转载自:揭幕者

上周的文章《最坚定实践PB-ROE的基金公司,对机构客户说了什么?》中,汇丰晋信投资总监郑宇尘提到,近年来,汇丰晋信通过量化工具来辅助价值投资体系,PB-ROE在不断进化。

这引起了机构投资者的广泛关注。有机构投资者想知道,汇丰晋信的量化工具是什么?有什么特色?今天,老揭为大家整理了汇丰晋信投资总监郑宇尘在第三届价值投资论坛上的部分精彩发言。

郑宇尘

汇丰晋信投资总监

以下为郑宇尘的讲话实录

科技基金不可能去买白酒股

我们是分两条腿走路,或者说我们有两个支柱。第一个支柱是大家之前也比较熟悉的,就是我们基于PB-ROE的选股模型,和组合优化器结合的主动管理体系,这是我们标准流程驱动的主动管理策略。

从选股到资产配置再到组合管理,我们有一个标准化的流程,用一套量化的投资管理体系在做驱动。只有这样,我们才能说,我们长期的风格稳定不漂移。

基金的风格不漂移如果反映在投资的业绩上,就是跟踪误差也是稳定的,没有出现挂羊头卖狗肉的现象。比如说,市场上有很多科技基金,但是为了短期的业绩,有的科技基金可能会去买白酒股或者其他非科技板块的股票,但我们的科技基金,要把和业绩比较基准的跟踪误差控制在一定范围内,所以不可能出现这种情况。

第二个支柱是基于规则化的投资管理体系。具体来说,我们可以分为两类:

第一个是被动化的指数策略。我们的目标是什么?尽量以低的成本去复制某个指数或者某个主题,然后让跟踪误差最小,费用最低。

第二个是基于我们多因子的量化投资管理体系,我们希望通过某些因子投资策略、或者是波动率优化策略,或者是因子投资结合波动率控制的复合策略,来获取长期稳定透明的投资回报。

规则化投资主要可以分为四个步骤

首先

一个基金产品必须要有清晰的投资目标,要明确是以绝对收益还是相对收益为目标。

其次

要确定风险容忍度。如果是追求绝对收益,需要控制波动率区间,因为波动率跟回撤风险是高度相关的;如果是追求相对收益的话,那么风险预算,即跟基准的偏离度也需要有一个限制。有了波动率控制和跟踪误差,即风险预算的限制之后,基金风格就有可能保持相对稳定。

有了目标之后

我们可能还会寻找一些策略,例如、多因子复合策略、还是基本面量化的Smart Beta策略等等,看看能不能实现目标。

这需要做的一个策略的回测以及参数的调试。比如说,我要通过某一个多因子的策略达到打败基准的目的,同时还要把它的跟踪误差控制在一定范围之内,我需要用历史数据把这个策略做回测,看看他能不能满足我的这两个要求。

最后

经过回测优化之后,我们可以把各种参数定下来,即设定好规则。之后,可以按照规则去管理组合。这样就降低了基金经理管理组合的难度,一个基金经理可以管理多个策略,一定程度上不受个人能力边界的限制,这是我们的一大特点。

流程化投资管理,不是说说而已

有人可能会问,我们打造这一套规则化的流程体系,有什么样的优势?

第一

我们有一个背景非常强大的量化团队,即我们的外资股东汇丰集团,他们在伦敦、巴黎都设有团队,有来自于牛津、剑桥等名牌大学的博士,每年开发的很多量化策略,不断改进量化工具,我们可以直接拿来借鉴参考。

第二

我们跟Fin-tech(科技金融)公司一起合作,打造了领先业内的可视化的投资管理工具。

第三

我们会和业内知名的卖方机构,合作开发投资模型和策略。

第四

我们还拥有自己的量化同队,除了自己研究开发模型,还可以把第三方和海外的模型拿来做测试,看看是不是能适应A股市场。

有了因子模型来筛选股票后,还需要按一定规则进行组合构建。我们经常谈论说,构建一个组合要分散化,要控制风险。要清楚在每一个风险上面,你暴露的风险头寸是多少。

除了分散化,还有整体风险如何控制,大家最常提的是仓位。仓位是一个精确的数字,但它不是一个精确的衡量风险的指标,一般来说低仓位可能代表了波动率小,高仓位可能代表了波动率高,但是如果你选的股票组合好,相关度低,高仓位也可以达到一个相对低波动的效果。

举一个例子

我们的汇丰晋信大盘波动精选基金是以低波动率策略构建投资组合。我们不是简单地把所有波动率都很小的股票放在一起,因为多个波动率小的股票组合在一起,不代表组合的波动率一定是小的,因为这些股票的相关性可能很高,可能会朝同一个方向波动,从而放大整体组合的波动性。在我们的可视化系统里,可以提供一个真正的整体低波动组合,经过回测和优化,我们把参数设定下来,在管理组合时,只需要按照既定的参数来运行。这样能大大提升产品设计和管理的效率。

除此之外,还有一些小的模块,比如说,交易成本需要控制。并不是说,每次有机会就一定要做交易,你要衡量一下交易是不是合算。这样,在控制了跟踪误差、或者总体波动率,或者不同因子暴露,不同行业暴露,及个股的偏离等等,设定优化目标,经过优化计算,最后得出一个一个组合,这些组合就可以交给我们的交易系统去执行。这是我们投资系统的一个主要的框架。

工具加持,提前了解风险暴露

有了投资系统之后,我们可以做因子回测,通过汇丰晋信量身定制可视化投资管理系统,可以看到因子历史表现如何,是不是有效,然后从中找出合适的因子组合。我们还可以把不同策略放在里系统做一个回测,看一看哪个策略表现的更好。

另外,通过可视化系统,我们可以对组合进行优化,对风险进行分解,看看基金承担的系统性风险和个股风险分别是多少。如果基金经理对选股比较有把握的话,我们可以尽量优化,把系统性风险降下来,把更多的风险预算放在个股风险上。整个过程是全部自动化的,组合可以灵活调节,来看看最终的结果如何。

很多的股票经过一定规则筛选出来之后,比如说通过因子筛选出来之后,进入构建组合的环节,比如让组合实现一个相对跟踪误差最小,或者是绝对波动率最小?这就需要有一个组合优化器。

我们把筛选出来的股票加入优化器中,然后设置好例如行业的约束、个股的约束、因子暴露约束等参数,然后组合优化器经过计算,可以给你一个最优的组合参考。

无论是事前的模拟组合,或者是实际组合,如果我想看看它的风险在哪里,就需要对风险进行分解。我们的可视化投资股那里系统可以对绝对的风险进行分解,也可以对相对的风险进行分解。比如,

第一层可以分解为个股和系统的风险;

第二层,在系统风险里可以分为风格和行业风险等等。

这样你就能非常清楚地知道组合的风险暴露在哪里,承担了多少风险。如果这些风险跟我的投资方向以及产品风格定位不一致,那么就要马上做出调整。

在汇丰晋信

我们投资流程是基于

这套可视化辅助系统

这个可视化投资管理系统

不仅服务于我们现有的主动基金产品

也服务于被动及量化产品

我们提供的是一个整体解决方案,可以提供多样的产品方案供客户选择,比如传统的主题投资、区域投资、行业投资等指数,或者是基于因子模型的smart beta产品,基于风险预算优化投资策略、复合投资策略等等的量化投资方案。

另外,我们还有定制的可视化投资网站,大家可以看到不同投资策略模拟的过去业绩以及风险暴露的情况。如果对单个的策略不太满意,客户还可以按照自己的意愿对进行复合策略构建,看看多策略组合的表现如何。

风险提示

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(来源:汇丰晋信基金的财富号 2019-11-20 09:41) [点击查看原文]

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