一、基建类交通运输行业简介
交通运输业是同大家生活息息相关的行业，它是指使用运输工具将货物或者旅客送达目的地，使其空间位置得到转移的业务活动。从申万行业分类来看，交通运输行业可分为港口、高速公路、公交、航空运输、机场、航运、铁路运输、物流几大行业。
本文写作的目的是对不同行业的长期投资价值进行对比，但因为不同类的交通运输行业差异较大，如果完全不加分类区分的话，直接对比是极为困难的。为此在这里将它们分为两大类型：一类是基建类交运行业，这类行业内公司的主营业务是投资建设基建类资产，为交通工具的通行提供便利并收取费用。其业务可概括为为各类交运设备提供通行服务的平台场所，包括铁路、公路、机场、港口。第二类是服务类交运行业，这类行业内公司的主营业务是在上述基建类交通运输设施的基础上，运用或运营相应的交通工具，为货物或旅客直接提供运送服务并收取服务费。其业务可概括为为人或物的运输提供服务的承运人，包括航空、航运、公交、快递物流等。其中，铁路运输行业也有一定的服务属性，是为最终客户提供运输服务的，但基建的特征更为明显，所以将其放在第一类中。
本篇文章优先对基建类的交通运输行业进行分析比较，以评价各行业的长期投资价值，对于服务类交运行业的分析我们将放在下篇文章中讨论。对于基建类交运行业来说，在对不同行业分类分析之前，先来简要讨论一下其共同特征，主要包括以下几个方面：
第一，从财务指标上看，属于重资产行业而收益稳定。
基建类交通运输业是资本密集型行业，铁路、公路、机场、港口的建设都是需要前期大量投资的。对上市公司来说，在财务上表现为固定资产或无形资产（高速公路特许经营权）占比高。
基建类交通运输属于收益十分稳定的业务，收入、利润、现金流基本维持平稳，少有大幅波动。单从业务性质上看，收入端的稳定性在于，交通运输是日常生活和经营活动中必不可少的组成部分，这就造成了此类基建平台上车流、客流量的相对稳定。成本端的稳定性在于，折旧摊销、征收成本、养护成本等是最主要的成本来源，而这些成本中固定成本占比高，并基本同存量资产、员工工资相关，难以发生较大变动。由于业绩上的稳定性，基建类交通运输公司的分红比例较高，铁路、高速公路、机场、港口几个行业内公司近3年累计分红占比的算术平均值分别达到17.68%、30.25%、22.80%、22.68%。
第二，国家管控定价，但有逐步市场化趋势。
基建类交通运输业务的收费，大多依赖行政定价，收费标准是有国家相关制度规定的，这也是经营利润稳定的重要保证。如根据国务院令第 417 号公布的《收费公路管理条例》，经营性公路的收费标准，由省、自治区、直辖市人民政府交通主管部门会同同级价格主管部门审核后，报本级人民政府审查批准。仅有港口业务上的收费上企业的自主性较高，主要由市场供求决定，但是部分收费定价也是政府定价和政府指导价。实行政府定价的港口收费，必须按照《港口收费计费办法》规定的收费标准计收；实行政府指导价的港口收费，应以上述办法规定的收费标准为上限自主制定具体收费标准。从上市公司角度来看，近5年来港口板块整体毛利率稳定在25%左右，没有显著波动。
另外，在价格改革逐渐深化的背景下，铁路、机场等行业收费标准有市场化的趋势，政府干预将逐步降低。短期内虽然并未看见显著效果，但应当纳入长期的考量静待变化。
第三，基建类资产经营的垄断性。
基建类交通运输业经营稳健特征的另一大来源在于，交运公司对基建类经营资产的独占性。对于对应上市公司来说，铁路、机场、港口等资产基本上就属于上市公司的，拥有对特定资产的天然占有。虽然同地域之间的同类公司，以及不同运输方式之间存在一定的竞争关系，但对资产的独占这一优势，令公司在经营中拥有一定的区域垄断性，这也是基建类交运公司拥有稳定收入和利润的重要基础。
高速公路公司除了直接以公路为固定资产开展经营外，也会采用特许经营模式，拥有特定公路资产一定年限的特许经营权利。虽然并不能完全实现高速公路资产的完全所有，但特许经营期限通常是很长的，一般在30年左右，能够在很长时间内保证经营收益的稳健性。另外，历史上我国的高速公路收费年限原则上大体在15~30年之间，但在实际运营中很多高速公路经过扩建之后重新界定收费年限，《收费公路管理条例》最新规定也不再规定具体的收费期限，所以对相应公司停止收费的风险暂时不必过分担忧。
第四，运输量的变动同宏观经济有一定相关性。
前面几项特征都代表了基建类交运行业有较强的经营稳健特征、业绩稳定性，也就代表着此类行业拥有较宽的经营护城河。但这并不意味着基建类交运业务是一成不变的，也存在经营业绩的变动，那么主要依靠的是运输量的改变。而经营业绩的变动，除了公司自身扩大投资经营规模外，也会受到一定的外部经济影响。
具体来看，公路运输中，货运同宏观经济相关度高；铁路行业中煤炭运输占据半壁江山，同宏观经济相关度较高；机场行业受到下游航空行业需求影响，最终要看航空客流量的变动情况，其中商务客流受经济波动影响大；港口行业中，散货港以矿产为主且依赖整体宏观经济，而集装箱港主要看外需的变化。
总的来看，基建类交运行业是属于护城河较宽的行业，经营业绩十分稳健，但在一定程度上受到宏观经济的影响。
（来源：亨通伟德投资的财富号 2019-11-29 16:32） [点击查看原文]
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