1.资产回顾
国内外股市：上周MSCI全球股指继续上涨，延续自10月中旬以来的反弹行情，发达经济体股市表现较好，新兴市场股市下跌。财报业绩向好与可能出台的第二期减税计划刺激，美股三大股指上周普涨，再创历史新高，欧日股市表现一般。新兴市场股市未能延续反弹，普遍有所调整，其中亚太新兴市场股市跌幅较大。
上周，超预期的10月CPI数据与低于预期的社融数据，令A股市场备受压制，主要股指普遍下跌。风格结构小幅分化，仅高市净率成长表现较好，其他相对偏弱。各大类板块跌幅大致相当，仅周期、金融与公用事业跌幅略大。细分行业普遍下跌，仅受半导体大基金刺激的电子元器件略有上涨，食品饮料大致持平，其他跌幅较大的行业有家电、餐饮旅游、农林牧渔、煤炭与石油石化等，其中农林牧渔受猪肉价格小幅回调的影响较大。恒指一周下跌近4.8%，地产股与能源股跌幅居前，信息技术、医疗保健相对抗跌。
商品：上周油价小幅上涨，尽管原油供需两端数据均对油价构成压力，但中美贸易谈判的乐观预期助力油价反弹。11月15日当周，布伦特和WTI原油期货分别上涨1.26%和1.03%。中国10月份的经济数据普遍不佳，其中工业增加值回落明显，美国10月工业产出大幅下挫，基本金属受宏观预期压制而普遍下行，铝锌等跌幅较铜略大。黑色方面，因地产投资数据超预期强劲，国常会出台提振基建投资举措，螺纹钢及上游原材料期货价格普遍显著上涨，铁矿石涨幅略大，现货价格企稳略有反弹。农产品方面，棕榈油因出口国减产与转换为生物柴油等预期而继续小幅上涨，前期受此提振的豆油小幅回落。
国内外债市：因美国消费者信心指数较好，贸易环境趋于改善，尽管制造业结构性衰退，市场对经济衰退与美联储持续降息的预期也有明显下降，美债收益率近期显著走高。但上周投资者对美债的抛售暂时缓解，美债收益率小幅下行，截至上周五美国10年期国债收益率为1.84%，下行约10bps。上周，央行经MLF投放2000亿元，银行间资金面略有转紧，资金利率显著回升，DR001\007利率收盘约2.70%\2.78%。尽管CPI涨幅突出，但10月份金融数据不及预期，国内债市收益率受此支撑小幅下行，利率债涨幅略好于信用债，可转债跟随A股跌幅明显。截至上周收盘，银行间10年期国债收益率收报约3.23%，较前一周收盘下行约5bps。
外汇与贵金属：上周，受通用汽车罢工影响的美国制造业产出数据显著下行，令美元指数微幅回落，人民币兑美元小幅贬值。金价受中美贸易协议或生波折的避险需求提振略有上涨，白银也有小幅上涨。
2.宏观展望
海外宏观
海外增长
美国10月产能利用率仅76.7%，继续低于预期和前值，显示制造业仍未企稳。但10月零售销售环比增0.3%好于预期，主要受汽车销售的推动。当前美国的消费和就业都下了一个台阶，但还未出现失速迹象。
国内宏观
国内增长：10月经济回落幅度略低于预期
除制造业投资增速提高0.1个百分点外，10月各项经济数据表现较9月均有一定回落，延续今年数据季末强季初弱的规律，但10月经济数据略低于预期。其中社销零售的表现偏弱，尤其是考虑到去年同期基数并不高的背景。生产方面出口交货值仍弱，一个值得关注的点在于海外经济短期有边际好转的迹象；企业目前还在去库存，主动加大生产的意愿不强，不过汽车生产上扬4.4个点。整体投资增速持续放缓，10月的拖累项主要是基建投资，基数有一定影响。制造业投资增速提高0.1个百分点，改建和扩建的拖累逐渐缓解，实质性改善还需要政策的支持，今年减税降费的影响是否时滞到明年再发挥效果需要关注。
决策者对基建修复的反复表达了关切，8月以来各地开始上大项目，昨日国常会明确降部分项目资本金比例5个点，理论上能节约4000亿资本金，但问题在于目前很多相关项目资本金比例在25%以上，有的甚至在50%以上，目前财政收入好的地方做基建动力不足，其他地方则既缺钱又缺项目，基建的修复靠中央推，见效慢效果小。地产整体韧性很强，除了投资外，新开工、施工和竣工当月同比增速均从个位数跳升至20%附近，地产的韧性可能持续到明年1季度甚至上半年，一个潜在的关注点是交房和供给的放量是否对一些城市的价格有一个负面冲击，政策可能略松，稳价放量。
国内流动性：货币政策报告基调还是稳健中性，逆周期调控以结构性工具为主
央行《2019年第三季度中国货币政策执行报告》发布，重点内容解析如下：
贷款利率和房贷利率小幅上行2bp，还需进一步引导LPR发挥效果：三季度一般贷款加权利率比2季度上升了2bp，三季度房贷加权利率上升了2bp。LPR利率下调直到9月20日才实行，因此对于3季度的影响还不大，而且银行自身也有息差压力，但央行在11月下调了MLF利率，有助于缓解银行负债端压力，后续依然可能通过LPR机制去引导利率下行，LPR“358”的考核也有助于传导。
注重通胀预期引导，货币政策会根据物价形势预调微调：央行判断猪瘟疫情等造成的供给冲击尚需一定时间平复，短期内消费物价仍面临上行压力，需持续密切监测动态变化。关于通胀是否会影响货币政策，央行的回答是不决定趋势，但会据此微调“根据经济增长和价格形势变化及时预调微调，精准把握好调控的度，加强预期引导，警惕通胀预期发散”。
经济下行压力持续加大，短期内还是强调稳健的货币政策，但删除了“阀门的表述”，逆周期调节的政策工具将以结构性工具为主：央行强调“货币政策保持定力，主动维护好我国在 主要经济体中少数实行常态货币政策国家的地位”。逆周期政策并不以总量的扩张为重点，而是以补充银行资本、定向降准、再贷款、再贴现、债券市场、票据融资、三档并两档和发挥LPR机制的方式针对关键问题定向攻坚。对地产的基调不变：按照“因城施策”的基本原则，落实房地产长效管理机制，不将房地产作为短期刺激经济的手段。
国内宏观结论
10月数据回落幅度大于预期，明年经济不一定要保6，但估计今年经济增速还是要保6，因为之前没有预期引导今年要破6，可以看到最近这段时间中央层面对于基建的推动确实有些迫切，预计基建还是能缓慢修复，但是此前市场期待较高的消费整体偏弱，对经济有一定拖累。随着10月高通胀的落地，市场的通胀预期进一步形成，通胀的影响有所趋缓，市场将逐渐再度聚焦内部的经济韧性和外部扰动上。
（来源：博时基金的财富号 2019-11-19 09:00） [点击查看原文]
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