一、上周市场回顾
1、资金面
11月5日，央行开展4000亿元1年期MLF操作，与到期量4035亿元基本持平，中标利率3.25%，较上期下降5个基点，在通胀破3进一步上行压力很大的背景下，央行调降MLF利率，大为缓释了市场对货币政策的担心。
数据来源：wind[1]，单位：亿元
银行间流动性保持较为充裕，隔夜利率下行幅度较大。截至上周五，R001加权收在1.95%，较前一周下行38.60bp；R007加权收在2.53%，较前一周下行13.50bp；R014加权收在2.60%，较前一周下行8.29bp；R021加权收在2.80%，较前一周上行1.70bp。
本周公开市场无逆回购到期。
2、利率债
一级市场：国债、国开、政金债、地方债发行量、偿还量、净融资额（与上周比较）。
数据来源：wind，2019-11-08
利率债净融资大幅增加。发行规模2584.18亿元，到期偿还1402.95亿元，净融资1181.23亿元，环比大增882.6亿元。其中国债、地方债净融资增加，政金债净融资规模有所减少。
二级市场：
上周国债、国开债收益率多数下行，周二央行意外下调MLF操作利率5BP，长端收益率迅速下行。截至本周五，10年期国开债收益率为3.71%（下行0.48BP）。1年期国开债收益率为2.78%（上行4.31BP）。10Y-1Y利差92.5BP，较上周收窄4.79B。
单位：% 、BP
3、信用债
一级市场：非金融企业短融、中票、企业债、公司债发行量、偿还量、净融资额（与上周比较）
数据来源：wind，2019-11-08
二级市场：
上周信用债3年期、5年期品种收益率下行，尤其是5年期收益率下行明显，信用利差亦多数收窄，信用债在当前点位得到配置盘青睐。
单位:BP、%
*根据11月08日数据整理
单位:BP、%
*根据11月08日数据整理
4、可转债
上周股市呈现震荡偏强的走势，周二央行意外下调MLF操作利率5BP短暂提振了市场情绪；海外投资者持续大幅买入，国内普遍担心通胀预期上涨制约货币政策的宽松空间，而海外投资者更加关心经济预期改善带来的投资机会。上证综指周度上涨0.2%，深证成指周度上涨0.95%，中小板指周度上涨1.47%，创业板指周度涨1.44%，沪深300周度上涨0.52%。
上周中证转债上涨1.2%，整体成交量小幅回升，平均转股溢价率、平价指数微涨，市场整体估值回升，电子、农林牧渔、公用事业涨幅居前。一级市场方面，华夏、金能、金轮、太极转债上市，上市首日均价均高于面值，其中太极转债价位最高，接近120元。。
二、本周市场展望
1、经济基本面：10月份通胀数据点评
11月9日统计局发布数据显示，CPI同比3.8%（前值3.0%），高于市场预期值3.4%，PPI为-1.6%（前值-1.2%），与市场预期相符。
CPI高于预期主要受猪肉价格影响，猪肉价格上涨101.3%，影响CPI上涨约2.43个百分点，鲜菜价格下降10.2%，影响CPI下降约0.27个百分点。CPI超预期上行主要是猪瘟导致的供给减少所致，具有明显的结构性，核心CPI则维持在1.5%。但是后期仍然需要警惕CPI的超预期上行，由于存在更新菜单的成本，商家多会选择一次性兑付一段时间的通胀预期。
PPI符合市场预期，但是需要注意12月由于去年的低基数，可能PPI上行的可能性较大。
2、海关总署发布10月份进出口数据
11月8日，海关总署发布数据显示，我国10月出口按美元计价同比-0.9%（前值-3.2%），进口同比-6.4%（前值-8.5%）。出口数据由于受到季节性、圣诞、春节等因素影响波动较大，去年“抢出口”造就的高基数在11月、12月份就开始消退，因此同比大幅下降的压力得以缓释。但是由于中美经贸摩擦的效果正在显性化，出口趋势仍不容乐观。
政策面
1、央行下调MLF利率5bp
11月5日，央行开展4000亿元1年期MLF操作，中标利率3.25%，当天有4035亿元1年期MLF到期。央行通过MLF续作的方式应对当天的MLF到期，小幅净回笼35亿，但利率相比之前的3.3%下行了5bp。此次MLF操作利率下调5bp大超市场预期，表明央行的货币政策在经济增长与通货膨胀的目标选择上，关照了稳增长的压力，具体请参看我们对MLF降息的点评报告。
三、固定收益投资策略
1、利率债
上周国债收益率震荡，而国开债收益率下行，其中交易属性较强的3年期、5年期品种受MLF利率调降利好因素影响，下行比较明显。
上周央行调降MLF利率5bp，是在通胀节节走高的不利情形下做出，表明货币政策并不完全受制于不断走高的猪通胀，货币政策需要在经济增长与通货膨胀之间做出权衡，尽管CPI上行，但主要是供给收缩导致且是结构性的，经济下行的压力依然需要得到政策关照。对当前的债市而言，MLF利率调降5bp算不上大，但其信号意义重大。全球经济景气度下行，主要央行降息，10月31日美联储降息25bp，央行选择跟随调降MLF利率5bp，表明了货币政策对稳增长的关照，亦是在通胀不利的情况下，为货币宽松打开了想象空间。在接下来的年末和明年一季度，CPI仍然可能大概率上行，但是市场对通胀约束货币宽松的担心已经大为缓释。
本周将公布10月份重磅经济数据，从钢铁、水泥、发电耗煤等高频数据看，房地产、基建相关的建筑业表现预计仍然不差，但是从10月份制造业PMI数据看，制造业仍然处于收缩区间。
2、信用债
上周5年期中票、企业债收益率、信用利差下行明显，信用债发行亦较为火爆，显示机构对当前点位的认可。当前点位中长期、中高等级的信用债，对按照成本估值的配置型机构已具有一定吸引力。
上周营口沿海银行遭遇客户集中兑现，营口市政府发布公告，安抚市民和储户。当前，中小银行仍然面临收缩的压力，股东、公司治理存在瑕疵的银行压力尤甚。“非标”监管趋严，信用分层仍然在延续，信用债尤其是中低资质信用债的投资群体萎缩，成交活跃度下降，异常成交增多，此外债务滚存压力上升，违约风险亦在加大。配置盘可适当关注错杀个券带来的机会，但需要考虑久期、负债端的稳定程度等因素，对负债端稳定性较差的产品户，仍需集中在高资质上。
从杠杆策略上看，同业之间质押券标准、交易对手选择趋严，加杠杆依然需要尤其谨慎。在确保组合流动性状况的前提下，可维持适度杠杆，例如根据组合利率债、类利率债品种占比，制定恰当的杠杆标准。对于持仓债券信用资质偏弱、融资能力较弱的产品户，则应当降低杠杆。
3、转债
近期股市短期情绪有所回暖，结构性与板块轮动机会有所增加，但通胀上、经济下叠加年底因素，权益市场趋势性行情的机会可能不大。资金面上两融资金依然处于高位，海外资金持续大幅净流入；再融资放宽，赚钱效应有望持续，利好券商、中小创及科技板块，股市存在结构性机会。
近期转债估值波动正在增大，但整体溢价率仍处在高位，从本周上市新券的情况看，供给尚未造成估值冲击，但随着后期新券集中上市不排除出现首日性价比较优的品种。对于投资者而言，近期可依靠自下而上精选个券及风格轮动把握结构性机会，全面机会仍需等待股市情绪、转债估值、供给高峰重叠带来的做多窗口，同时注意规避业绩变差、可能存在商誉爆雷的品种。低价与低平价品种是近期较佳选择，重点关注银行、汽车，以及双十一、5G商用等题材机会。
(国金基金：叶伟平)
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（来源：国金基金的财富号 2019-11-12 16:58） [点击查看原文]
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