当前，国际经济环境错综复杂，全球宏观经济前景不确定性日益加剧，黄金作为避险资产的首选，受到投资者的高度关注。
华安基金于2019年11月16日举办了“论道黄金”峰会，并邀请知名经济学家、行业专家、基金经理为大家解读宏观经济变化，探讨黄金投资机遇！
以下为专家演讲纪要：
各位投资人朋友大家下午好，今天给大家分享一下我们有关黄金投资的分析逻辑。我们研究经济周期有三年多历史了，经济周期是我们分析市场投资机会的基本经济规律， 有关经济周期的规律是有助于我们对市场的预测，今年年初的时候我们提出来20年20载昔日重现，今年整个全球大的经济周期环境类似于20年前，97—2000年左右，也类似于40年前，83—87年左右，那两个时间段整个全球发生了什么，为什么现在会和当时很接近，接下来我们回顾一下。
全球经济周期判断
首先，全球市场的紧密相连的。06、07、08年A股大涨大跌，当时大家只关心A股，放眼全球我们会发现全球市场在06—08年是一起涨、一起跌，几乎同步的，每个阶段的上涨下跌，全球都是可以相互印证的。我们想判断全球，就先从美股、美元和美债分析一下全球大的经济周期环境处于什么样的位置，以及在这样的周期环境之下黄金到底是什么样的周期状态，未来是周期上行还是下行，未来是一般小周期的投资机会还是大周期的投资机会。
从美股看经济周期
美国股指，长期上行，2000年之前一直往上走，互联网泡沫破裂暴跌，08年是美国的次贷危机，之后又开始往上走。好像16年的时候似乎要出现一次下跌，当时稳住了，又撑过了一轮周期，本应该在18年再出现一次下跌，但是也撑住了，又往上走。我们看到了史上走的最长的一段美股的上行周期。大家看到2000年附近的时候全球金融危机在97、2000年由东南亚金融危机爆发，那个时间点资金流向了美国，推升了美股，使得美股达到了相对的高位。
把美股指数做成同比序列，我们再用高斯滤波做进一步地拆解，得到了三个周期，周期可以预测同比，同比可以理解为运动速度，运动速度又推动了股价的运动变化。我们对于周期是可以有预测能力的，我们对它能预测就可以分析出同比怎么变化，运动速度怎么变化，运动速度进一步驱动股价怎么变化。具体来看：
2000年附近的时候全球资金流向了美国，推升了美股、美债、美元指数达到了相对的高位，之后美股往下掉，三个周期都处于相对底部的位置，可以理解为三个引擎，同时熄火，整个运动速度大幅下行，导致美股的下跌。
07、08年又是一次短周期往下掉，中周期和长周期都处于底部位置，支撑美股运动速度的三个引擎在07、08年的时候也几乎熄火，导致速度的下滑，最终股指下去了。
到了16年，又遇到了一个短周期下行，中周期也在相对底部的位置，长周期处于相对高位，三个引擎有两个接近熄火，一个火力比较猛。16年的时候短周期的下行事实上也是带来了美股在16、17年有一段时间表现弱势，但是此时的短周期下行没有把美股带下去，之后短周期的上行又把美股撑上了一轮周期。
18年的时候美股短周期开始往下掉，中周期处于底部位置，长周期相对低，这个时候是容易出现美股大幅下跌的风险点。确实对应的美股在去年2月份也出现20%的大幅下行，单周期的下行、中长周期相对弱势和2000年左右非常接近，但是这次没有跌下去，短周期的上行又再次推动了美股进一步上涨。
美股的周期运动和股价涨跌一一对应。美股未来短周期开始往上走，中长周期相对弱势，但是短周期上行往往有可能推动美股的进一步上升。大家可以看到美股现在正在处于未来要么在当下位置出现一个下跌风险，如果没有出现，美股可能会进一步上涨。这是我们对美股的判断。
从美元看经济周期
说完了美股说一个更加重要的经济变量有关美元。看美元的涨跌，过去50年时间里从布雷顿森林体系瓦解以后，美元出现了一波大幅上行的周期，然后开始往下走。之后98、2000年左右东南亚发生金融危机，美元到达了相对高位，又开始往下。18年全球经济相对比较弱势，美元指数到了相对高位，似乎又开始要往下掉了。到底是往下还是达到相对高位再往下走呢？我们给大家回顾一下40年前。83、84、85年美元指数达到相对高位，当时全球经济长周期往下掉，弱势国家像南美国家出现了债务危机，出现经济危机之前资金流向了避险的国家和资产，推高了美元，也推高了美股、美债，这个时候全球经济往下掉，最悲催的国家货币被拉爆，推高了美元指数。往往这个时候就会出现这些国家资产被打折，国门被逼打开，美元开始回流这些新兴市场国家，回流全球，全球经济开始往上走。美元最终是希望被别人持有的，美元当然有动机往外流，往外流的前提往往就是打折的资产再加上开放的国门。美元的持续流出导致了美元弱势的表现，这个时候对于货币被拉爆的国家应该投资什么？假设80年代南美国家，本身经济往下走，资金往外流，经济首先崩掉，货币再崩掉，美元再回流，这个时间点偏左侧位置这些国家把本币换成了黄金，本币大幅贬值的时候黄金持有的状况，黄金资产以本币计价是大幅上升的。美元回流，持有的黄金以美元计价又出现了上升。对于风口浪尖中的新兴市场国家都适合持有黄金。
从美债看经济周期
我们给大家回顾了美股、美元，下面看一下美债。美债也给我们提供了关于全球经济环境的观测指标，大家可以看到美国十年期债券和一年期债券他们之间的利率差是我们很关注的变量，当一年期利率比十年期利率还要高，或者十年期利率甚至更低，这就叫做倒挂。我们看一下历史情况。所谓倒挂，投资者对未来非常悲观，认为未来若干年情况都非常不妙，他就会把钱放在长债上，收益率就压低，低过一年期就出现了倒挂现象。
2000、2008年出现倒挂，18、19年也出现了倒挂。回溯一下当时的历史，2000年附近，爆发东南亚金融危机，资金流向了美元资产，推高了美股、美债，使得美债出现了利率的倒挂。当97、98年爆发了东南亚金融危机他们的资产出现了大幅贬值以及被迫打开国门之后，发达国家资金开始回流，这是危机爆发在别的国家，美国的投资人首先卖掉股票，股市先下跌，卖掉股票以后才开始卖债券，债券利率倒挂是之后才恢复到正常区间的。这种形态是危机在外部美股先跌美债再跌的情况。
08年是美国自己发生了债务危机，美国自己的房地产发生了危机，那个情况下美股在相对的高位，投资人首先卖掉美债，弥补自身的流动性不足。美债收益率首先恢复正常区间，美股再出现下跌，先后顺序和前面一轮是不一样的。
再看一下当下，当下这一轮危机大概率是在美国之外，应该是美股出现下跌，美债倒挂以后再恢复正常。但是现在看来还处于一个相对纠结的位置，整个美债收益率都在0轴附近变化，我们的判断大概率这一轮大周期还没有结束，对于风口浪尖中的国家第一轮是南美，第二轮是东南亚，这一轮大家明显感觉到的是中国的人民币相对贬值，港币在7.85的弱势区间，需要引起重视。
经济周期下的黄金投资逻辑
说完了全球大的经济周期环境之后再说一下相应的黄金的投资逻辑。刚才几位领导说到了黄金的三种属性，因为它是以美元计价的，美元强黄金弱，美元弱黄金强，这是货币属性。黄金作为贵金属又是和大宗商品的走势非常一致的，黄金也有商品属性。黄金大家经常分析美国国债利率，我们也研究了，把金价货币属性刨除掉以后看和美国国债利率确实存在了负相关的关系，但不是那么明显，往往是在0轴附近的时候才会起作用，这是金融属性。我们结合三重属性研究哪种周期情况下黄金的投资机会最大。
首先我们对黄金的价格进行了拆解，分解出来黄金的三个周期。我们熟知的85—87年黄金的这波上涨和2001年以后黄金十年的上涨，85—87年这段期间南美债务危机、全球经济长周期下端，资金流向了美国，新兴市场国家货币被拉爆以后美元出现了回流。到了2000年附近，资金流向了发达国家，新兴市场国家以东南亚为主要的受害主体，当时货币危机爆发，打开国门，美元开始回流，黄金出现了长周期的上涨。这一轮又是到了类似的阶段，全球经济长周期在下端，资金流向了发达国家，现在还没有出现打折的资产，因此美元还没有到真正回流的时候，当美元要回流的时候黄金还有一波大的上行机会。现在对于我国来说，我们现在处于风口浪尖之中，对于周期拐点的偏左侧位置。到底能够上涨多少我们也做了一个相关的测算，历史上黄金出现了5次趋势性上涨，最少的一次是涨了60%左右，我们基于5次上涨以及这一轮的周期开始的时间点，我们判断是在去年260的时候，至少会有最短2年的上行周期。最少涨60%，算出420。我们判断到明年8月份这一轮周期最短能涨2年，最少涨60%，我们看的时间点一个是2020年的8月份，一个是420，当然是以人民币计价的。
有关黄金的投资机会我们再做一个简单的回顾。大家看到85年左右的时候南美的债务危机，当时全球经济往下掉，新兴市场国家的货币出现了问题，在本币爆发以后美元开始回流，黄金开始上涨，全球经济往上走。黄金以美元计价，价格也出现了上行，这是85年那一轮周期的。到了2000年这一轮，97、98年全球经济长周期下端，东南亚的货币相继出现危机，东南亚国家打开了国门，打折的资产以及开放的国门，使得美元再次回流，全球经济重振，黄金再次出现上涨。大家看一下这两轮大的周期不管是左侧还是右侧，对于当时风口浪尖中的国家黄金都是一个非常有效的避险工具，98年泰国的货币爆贬大家都是历历在目的。
经济周期下的A股投资机会
说完了黄金的投资逻辑，相信大家也希望和投资A股的机会做一个比较。我们也对A股现在所处的周期状况给大家做一个简要的分析。A股过去的涨涨跌跌，算下来大概走过了7轮周期，同比代表它的运动速度，我们做了量化的滤波分析以后更加清晰地展现出一轮一轮。16、17年出现了上涨，18年跟着全球一起掉，19年本来应该是在今年年底出现一个底部，之后再出现一个上涨，这个概率可能会更大一些。
目前确实已经到了一个短周期往上走的阶段，我们看多A股看多全球股市，但是中周期也在底部位置，中短周期同时处于底部位置容易出现开始阶段的再次下跌，A股很有可能会出现一个底部，四季度是相对谨慎的态度。如果四季度走过去了，明年一季度可能会有相对好的表现。今年四季度风险资产相对谨慎。大周期的角度，美股大概率这次跌不下去就应该推延到后面，处于相对高位的位置，还没有往下走。新兴市场货币会承受比较大的压力，这种情况下对于新兴市场国家尤其是当下处于风口浪尖中的人民币和港币，寻求避险就应该是购买黄金。等到大周期拐到右侧，以美元计价的黄金价格还有上行机会。不管是左侧右侧，黄金都有一个长周期的配置机会。
最后给大家总结一句，有一位投资人说过一句很有意思的话，幸福是由无数多个小周期构成的，而人生的财富只需要几次大周期。目前来看我们正在遭遇的20年一轮回的大周期，这个时间点到底是希望截取小周期的幸福还是希望赚取大周期的财富，每一个投资人的时间周期和预期收益是不一样的，所以大家的投资方法也会不同。比如说有些投资人和我反馈看得太远会失去当下，确实对于当下时时刻刻在爆发的投资机会，很多人会有一些短线的投资方法。我今天只是和大家分享了我们用周期分析方法判断出来的往后推一年时间黄金的大周期投资机会。
我的分享就到这里，谢谢大家。
来源：中国基金报
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（来源：华安基金的财富号 2019-11-22 13:02） [点击查看原文]
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