11月5日，央行开展1年期MLF操作，利率从3.3%下调至3.25%，为2016年以来首次下调MLF利率。11月18日，央行重启并开展1800亿元7天期逆回购操作，操作利率下调5个基点至2.5%，是四年多以来首次下调公开市场逆回购操作利率。11月20日，11月LPR报价出炉，1年期品种报4.15%，5年期以上品种报4.80%，均比较上次下降0.5个百分点。
降息目的包括稳定市场预期、降低实体融资成本以及对冲经济下滑压力。央行近期调降市场利率有助于达成多重效果。首先，在CPI高企的背景下，前期债市大幅调整，无风险利率显著走高，市场对于流动性收紧的预期开始升温。央行此时降息，市场预期有望趋于稳定。其次，MLF利率直接挂钩LPR利率，OMO直接影响短端资金成本，本月LPR再度实现下行，此举对于降低企业融资成本至关重要。第三，三季度GDP同比下行至全年目标6%-6.5%区间的下沿，10月经济数据多数继续走弱，经济下行压力有所增加，经济企稳的基础较为薄弱。虽然CPI上行，但央行必须兼顾稳增长的目标。
降息确认宽松周期，未来仍有一定空间。MLF利率是央行重点打造的利率，挂钩LPR、创设TMLF均指向其在货币政策传导体系中的核心地位。同时调降OMO意味着央行并未压缩利差。以往宽松周期中，随着降准和实际贷款利率的下行，降息一定会出现。此次调降，最大意义在于确认了本轮宽松周期的延续性。为了配合地方专项债提前发行等，未来仍有望看到降准等措施的落地。因此，相较于此前市场的偏紧判断，货币宽松仍有边际向上空间。但是，短期节奏上，猪价依然可能较长时间位于一个高平台，宽松的幅度和频率需要谨慎对待。
债牛基础未动摇，短期波动中择机布局。短期来看，导致债市情绪孱弱的几个核心因素，包括猪价上涨带来的通胀掣肘、专项债提前下发带来的供给冲击、以及银行配置力量趋弱带来的需求担忧，仍会在一段时间内产生影响，特别是猪价进入旺季后若再度脉冲式上涨，长端利率或出现二次探底。但是，宽松周期依然延续，稳宏观杠杆和控地方债务背景下，地产和基建两大需求不能大幅释放，债牛的基础仍未动摇。
（来源：富荣基金的财富号 2019-11-20 17:48） [点击查看原文]
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