近几个月，上证指数围绕3000点反复震荡，而今年以来医药板块整体上涨35.12%，远远跑赢上证指数17.45%。但随着一致性评价、带量采购等新政策逐渐常态化，医药板块内部出现明显行业分化，后市会朝着怎样的方向发展？投资者怎样把握其中的结构性机会？带着诸多疑问，我们与上投摩根医疗健康、中国生物医药基金的基金经理方钰涵来了一次面对面的访谈。（wind，截至2019.10.31）
从复旦、意大利博科尼大学双硕士到作为亚洲淡马锡学者留学新加坡，名校光环只是她的实力标签之一，丰富的海内外求学经历更赋予她广阔视野与开放活跃的思维。她管理的一只上投摩根中国生物医药基金，不仅可以投资A股、科创板，还可以投资香港和美国等海外股票市场，全方位捕捉优秀中国生物医药公司的投资机会。
问：今年医疗基金涨幅已经非常高了，请问还有上行空间吗？
答：从短期来看，风险在于行业估值水位较前期有所上升，隐含回报率比之前有所下降，但从长期看来在中国人口基数庞大、老龄化趋势越发明显，而人均医疗支出、医疗支出/GDP都在低位的大背景下，我国医药行业的潜力巨大，因此生物医药不失为一条长期的好的投资赛道。
业绩：2018年上半年医药行情的启动在于业绩的直接催化，从目前披露的2019年半年报业绩来看，龙头医药公司的业绩表现亮眼，与去年不同的是，医药政策引发的行业估值调整已消化，而龙头公司的竞争壁垒进一步提升，更重要的是，19年医药公司的中报验证了这个强者恒强的逻辑，同时现金流、净利率、市场份额等指标也在进一步优化，优质赛道的核心资产引人注目才刚刚开始。
政策：国家政策对投资端是一种保护，不仅相关领域的政策黑天鹅事件出现的概率降低，而且为我们所选的标的提供更高的竞争护城河。龙头公司的业绩增长，依赖的竞争要素更稳定，确定性更强，增长时间更长，长期内在价值提升。
估值：A股的生物医药板块的估值均低于过去10年估值均值。据万得数据统计，截至9月30日的申万医药生物板块的估值水平为29.7倍，而去年估值较高位时该数字为34倍。因此，从热度上看，目前尚未追上去年，且有加大配置空间。
资金：MSCI指数将于11月27日完成三次扩容，将指数中的中国A股纳入因子由15%增加至20%，外资乘势扩容入场。而在本次扩容的中盘股中，医药生物行业流通市值占比最大，占比达15%。因此，在当前国际资本市场风波不断的背景下，医药生物仍然是核心资产优先配置的方向。
问：请问在医药板块中您更看好哪些细分领域呢？
答：展望后市，我们仍然关注具有国际竞争力的公司（CRO和CMO，部分医疗器械和高低值耗材，特色原料药等）、国内本土优势的公司（医疗服务，药房零售，血制品，部分医疗器械和高低耗材等），以及享受大国红利（类消费品）的龙头公司的投资机会。具体来看：
创新药：行业格局发生重大改变。2018年推行的带量采购，本质上是优化医保资金使用、推进市场化改革、鼓励创新医药企业发展。由于总的医保资金盘子是既定的，过去大部分医保资金是在支持仿制药，而支持创新药发展的资金仅占10%。未来这样的格局将发生巨大改变，预计未来3年，创新药获得的医保资金比重将提升至40%，这意味着很多优质创新医药企业将获得巨大的发展空间。例如：在最新的医保名单中，大量仿制药大幅降价，降幅最高达90%。而例如一些肿瘤治疗用药的创新药则进入医保名单，获得医保支持。从美股的情况看，美国市值前20大药企均为创新药公司，这也说明中国的创新药企的发展空间巨大。
消费类医药行业：伴随中国消费能力的大幅提升，医疗服务的渗透率也不断提升。同时，中国还走出了一大批医疗消费类巨头，这在全球都是很少见的巨大投资机会。这些品种既有中国巨大的消费市场支撑，又有自身的竞争能力，长期有望实现资本增值。
医疗设备：一方面是进口替代并有国际竞争力的公司，目前一二级医院大部分设备都是进口的，未来进口替代的趋势将十分明确。另一方面，一些创新型的医疗器械公司同样空间广阔。
问：您是如何挖掘医疗健康行业具有核心竞争力的高成长性公司的呢？
答：上投摩根医疗健康基金通过系统和深入的基本面研究，专注于医疗健康产业投资，对行业发展进行密切跟踪，根据市场不同阶段充分把握各个子行业轮动带来的投资机会。在严格控制风险的前提下，力争实现基金资产长期稳定增值。
我们的投资理念是坚持长期价值投资、理性分析价值、选取好的商业模式、好的公司、好的价格。
第一，是所在赛道是否足够宽和远，倾向于选择天花板高的细分赛道，这中间衡量的指标包括行业长期需求稳定增长，产品渗透率是否有潜力快速提升等。
第二，在该赛道里，标的公司相对于其他公司可以积累出明显的竞争优势，容易出现强者恒强的局面。而且更好的情况是，随着时间的推移，该竞争优势能锻造标的公司的整体软性的组织能力。
第三，管理层也是我们非常看重的要素，我们发现管理层诚信、对商业模式有清晰的理解和提前的战略布局、没有采取偏离核心商业模式的行为这些因素通常会反映在一个企业为股东创造的更长期的价值上。
在充分研究的基础上，等待一个好的价格也是至关重要的，更优的投资机会有可能来自于优秀赛道/公司短期经历低谷时给予的较低的估值的时候。
问：您目前管理上投摩根医疗健康基金和上投摩根中国生物医药基金，这两只医药基金有什么本质上不同呢？
答：目前市场上公募医药基金投资绝大部分都局限于A股，而大量代表中国创新医药投资机会将出现在香港为代表的海外市场。但当前的港股通标的范围不能覆盖此部分创新医药投资品种，投资必须使用QDII额度。因此，为把握香港及海外上市的优秀中国医药企业投资机遇，上投摩根生物医药基金设定为QDII基金，也是目前市场上唯一一只可以在中国内地以及香港、美国等海外地区投资中国生物医药的公募基金。
相对来讲，虽然上投摩根医疗健康基金和上投摩根中国生物医药基金（QDII）同属医药主题基金，在投资范围上有重叠的部分，但中国生物医药基金在考虑A股细分行业龙头的基础上，在全球生物医药行业中择优配置，投资范围除了A股以外，还可以投资港股特有的一些行业，比如和创新相关的医疗服务领域，使选股范围增大，基金整体持仓相关度降低，也是非常适合定投的产品。
问：您管理的两只医药基金今年以来都取得了非常不错的收益，作为投资者又开心又忧心，开心于取得的成绩，忧心于未来能否还会有继续上涨的潜力，所以在这种情况下作为新手该如何布局呢？又如何保持一个良好的心态呢？
答：医药医疗领域是经济弱相关的、满足国民健康需求的刚需型、消费型的支出，从历史上来看，长期可以跑赢整个经济增长和通胀，因此我们认为是值得居民长期超配的资产领域。由于医药医疗领域的专业性，比较适合通过选择长期业绩优秀的基金管理人和基金来争取长期的回报。并且，医药基金也是适合长期定投的基金产品。作为投资新手，不妨考虑采用定投的方式购买主动管理的医药基金。
定投的意义在于长期投资的时间复利效果，分散了股市多空、基金净值起伏的短期风险，只要能坚守长期投资原则，选择波动幅度较大的基金其实较能提高获利。而且风险较高基金的长期报酬率，应该胜过风险较低的基金，因此如果您的定投期限在五年以上，不妨选择波动较大的基金；而如果是五年内的目标，也可以考虑选绩效较平稳的基金。由于定投属于马拉松项目，在选择具体的基金时，建议选择过往业绩表现稳健（如过去二年、三年同类排名前1/2）的基金，所以上投摩根医疗健康基金、上投摩根中国生物医药基金或许都是不错的选择。
据万得数据显示，截至2019年10月31日，过去两年上投摩根医疗健康的净值增长率达到了58.65%，在银河证券可比的14只医药医疗健康行业股票型基金中排名第1，过去三年涨幅达63.23%，在银河证券可比的12只医药医疗健康行业股票型基金中排名第三。
而作为目前国内第一只布局全球中国生物医药公司的基金——上投摩根中国生物医药基金，同样表现出色。据万得数据显示，截至2019年10月31日，中国生物医药基金最近六个月的涨幅为35.68%，最近三个月的涨幅为27.18%，近三月涨幅在银河证券37只同类QDII混合基金中排名第1。
（来源：上投摩根基金的财富号 2019-11-22 10:28） [点击查看原文]
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