01 上周市场表现
02 一周重要资讯
1、11月28日，国务院金稳委部署近期金融改革开放重点工作。
强调下一步要加大逆周期调节力度，多渠道增强商业银行特别是中小银行资本实力，完善防范、化解和处置风险的长效机制。
2、财政部意向省财政部门下达2020年新增专项债额度。
为1万亿元，预计最快2020年1月发行，2020年基建投资增速回升至6-8%.
3、MSCI第三次扩大A股纳入因子。
从原来15%扩大至20%，被动资金在11月26日收盘前全部到位，吸引被动资金规模约500亿元人民币。
4、国家统计局修改2018年GDP基数。
比初步核算数增加2.1%。预计达成2020年全面小康目标的完成压力减少。
5、11月PMI重回扩张区域。
反映经济在库存周期底部，在经济需求预期改善后，出现补库活动。
03 宏观数据
1、本周发电量需求较上周改善。周度耗煤量同比19%，较上周改善，一方面是水电发电量下降导致的，另一方面，工业生产用电有所好转。
2、动力煤电厂库存上升。六大电厂动力煤可用天数稳定在27天，比10月回升。
3、投资方面，房地产方面，30城商品房销售同比（MA7天）-7%，销售数据稳定。基建投资方面，PPP投资10月累计成交同比-25%，整体看，基建整体小幅改善。
4、出口贸易方面，CCFI同比增速-2.8%，出口增速低迷。
04 流动性分析
本周公开市场有3000亿元逆回购和600亿元国库现金定存到期，央行未开展逆回购操作，故净回笼3600亿元。
下周公开市场无正逆回购和央票到期，下周五有1875亿元MLF到期。
临近月末，资金面略有收紧，R007加权平均利率为2.6895%，较上周涨18.67个基点；shibor隔夜为2.36%，较上周涨40.80个基点；shibor1周为2.61%，较上周涨7.10个基点。
05 债券投资策略
1、利率债方面，上周国债期货下行-0.13%，现券收益率各期限涨跌不一，10年国债下跌0.97BP，10年国开上涨1.76BP。虽然本周有工业企业利润大幅下降、提前下达专项债额度不及预期等利好消息，但债市还是未能延续前两周大幅走强态势。
本次MLF-OMO-LPR利率小幅三连降落地后，四季度内再次降息概率并不高，短期内货币政策预计仍以结构性宽松为主，总量宽松可能性较小。
债市年内震荡的核心逻辑尚未逆转，十年期国债3.3%是配置分水岭，3.2%以下交易空间有限，短期再次挑战3.0%的难度还较大。周末最新出PMI数据反弹，预计对下周债市有一定抑制作用。
2、转债方面，上周可转债指数小幅下行0.78%。整体来看转债今年的表现明显好于债市，与权益市场相比也没有逊色很多，后续转债仍将受益于市场风险偏好的提升，中长期来看应该保持耐心逐步配置。
短期来看，风险资产大概率仍处于反弹的窗口期，依旧关注三大方向：一是滞涨氛围的经济环境下更具配置价值的相关板块，具体可以关注大金融以及高股息高分红的公用事业板块；二是外资偏爱且三季报表现稳定的大消费、医药等版块；三是逆周期布局思路下，板块出现一定好转迹象且权益市场震荡可以提供更多低价机会的轻工造纸以及汽车零部件等版块。
3、信用债方面，利率债市场预期仍然震荡为主，信用债久期策略也应跟随调整。继续推荐城投债，可在经济发达区域适当进行信用资质下沉，结合地方政府债务置换政策，建议久期控制在3年以内。
06 A股投资策略
1、宏观经济方面，去库存后期，经济失速风险已大幅下降，政策通过基建投资稳定总需求，补库存意愿有所提升；而四季度和明年一季度通胀担忧上升导致对货币宽松的担忧渐增。而金融开放和资本市场改革节奏提速，长期有利于增量资金入市，以及活跃股权融资市场，长期利好权益市场。
2、海外方面，中美阶段性贸易协议达成提升市场风险偏好，风险溢价下行。金融放开步伐加快，有利于海外资金流入。
3、投资策略方面，系统性风险下降，而托底意愿和空间均在增强，改革在持续推进，头部企业的信用风险溢价持续下行，权益市场随风险偏好短期有所上升。
4、四季度矛盾在于通胀抑制估值提升幅度，但部分行业逐步兑现业绩，因此预计权益市场结构性机会较多，建议买入通胀受益行业，持有自身周期景气度改善且估值合理的TMT行业，长期关注竞争格局稳定、ROE高且估值偏低的细分领域。
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