作为业内第101家公募基金公司，富荣基金自成立伊始就专注于绝对收益，以固收业务为主，以实实在在为客户赚钱为目标，历经三年多的耕耘，前瞻布局，终于守得花开。
据海通证券公布的2018年基金公司固定收益投资能力排行榜显示，富荣基金固收产品2018年全年收益率达8.25%，在106家公募基金公司中排名第四位。今年以来，富荣基金进一步夯实投研队伍，引进了一批在投资、研究、信评方面非常突出的人才。另据公开信息披露，截至2019年3季度末，富荣基金公募产品数量与公募基金管理规模在2015年8月中旬以来成立的26家次新基金公司中均排名前五。
为更好服务广大投资者，构建一个更为畅通的沟通桥梁，富荣基金投研领域5位核心大咖集体入驻今日头条，并为大家带来关于2019年四季度以及即将到来的2020年市场走势的全面解读。
今后，富荣基金将依托自身专业的投研团队和今日头条先进的智能化分发技术，落实好投资者教育相关工作的要求，把优质的内容精准分发给受众。
以下是富荣基金集体入驻群访问答实录：
问：提问苏春华老师，你如何看当前的经济基本面？对于明年的经济形势，是否乐观？
苏春华：总体来看，中国经济仍然处在大的“L”型底边运行，受国内外复杂因素的影响，GDP增速放缓，但仍处在合理区间。
我们对明年的经济形势持谨慎乐观的态度：一是宏观经济下行及企业盈利状况预计在明年下半年逐步见底；二是全社会宏观杠杆率稳中有降；三是科技创新以及经济新旧动能转换有望加速；四是财政政策、货币政策、产业政策仍有大量可供选择的政策工具，宏观经济回旋余地和发展弹性很大。
问：提问苏春华老师，你认为中国经济如何才能走出传统发展模式的二难困境？
苏春华：过去十年来，中国经济在政府层面、企业层面、居民层面持续加杠杆，累计到今天全社会资产负债表膨胀已不可持续，杠杆率高企，当前宏观经济面临着保增长与防通胀、控房价、调结构等两难困境。
中国经济要走出稳增长、稳杠杆、调结构的新路，唯一的选择是做大做强资本市场，通过资本市场的供给侧改革，股票供给与资金供给同步大幅增长，以强大的资本市场支撑实体经济转型升级，才能实现稳增长、稳杠杆、保就业、调结构等多重政策目标。
问：提问苏春华老师，我们留意到过往你对大势的研判都非常精准，那么放眼2020年，你预计新一年的股市、债市行情会如何演绎？
苏春华：未来一年，股票市场稳定增长的确定性很大，主要的驱动因素有：财务上估值合理、技术上调整充分、国际比较潜力巨大、政策上做大做强的政治意愿强烈，就大类资产配置的角度而言，2020年应该是股好于债的一年。我们预估，未来一年上证指数仍然有机会挑战去年年初高点，继续看好股票市场的财富增长机会。
与此相反，债券市场利率面临的不确定性更大一些，利率走势持续震荡的可能性更大。
问：提问苏春华老师，你如何看待近期出台的一些新政，如监管全面松绑主板、中小板、创业板再融资要求，这会给资本市场带来哪些影响？
苏春华：监管全面松绑主板、中小板、创业板再融资要求、深化新三板改革、积极推进创业板注册制等等，短期来看，会对市场造成扩容过快的心理影响，投资者心理由此对短期行情转趋于谨慎。长远来看，这是做大做强资本市场的必然选择，是资本市场服务实体经济、服务国家战略崛起的关键一招，也是资本市场供给侧改革的题中应有之义。当然，仅有股票供给大幅增长是不够的，必须配套资金供给同步大幅增长，确保股市供求关系均衡。
我们注意到近期资本市场对外开放全面提速，外资进入中国市场渠道全面拓宽，外资流入持续增加，同时，保险基金、公募基金权益产品也在持续增长中。我们认为，资本市场如果能够实现股票供给和资金供给同步扩容，中期来看，对资本市场是利大于弊的。
问：提问苏春华老师， 近期A股回调较为明显，在你看来，年末行情预计将如何演绎？
苏春华：当前A股回调较为明显，一是技术上有调整要求；二是机构投资者有年末落袋为安心理，对年末行情趋于谨慎；三是短期股票市场供求关系发生变化，投资者对股票扩容的传统敏感心理导致A股的回调。
总体上，年末属于 “秋收冬藏”周期，适当回调是合理的；同时，这也是布局明年行情的机会之窗。我们仍然坚定看好明年的A股行情，从这个意义上讲，当前的回调对明年初的行情发展是有利的。
问：提问邓宇翔老师，现阶段暂未见到趋势性机会，2019年四季度该如何把握结构性行情？在你看来，哪些板块值得积极超配？
邓宇翔：四季度预计大盘将维持震荡走势，从PMI、社融等月度数据来看宏观经济尚未企稳，预计上市公司业绩仍处于下行趋势中，CPI走高对政策有一定掣肘，同时外围问题对风险偏好有较大的扰动；积极的一面是资本市场改革与对外开放推进有望形成支撑，资金面上外资、保险等中长线资金不断涌入再加上目前市场估值仍处于历史低位，因此认为市场更多是指数震荡的结构性行情。这种行情下，结构性机会属于行业龙头和业绩趋势稳健向上的公司，板块上看好电子、5G、消费、银行等的投资机会。消费电子受益于手机、电子产品热销以及高端制造国产替代带来的需求；5G产业链仍处业绩上行趋势中具备中线逻辑，短期受业绩、获利盘兑现等因素影响出现调整，但我们认为调整后仍有较好的布局机会。其次消费、银行板块尤其银行低估值在四季度风险偏好降低的大背景下仍具备较好的风险收益比。
问：提问邓宇翔老师，在你看来，科技股牛市有多远？
邓宇翔：优秀的科技股今年已经有非常亮眼的表现，电子、计算机、通信、医药生物板块中的核心科技股走出自己的“牛市”，科技股牛市已经在上演，离我们并不远。一方面政策大力支持科技创新，如出台多个文件支持相关产业、在资本市场设立科创板试点注册制服务科技创新企业等；另一方面，科技公司基本面在改善，5G建设开启的创新周期、消费电子的高景气、国产替代浪潮等为科技企业尤其是具备核心技术的公司带来实在的基本面改善。在国家对科技创新的战略重视以及科技股良好基本面支撑下，硬核科技股的牛市有望延续。
问：提问邓宇翔老师，你如何看待核心资产？这会是你中长期投资的主线吗？
邓宇翔：核心资产具有行业龙头、竞争力强护城河深、市占率高、具有定价权或者掌握高端核心技术等属性，长期来看在存量经济环境下，核心资产更具确定性、经营稳定性高、抗风险能力强、经营管理效率高、竞争优势大，更容易在存量市场发展壮大，扩大份额；另外在中国经济影响力越来越大与长期资金进入A股的背景下，一批优质的核心资产可能成长为全球一流公司，吸引全球资金配置，投资价值更为凸显，核心资产也将是我们中长期投资的主线之一。
问：提问邓宇翔老师，你怎么看白酒、消费行业？未来前景如何？
邓宇翔：中国人口是美国人口的4倍，2018年中国社会消费品零售总额约为美国的90%，未来中国GDP增速运行在合理区间，人均可支配收入随之增长，消费市场仍有巨大的增长空间。白酒从基本面来看依然比较稳健，高端白酒承接消费升级需求、次高端酒进行全国化扩张等共同推动白酒板块的增长。消费板块未来具有高景气度，是适合长期投资的品种，建议投资者把握投资时点的节奏，在高点买入相对需要更多的时间获得收益。
（1）问：提问吕晓蓉老师，你过往发表在公开渠道的市场观点在现实中基本印证，你的这种投资敏感度是如何培养的？
吕晓蓉：从2017年中期策略会开始我们定期发布我们的投研观点，偶尔也会接受媒体的相关采访，后验来看基本是还算准确。这跟我们纯债投资组合相对于市场的走势看也是基本吻合的。敏感度是不是高这个谈不上，但我们认为敏感度是研究的附加产出，这需要相对正确且不断迭代的研究体系和以结果为导向的研究过程。因此我们一直鼓励研究员对研究结果下最终判断，用结果检视的方式修正研究路径。
（2）问：提问吕晓蓉老师，近期债市有所回调，我们注意到你管理的纯债基金，像富荣富祥、富荣富兴纯债基金回撤控制得还不错，可否跟大家谈谈你的风险管理之道？
吕晓蓉：10月初我们在头条的访谈中提及债市面临一定的短期利空因素，但中期基本面的逻辑尚未完全扭转，债市大概率震荡但上下行幅度会比较有限。回过头来看， 10年期国债从3.15%一度触碰3.3%，其后下行到现阶段的3.2%附近。一方面，这个幅度在我们容忍范围以内，也尚未大规模传到至信用债，我们组合提前布局在了中短久期信用债上，所以回撤相对较小。另一方面，针对震荡调整的市场，我们也采用哑铃型策略，长债端选取高流动性的品种，以便对临时出现的突发状况作出应对。比如10月猪价上升过快对市场形成了较强的压制，我们也适当降低了组合久期和仓位。这类手段主要是针对利率风险的。诸如流动性风险和信用风险我们也有专门的方案。
（3）问：提问吕晓蓉老师，此前你在接受媒体访问时曾表示，债市仍处牛市，利率上下行空间暂有限，现在还维持这样的观点吗？
吕晓蓉：这个观点我认为还是适用的，当前债市面临制约主要是猪肉带来的通胀，但核心通胀趋势还是向下的，经济也是存在下行压力的，只是程度当前看总体是缓和下行的。因此我们预计当明年一季度通胀压力有所缓解后，债市的基本面将会更有保障。短期而言震荡局势难改，如果收益率回调到比较高的位置，配置力量会出现，所以我们认为上下行的空间有比较有限。不过我们一直强调的是这是牛市的后半段，战略不必悲观，战术上则要保持灵活应变能力，密切观察经济的变量，密切跟踪政策走向和复苏的信号。
问：提问吕晓蓉老师，你如何看城投债在当下的投资价值？在你的投资组合中，是否会做相应配置？
吕晓蓉：在经济下行阶段，弱周期且有置换政策支持的城投债当前面临的基本面环境仍然优于几个主要的产业债板块，我们组合前期也是做了不少的配置。但是当前城投利差处于历史低位，区域性板块性的机会不多了，我们更看重个券上的机会。未来阶段信用债的大的超额收益预计主要来自于行业轮动，产业企业的风险收益率可能会逐步改善，只是目前拐点还未到，我们会密切观察信用周期的传导，观察产业企业盈利能力和投融资环境的演进，适时布局。
问：提问吕晓蓉老师，你是转债研究员出身，你如何看2019年四季度的转债市场？对2020年怎么看？
吕晓蓉：四季度转债以至于2020年仍是固定收益部门增厚收益的来源之一，当前股债的相对估值水平也是在历史均衡位置，经济结构改善，资本市场改革，股票的结构性牛市依然是有基础的，2020年能看到盈利周期改善的话股市的支撑会更强。转债本身的溢价率水平是不低的，叠加新券供给，预计四季度转债延续结构性的行情，我们建议秋收冬藏，布局来年。中性仓位，金融板块打底，参与高弹性品种如医药和科技板块正股逻辑清晰的个券、适当参与汽车产业链上低价格的标的，积极参与打新。
提问吕晓蓉老师，你是转债研究员出身，你如何看2019年四季度的转债市场？对2020年怎么看？
吕晓蓉：四季度转债以至于2020年仍是固定收益部门增厚收益的来源之一，当前股债的相对估值水平也是在历史均衡位置，经济结构改善，资本市场改革，股票的结构性牛市依然是有基础的，2020年能看到盈利周期改善的话股市的支撑会更强。转债本身的溢价率水平是不低的，叠加新券供给，预计四季度转债延续结构性的行情，我们建议秋收冬藏，布局来年。中性仓位，金融板块打底，参与高弹性品种如医药和科技板块正股逻辑清晰的个券、适当参与汽车产业链上低价格的标的，积极参与打新。
问：提问王丹老师，你过往有过相当长一段时间的交易员经历，这段履历对你现在做基金经理，有着哪些意义？
王丹：多年债券市场交易工作的积累和训练，让我对市场的反应更加敏锐，能够更好地将基本面信息与市场反应、组合策略等综合考虑，以建立良好的一致框架与反馈。从交易起家的经历，也塑造了我灵活高效的策略风格，让我在一些短久期策略品种的管理上更有优势。
问：提问王丹老师，我们注意到你还管理了一只货币基金——富荣货币，一般而言，管理货币基金的压力主要来自于收益与风险的权衡。在日常的投资中，你是如何对组合的收益与风险进行管理？
王丹：从策略匹配的角度，一定要与产品的投资者结构，以及客户的流动性需要相适应。在资产配置上，要充分考虑产品的流动性要求和风险等级，以高流动性、高等级资产配置为主。具体的投资操作，要灵活机动，兼顾组合收益和风险两方面的考量。
问：提问王丹老师，当前贵司的固收产品，除了货币基金， 还有一支富荣富开1-3年国开债纯债基金，这只产品流动性好，收益相对高于货币基金，随着当前无风险收益的持续下行，你觉得，像富荣富开1-3年国开债纯债基金这类产品，会成为后续投资者们对货币基金的替代吗？
王丹：在当前债券市场整体的低利率背景下，相较于中长期纯债品种，富荣富开1-3年国开债纯债产品具备较好的防御性，尤其是在震荡调整的市场环境中，表现更为稳定。其投资范围以利率债为主，具备流动性好、评级高的特点，能够符合绝大多数银行、保险等机构投资者对底层资产的要求，相对货币基金而言，具有较好的收益加强效果。
富荣基金的固收产品线布局完整，产品多样。每一款产品都有其不同的需求和特异化的策略安排，以满足不同投资者差异化的投资需要。富荣货币是一款极好的流动性管理工具，而富荣富开1-3年国开债纯债则是一款交易策略更强的中短久期产品。两款产品的投资者需求、产品要素和组合策略有不同侧重，不能说替代。
问：提问钱伟老师，作为一名宏观研究员，你如何看当前的整个宏观经济形势？
钱伟：现在宏观经济可以从确定性和不确定性两个角度理解，确定的是CPI在未来2-3个季度将持续处于高位，通胀会施加比较大的压力。不确定性是经济增长是否有企稳可能。从终端需求看，地产平稳、必选和高端消费不是短期核心因素、基建向上但幅度温和，主要的分歧来自出口产业链和汽车产业链，虽然基数角度对二者反弹有利，但持续性的改善动力仍未看到。若二者转好经济企稳概率更大，反之经济可能继续下滑。需要注意的是，一旦经济企稳，高通胀的影响将趋弱。
问：提问钱伟老师，当前房地产行业增速已经从高点回落至历史低位，排名全部行业倒数第一，你如何看待后续的房地产市场？
钱伟：近两年在严格调控下，房地产市场走势持续超预期，这背后是行业自身的韧性与下行压力下地方政府维稳的激励。倾向于认为后续房地产市场仍会保持平稳小幅回落趋势。理由有三，一是现阶段不论是一二线还是三四线城市，房地产销售仍未出现大幅恶化，二是房价基本保持平稳，市场预期短期没有根本性扭转，三是土地市场二季度以来有部分回暖，对于未来1-2个季度的新开工形成一定支撑。地产最大的压力仍来自资金端的收紧，但边际上继续趋严的概率较小。
问：提问钱伟老师，猪肉价格持续维持高位，你预计什么时候能企稳？原因是什么？
钱伟：对于一个商品价格的预测，主要还是供给和需求两个维度。供给端来看，四季度开始能繁母猪和生猪存栏环比降幅开始收窄，但是距离存栏上升还有一段时间，再加上出栏需要额外时间，猪肉供给量的明显改善至少还需要2-3个季度。需求端来看，猪肉也面临其他肉类的替代，现在猪肉价格离牛羊肉已经非常接近，短期可以认为猪价的阻力位是牛羊肉价格。
问：提问钱伟老师，你如何看待2019年四季度以及明年的利率债市场行情？
钱伟：利率债短期的核心影响因素是通胀和贸易关系，以及央行货币收紧的担忧。这一矛盾目前看在1-2个季度内明显改善的信号不强，决定了市场或延续调整。但是，中期最大的影响因子，经济基本面还是有较大的下行压力，这决定了利率缺乏趋势上行的基础，若调整后安全边际足够，可以择机进行配置。
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（来源：富荣基金的财富号 2019-11-18 15:30） [点击查看原文]
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