来源:雪球网(作者:史密斯岩折鸣)

11月5日,央行在美联储连续三次降息之后,终于进行了降息的操作,将MLF的利率下调5个基点,此次下调超出市场预期,对于股市、债市都形成明显的利好。

国债收益率2019年下行,央行加大逆周期调节力度,收益率下行趋势已成,优质资产持续稀缺,理性的投资人应该及早思考:我们未来的固定收益资产配置需求,如何满足?

从资产配置的环境上看,随着整体市场的无风险收益率(以余额宝7天年化收益率为例)下行,资金显著从低风险资产流出(2016年余额宝规模增速放缓,2018年开始规模下降,都和收益率下降有显著相关性)。

图:余额宝收益率下降之后,其规模也开始回落

数据来源:Wind

能够把闲钱放在货币基金,省心赚钱的时代过去了。

过去小白把钱放在余额宝,胆大的买P2P,有钱人买信托;

现在余额宝收益率下降,P2P爆雷,信托的兑付风险也逐步提升;

投资人的资产配置回流传统的标准化产品,是必然趋势。

图:信托类产品的信用风险在当前环境下边际提升

数据来源:Wind

笔者一直坚持认为:标准化的开放式公募债基,是最适合普通投资人的品种,因为公募债基有如下几个优点:

公募债基的优点

1、公募基金是严监管的资产管理产品,资金第三方托管,信息定期披露,透明公开。

2、投资门槛低,适合中小额持续配置,开放申赎,流动性好。

3、专业的基金经理代为管理,业绩排名竞争激烈。

但是如何筛选合适的公募债基,确实也是令投资人困扰的问题:

过去我们一般认为选择股票基金比较困难,实际上截止2019年10月31日,全市场债券型基金的数量(1769只)要远远高于股票型基金数量(1015只)。而且股票型基金细分子类也要少于债券型基金。

数据来源:Wind,截至2019年10月30日

从如何寻找合意的公募债基来看,大体可以分为几个步骤:

01首先是甄别债基的细分种类:

高配置的投资人可能更倾向于纯债基,这会使得DIY的大类资产配置基金组合更为容易管理,比如笔者在基金组合“进击的贝塔”中,就选用了纯债基作为固定收益类的搭配。尽管建仓期密集发生在2018年股市大幅调整之前,但是组合的最大回撤仅为12.87%(纯权益类的组合最大回撤约在25%-30%之间)

但是对于大多数的普通投资者来说,选择股债混合型债基更为合适:股债混合型债基允许基金经理更为灵活调整大类资产配置仓位,使得投资人可以吃到大类资产轮动配置的超额收益。

当然其中又有更细的分类,灵活配置型的债券基金业绩弹性更高,但是回撤也不容易控制,如果股债择时没做好,很可能即跑不赢沪深300,也没跑赢中证全债指数。

因此,如果是稳健型的投资人,更适合股债比例稳定一些的混合型债基。

举个例子

工银瑞信产业债债券型基金(A类:000045,B类:000046)的产品投资范围规定:债券等固定收益类资产占基金资产的比例不低于80%(其中产业债的比例不低于固定收益类资产的80%);股票等权益类资产占基金资产的比例不超过20%,现金及到期日在一年以内的政府债券占基金资产净值的比例不低于5%。

这样的大类配置比例就决定了该产品的净值表现理应呈现:“回撤可控,稳步向上的趋势”,同时20%的权益仓位也能够适度捕获一定的股市上涨行情。如下图所示,实际情况也的确如此。

工银瑞信产业债基金历史净值走势表现

数据来源:Wind

02其次是分析该品类历史业绩比较好的基金,进行选择:

笔者在前期的文章中多次普及过这一观点:资产管理产品的历史业绩对未来的投资绩效没有指引意义。

但是,这并不意味着我们就不需要看收益率。选择投资产品时,收益率是观察一个债基是否有配置价值的起点。

举个例子

工银瑞信产业债A为例,根据Wind数据,截至10月31日该产品自2013年成立以来,年化收益率达7.48%。

该产品在1-5年的维度上,均能跑赢中证综合债指数,也超过了混合债券基金的平均水平,6.6年存续期创造了相对指数27.78%的超额收益,年化超额收益3.04%。相当于在目前3%左右的十年期国债利率上,开了“双倍收益”的外挂。

表:工银瑞信产业债券基金的回报率和基准比较

数据来源:Wind ;截至 2019年11月7日

更令人瞩目的是这个产品的夏普比率2.39,显著高于同类债基的1.43水平。

更高的超额收益,更低的年化波动率。

表:工银瑞信产业债券基金的主要业绩指标表现

数据来源:Wind ;截至 2019年11月7日

这就非常值得深入分析了,该基金的超额收益究竟从何而来?通过归因分析我们可以进一步探究其良好业绩背后的原因:2015年至今,该产品每年都贡献了正回报(费后),回报很稳定,累计收益35.7%。债券是其主要的收益贡献来源,占到组合所有费后收益的28.2%,股票贡献了11%,大类资产配置贡献了2.3%,而管理人的超额收益(不能用基准指数解释的部分)占到12.6%。主要收益来自于债券,往往意味着较为稳定的净值上行(这解释了低波动性)股市和大类资产配置的收益贡献,就是上文提到的混合债基优势所在,否则像2017年债券熊市,该产品的回报率恐怕就达不到5.3%(当年债券的收益率仅有1.3%)。股市行情好的年份,该产品均同时有正的超额收益(换句话说,该产品的权益资产配置能力也很突出)

总结来说,一个优秀的股债混合债基,就应该能够给投资人带来几层收益:

股债混合债基带来的几层收益:

第一层:基础的债券资产收益,属于保底盘。

第二层:锦上添花的权益类资产收益。

第三层:股债现金轮动的大类资产配置收益。

第四层:债券选券、股市选股带来的超额收益(跑赢股市债市基准)。

03对产品的未来表现有合理预期:

做到基金投资人对绩效表现心中有数,有所预期才能有所容忍,有所坚持。

举个例子

举例来说,如果站在2019年4季度配置工银瑞信产业债券(000045),那么投资人应该对管理人抱有怎样的预期?

债券市场方面,产业债券的理论回报率可以参考相应评级企业债的持有到期票息率。

工银瑞信产业债券持仓中主要为企业债品种,配置比例相对分散

数据来源:Wind

按照10月末的交易所二级债YTM水平,可以预期范围在4-5%左右,这就是基本盘。

银行间市场信用债收益率情况(截至2019年10月31日)

数据来源:Wind ;截至 2019年11月7日

股市方面比较难以预测,2019年初至今,沪深300指数涨幅在20%以上。

按说股市连续两年大幅上涨的概率并不大,但是2019年的上涨建立在2018年股市惨淡的低基数基础上,市场的估值并不离谱。

展望后续,资本市场一系列市场化改革落地,监管强调引入长线资金等等,股市的整体大环境并不差,应该有表现的空间。

再考虑大类资产配置的收益和超额收益部分(看管理人发挥),相信投资人对于这一产品的可能表现情况,会有理性的预期。

这样的分析,也有助于投资人长期持有,避免出现牛市高位申购,熊市低位赎回的问题。

从风险预期的角度看,该产品过去4年的最大回撤分布在-1.5%至-3.4%之间。

相信这也是潜在投资人评估是否能够舒适容忍回撤的重要参考。

工银瑞信产业债券基金历年最大回撤情况

(数据来源:Wind,截至2019年8月31日)

04投资的最后一步:梳理检查产品的基础关键信息:举个例子

基金经理是否存在离职风险?

从该产品的管理人信息看,基金经理何秀红2009年加入工银瑞信,从2013年3月29日工银产业债成立至今,一直担任该基金的基金经理,是经验、司龄已满10年的资深干将,目前担任工银瑞信基金固定收益部副总监职位,属于非常稳定的管理人,没有频繁跳槽的情况。

工银产业债券产品业绩基准:三年期定期存款利率 1.00%

2019年10月的3年定期存款利率是2.75%,也就是说该产品的业绩基准是3.75%,

这方面就仁者见仁智者见智了,毕竟相对偏高的业绩基准也就意味着管理人要承担更多的风险敞口去换取收益率。

3.75%的业绩基准,而7.48%的年化回报率相比,反而衬托出产品的优秀。

费率情况?

债基的管理费相对股基要便宜许多,该产品管理费是0.6%,托管费0.2%,年化持有成本是0.8%。

申购费是0.8%(未考虑折扣),2年以后赎回没有赎回费用。

整体的费率是行业平均水平,较为合理。

当然,投资完了以后,还应该定期回顾产品表现,阅读管理人报告,决定是否持续持有或赎回。

比如说通过前期的分析,我们已经对产品的净值表现有了一定的预期,那就应该定期检视自己持仓的实际表现和预期的偏差,如果偏差过大,就应该要详细分析原因,决定下一步投资决策。

比如阅读3季报可知,工银瑞信产业债券基金相对于2019年中期的情况,管理人减持了债券,增配了股票和现金,但是相对同类产品平均增加1%股票资产占比的比例,该基金的管理人相对谨慎。

工银瑞信产业债券基金2019年3季度大类资产配置变化情况

数据来源:Wind

那么可以预期,该产品后续的净值表现仍会是稳健属性为主,会有一定的弹性增加(增持了股票),但是相对同业来说,在风险面前还是更为审慎一些。

以上就是笔者推荐的债券基金配置分析步骤,希望读者能够从中获得一些基金投资方面的方法论。

所谓授人以鱼,不如授人以渔。

掌握了分析框架,大家都能够多多发掘像工银瑞信产业债券这样的优秀债基。

风险提示:本公司力求本文所涉信息准确可靠,基金投资需谨慎。投资者投资工银瑞信基金管理有限公司管理的产品时,应认真阅读基金合同、招募说明书等相关法律文件,并选择适合自身风险承受能力的投资品种进行投资。

(来源:工银瑞信基金的财富号 2019-11-12 17:54) [点击查看原文]

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