿，较上年同期减少约140亿，回落幅度依然不明显，后续压力仍存。
分工依然难以展开。在上个月的货币金融数据点评报告中，我们指出过，分工有效展开难度极大，经济结构调整困难。在当下的政策导向下，地产融资持续遭受打压，而地方债融资又限于项目资源匮乏，新的资本形成路径和增长模式依然不清晰。按照四中全会的精神，仍然要继续发挥集中力量办大事的体制优势，在这种环境下，分工有效展开的难度依然较大。我们建议，就短期则言，股票市场投资者仍然需要规避由市场扩容及货币政策空间变化带来的股市调整风险，而债券投资者需要在通胀预期升温、政策空间缩小和日益恶化的经济环境中寻找交易空间，短期依然以区间震荡的思路对待无风险收益率的波动。中期来看，我们依然相信，政策持续的托底动作可以期待，但是整体经济内生增长动能已经逐渐消耗殆尽（包括但不限于环保政策带来的去产能、文明城市建设带来的人口清理及街道整治等），我们大概率会经历日本泡沫经济破灭后政府持续托底带来的经济周期越来越短的经济阶段。
（来源：鑫元基金的财富号 2019-11-13 09:00） [点击查看原文]
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