宏观经济：经济增长方面，10月外贸数据显示内外需暂稳；10月广交会成交额同比增速较4月稳中略落，考虑到广交会成交额对未来半年出口走势有较好的领先作用，预计未来半年出口增速将低位维持平稳。通货膨胀方面，预计11月CPI同比增速将大概率超4%，PPI将逐渐回升至0%左右。流动性与人民币汇率方面，上周央行开展MLF操作对冲到期量并下调MLF利率5BP至3.25%，意在引导11月LPR报价下行；市场流动性较为宽裕。
权益市场：综合来看，维持未来一个季度市场将处于震荡格局的判断不变。投资策略方面，我们预计个股分化、龙头占优的格局还将延续，中期看好科技成长、医药和大消费板块，短期建议继续关注低估值板块的阶段性行情。
固定收益市场：考虑到基本面下行的方向尚未改变，债券市场中期的风险不大。不过短期内考虑通胀扰动进一步加大，年内专项债是否会提前发行还存在较大不确定性，中美也出现阶段性缓和，综合考虑以上因素，建议短期内保持中性久期。未来密切关注央行操作和专项债提前发行情况。
市场回顾（一）宏观方面
1、经济增长：10月出口和进口增速均小幅回升，显示内外需暂稳。10月广交会成交额同比增速较4月稳中略落，考虑到广交会成交额对未来半年出口走势有较好的领先作用，预计未来半年出口增速将低位维持平稳。
中国10月出口（以美元计）同比-0.9%，预期-2.9%，前值-3.2%；进口-6.4%，预期-8.2%，前值-8.3%。中国10月出口（以人民币计）同比2.1%，预期增-1.4%，前值增-3.2%；进口增-3.5%，预期-5.4%，前值-8.5%。
上周南华综合指数环比增速由0.4%回落至0.06%，其中农产品上行0.6%，贵金属、金属、能化、工业品分别下行1.62%、0.09%、0.07%、0.01%。水泥价格环比由0.6%进一步升至1.1%，钢材库存环比基本维稳于-10%，螺纹钢库存环比基本维稳于-14%，螺纹去库幅度超过季节性。
地产销售方面，上周30城地产销售面积四周移动平均同比由前周的0%续降至-1%。其中一线城市由10%升至20%，二线城市由0%降至-5%，三线城市由-7%升至-4%。土地成交方面，上周土地出让面积四周移动平均同比增速-48%，较前周进一步下行；土地溢价率基本维稳于5%。
生产方面，上周四周移动平均发电耗煤增速由19.4%回落至18.7%；三峡水库出库量四周移动平均同比增速由-7.6%进一步升至5%。开工率方面，上周高炉开工率由64.9%微降至64.2%，焦化厂开工率由77%回升至79%。（高炉开工率的同比增速由-2.9%降至-3.3%，焦化厂开工率同比由-0.9%升至0.2%）
注：以上数据来源于WIND资讯
2、通货膨胀：受猪价上涨推动，10月CPI同比增长3.8%，增幅超市场预期。食品价格与非食品价格增速进一步分化。预计11月CPI同比增速将大概率超4%。10月PPI环比0.1%，与9月持平，同比受高基数影响回落至-1.6%
10月CPI同比增速3.8%，较9月3%上行0.8个百分点；PPI同比增速-1.6%，较9月进一步下行0.4%。
根据商务部监测，上周食品价格环比由此前的4.6%降至1.4%。分项看，上周猪肉价格环比由11%回落至2%，蔬菜价格环比由3%回落至0.5%。上周流通领域工业品价格环比由-0.3%升至-0.2%，其中黑色金属上行0.1%，能源下行1%。
点评：受猪价上涨推动，10月CPI同比增长3.8%，增幅超市场预期。食品价格与非食品价格增速进一步分化。预计11月CPI同比增速将大概率超4%。10月PPI环比0.1%，与9月持平，同比受高基数影响回落至-1.6%。短期受基数作用影响PPI增速将有所回升，但考虑到总需求仍相对疲弱，PPI环比难有明显改善，预计PPI将逐渐回升至0%左右。
3、流动性与人民币汇率：上周央行开展MLF操作对冲到期量并下调MLF利率5BP至3.25%，流动性较为宽松；受中美可能分阶段取消加征关税及央行释放稳增长信号影响，上周人民币汇率升值，周中中间价与离岸汇率一度回到“7”以内。
上周央行开展4000亿元MLF操作以对冲4035亿到期MLF，并下调MLF利率5BP至3.25%。此外，央行票据到期50亿元。上周合计共向市场投放资金15亿元。上周7天回购定盘利率周均值由2.81%降至2.53%；R007周均值由2.85%降至2.53%。
上周人民币汇率中间价由7.06降至7.02。
注：以上数据来源于WIND资讯
点评：上周央行开展MLF操作对冲到期量并下调MLF利率5BP至3.25%，意在引导11月LPR报价下行；市场流动性较为宽裕，货币市场利率明显下行。
（二）权益方面
截至周五收盘，上证综指报收2964.18点，当周上涨0.20%，深证成指报收9895.34点，当周上涨0.95%，中小板指当周上涨1.47%，创业板指当周上涨1.44%。
分行业来看，29个中信一级行业中15个行业上涨，其中电子元器件、汽车和建材分别上涨2.58%、2.19%和2.03%；14个行业下跌，其中农林牧渔、综合和商贸零售分别下跌1.45%、1.39%和1.38%。
（三）固定收益方面
利率债方面，一年期国债收益率2.66%，较前一周上涨0.05%；三年期国债收益率2.90%，较前一周上涨0.01%；十年期国债收益率3.28%，较前一周上涨0.05%。一年期国开债收益率2.78%，较前一周上涨0.01%；三年期国开债收益率3.20%，较前一周上涨0.18%；十年期国开债收益率3.71%，较前一周上涨0.11%。
信用债方面，一年期AAA最新收益率3.26%，较前一周上涨0.05%；五年期AAA最新收益率3.91%，较前一周上涨0.43%；一年期AA 最新收益率3.40%，较前一周上涨0.05%；五年期AA 最新收益率4.11%，较前一周上涨0.43%；一年期AA最新收益率3.47%，较前一周上涨0.05%；五年期AA最新收益率4.59%，较前一周上涨0.44%；一年期城投债最新收益率3.39%，较前一周上涨0.07%；五年期城投债最新收益率4.28%，较前一周上涨0.23%。
宏观方面：经济增长方面，10月出口和进口增速均小幅回升，显示内外需暂稳。10月广交会成交额同比增速较4月稳中略落，考虑到广交会成交额对未来半年出口走势有较好的领先作用，预计未来半年出口增速将低位维持平稳。通货膨胀方面，预计11月CPI同比增速将大概率超4%；短期受基数作用影响PPI增速将有所回升，但考虑到总需求仍相对疲弱，PPI环比难有明显改善，预计PPI将逐渐回升至0%左右。流动性与人民币汇率方面，上周央行开展MLF操作对冲到期量并下调MLF利率5BP至3.25%，意在引导11月LPR报价下行；市场流动性较为宽裕。
权益方面：上周市场震荡上行，主要指数均告上涨。两市含科创板一周成交金额2.18万亿，日均成交额4370亿元，日均成交额较前周缩量。北向资金上周净流入135.5亿元，连续5周净流入。基本面上，上周公布的进出口显示短期经济增长边际趋稳，但仍处于低位。我们维持经济下行风险可控的判断不变。预计后续政策发力点可能在降低项目资本金要求、减税降费加力提效以及地方专项债提前发行等。不过需要关注的是：第一，在外部矛盾缓和的情况下，内部调结构和去杠杆类政策是否会边际加力。第二，逆周期调节政策实际落地效果。估值面上，当前市场静态估值仍低于历史中位数水平。从中期维度看，当前国内外金融条件还将处于改善趋势中。就短期来看，在10月CPI涨幅超出市场预期，11月大概率破4%的情况下，预计市场流动性预期将受到一定负面压制。风险偏好方面，短期中美贸易谈判和英国脱欧的消息整体偏积极，但后续进一步改善还待观察，外部不确定性依然较强。综合来看，维持未来一个季度市场将处于震荡格局的判断不变。未来市场整体机会的出现需要看到以下变化：第一，国内流动性宽松预期再次明显提升。第二，国内逆周期调节政策令基本面出现见底企稳信号。投资策略方面，我们预计个股分化、龙头占优的格局还将延续，中期看好科技成长、医药和大消费板块，短期建议继续关注低估值板块的阶段性行情。
固定收益方面：考虑到基本面下行的方向尚未改变，债券市场中期的风险不大。不过短期内考虑通胀扰动进一步加大，年内专项债是否会提前发行还存在较大不确定性，中美也出现阶段性缓和，综合考虑以上因素，建议短期内保持中性久期。未来密切关注央行操作和专项债提前发行情况。
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（来源：工银瑞信基金的财富号 2019-11-12 17:54） [点击查看原文]
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