1、长电

在所有水电公司里块头最大,六库联调大有潜力,公司战略清晰,管理层成熟、务实、低调、嘴严,目前正在快速向投资公司转型。公司分红水平高,预计在电力改革完全到位之前,整体上网电价基本保持稳定。

按最新的调研介绍,乌白项目有可能以全负债收购的方式分批注入长电(云川股权分批买),这意味着最早2026年初(所得税减免到期后)才能实施第一批,果真如此,长电的资本运作在今后六年里会大显身手,年均搞200亿也没有压力。

2、华能澜沧江

云南的水电上网价格已经见底了,最近几年云南利用低电价吸引国内实业来滇投资,成绩斐然,今年云南GDP增幅名列全国前茅,预计未来云南的电价缓缓提升,三年小变,五年大变。澜沧江来水很不均衡,但经几个自身的大型水库调蓄和联调后,来水的波动已有较大的改观。

澜沧江公司的主业清晰,开发澜沧江中上游,保持滚动开发的节奏,公司的上网电量占云南水电统调电量的一半多。公司管理水平仅次于长电,未来资本支出还会继续保持较大规模,由此压低分红水平并在较长的时间内如此。

这里要提一提水电公司自主发债的问题,国内各大水电公司,很久很久以前都是自主发债的,但没过多久都停了,被集团的财务公司拿去扒了一层皮,澜沧江亦如此,最近,澜沧江又开始自主发债了,债务总规模大了,还要持续资本开支,华能集团的财务公司终于开始放手了,这是公司治理的进步。

3、桂冠

桂冠所在的红水河开发的比较早,建设成本低,公司的区位优势是所有水电公司里最好的,比长电还好,他家和他家隔壁的煤电标杆价均达到0.45,桂冠的整体上网电价只有其一半,除非进一步整合上游,桂冠没有大的资本开支,因此分红水平较高,可与长电比肩。桂冠是大一号的黔源,龙滩二期我看是不需要上马了,南盘江上有天一,北盘江的水库也建得足够多了,上游年来水的均衡性有了很大的提高。

桂冠值得表扬的是,在电力紧张的时期,除了合山,没有大规模发展煤电机组,搞了电铝合营,一看不妙,立马斩了,总体看,其经营还是相对比较稳健的,看见死路知道赶紧缩脖子,比乌江公司强多了,乌江后续开发的煤电,几乎吞噬了乌江公司的全部利润,到现在还一身骚。

广西最近两年电力需求增长远高于全国平均水平,预计未来也不错,合山今明两年内必扭亏盈利。桂冠的缺点是公司治理水平有待提高,从来没见过其6个水库联合调度的业绩,集团的财务公司还是周扒皮。

今年桂冠提出要搞三个桂冠:陆上桂冠、海上桂冠和海外桂冠,有点要向三峡集团学习的意思了,不错。

4、川投

川投最大的水电投资和收益是雅砻江,其次是大渡河公司,再次是亭子口和紫平铺(待注入),可惜都没有控股权,属于被动投资,好坏看国投、几家发电集团的脸色和发挥,自身经营了一些小水电,营收不多。川投也受制于雅砻江、大渡河公司的高资本开支需求,分红水平一般,处于中游。

川投在历次资产重组时,对社会公众流通股还是很厚道的,但前任少数领导也存在内幕交易等劣迹,这家公司及上级集团公司在战略发展上几经周折,搞晶硅、搞煤电,但都不成功,集团至今还背负煤电的包袱,苦不堪言,川投始终只能到处小打小闹,光听锤子响,不见牛皮糖。省内还有一个能源投资公司,金沙江下游乌白向溪没有川投的份,只好眼见川能投每年从长电这里大块分金、大碗喝酒。建议川投改换门庭,来当长电的二股东,比当雅砻江的二股东不知强多少倍。

5、黔源

黔源的地位很尴尬,此前说过,不少人看好乌江公司注入,但乌江公司华电和桂能投的股权比例是51%:49%,虽然乌江公司开发的早,效益好,但经不住煤电的诱惑,深陷泥潭,不剥离这些亏损的煤电资产上什么市啊?更何况桂能投在北盘江上也有不少水电资产,大家都上市了,大股东地位堪忧。

黔源的战略定位不明,作为一个袖珍股,本身没有问题,也算好资产。但明天是谁的地盘,估计黔源管理层自己也看不清楚,黔源的未来在哪里?没有未来的股票,宛如死水一潭。

6、国投

国投是不是应该被列为水电股,需要打个问号。公司管理层大多是搞煤电的,并拥有大量煤电资产,水电干部没有多少话语权。历史上,2002年这波电力大发展中,国投热衷于大搞亚临界机组,电力过剩之际,再开始大搞超、超超临界机组,这眼光,给我当徒弟都不要。

国投的背景还是很深厚的,有国开行这个有钱的爹,融资便利,商圈大,机会多,所以国投敢持续高负债、高风险嗜好运营和投资,别人火力全开建设超、超超临界机组时,国投火力全开在各地高价收购亚临界机组,国投管理层和中层个个很聪明,学历高、自视高、感觉好,但内部水火路线摇摇摆摆,火电还总踏错步调。好在自长电参股后,国投总算说清楚自己的发展定位了,以后要发展清洁能源,披露的经营数据把水电也排前面了,国投的部分管理层到董秘都做了人事调整。

现在正在收拾低效和不良资产:卖6个亚临界机组项目,卖了1个,还剩5个,准备打7折再卖,越到后面越难卖,不过我认为最后卖不出去的,即便倒送钱出手也合适,赶紧清了,英国的再融资才有戏,雅砻江还在等米下锅呢。

具体谈到雅砻江水电公司,该公司目前的上网电价今后几年有一定的下行压力,雅中线点对点落实后,中游水电消纳有了着落,落地电价反推回来的上网电价也不错,两河口给中游增加30亿度电,不过这还是一块天上的馅饼,给下游增加50亿度电,投产即得。两扬投资成本太高,总的算下来,要想效益好,还需要高额资本开支,资本金比例最好增加到40%以上。