一、本周关注:2020年棚改预期

2019年10月,全国房地产新开工面积单月增速从6%上升至23%,累计增速同步反弹。同时,广义层面的房地产库存继续攀升,绝对水平再度超过2015年的高点。市场开始担心,今年的抢销售带来明年的销售乏力,同时库存压力将对价格形成压力。

对细致数据进行拆分后,我们认为,市场可能忽视了棚改这部分数据的影响,如果考虑到过去几年新开工中棚改的部分、以及2020年棚改计划的继续执行,库存和销售压力可能并不大。

图表1. 10月新开工面积增速大幅攀升

资料来源:万得,富荣基金


图表2. 广义库存创新高

资料来源:万得,富荣基金


棚改货币化安置部分形成商品房销售,而实物安置部分形成了房屋新开工,因此对新开工存在高估、对销售需求存在低估。棚改的货币化安置部分,有相当比例用于购房,推升了全国销售需求,市场对此的理解较为充分。但是,货币化安置比例毕竟有限,尤其是今年下行的概率较大,实物安置部分的影响不能忽视。如果选择实物安置,则对应了房屋的新建和重建,若这部分由房企进行承包,则会形成统计局口径下的新开工,但是这部分实际上已经被确定性的销售出去,但是不会体现在全国商品房的销售数据中,因此会导致库存数据的虚增。

将棚改实物安置部分剔除,全国库存绝对水平仍然不高,但2019年还是出现明显上升。将各年的棚改实物置部分剔除,目前广义库存水平仍显著低于2014年和2015年的高点,但是相较2018年底确实有所上升。所以,今年新开工的高增,一部分可以被棚改实物安置因素解释,但同时也有房企主动的成分在其中。那么,这些库存回补是否会形成对来年的压力?

图表3. 广义库存创新高

资料来源:万得,富荣基金


我们猜测,库存的回补可能反映了对2020年棚改收官的部分预期。2018年至2020年三年棚改总计划1500万套,2018年完成626万套,2019年预计在350万套上下,2020年预计525万套左右。假设货币化比例维持在30%左右的低位,则货币化安置比例达到1.34亿方,和今年库存回升的幅度(1.4亿方)基本匹配。因此,考虑到2020年潜在的棚改需求,今年增加的库存恰好能被消化。从这个意义上看,房企目前拿地和开工的韧性,部分原因可能是为了抢占2020年棚改收官年的市场份额。如果2020年棚改适度进行,目前的库存压力并不算大,甚至在短期会继续推升房企新开工的意愿。


二、上周市场回顾

1、资金面

本周央行未进行投放操作,逆回购到期回笼3000亿,另有600亿元国库券现金管理到期,共回笼3600亿。流动性维持宽松,资金面与上周变化不大,隔夜和7天利率小幅上升10个BP左右。下周有1875亿MLF到期,月中还有2860亿元MLF到期,预计央行会进行适度续作。

图表4. 央行公开市场逆回购操作

资料来源:万得,富荣基金

图表5. DR007与R007走势

资料来源:万得,富荣基金


2、利率债

本周周内走势有所反复,消息面上虽没有大的正式新闻,但暗流涌动,但都不足以对债市趋势形成影响:周初资金面略微收紧,工业品价格、周期板块齐涨,基建起飞的预期有所升温;专项债提前下达,但是否年内发行未明确;数据方面工企利润下行,美国数据超预期。最终,10Y国债和国开收益率分别下行1个和上行2个BP。

图表6. 国债收益率曲线和变化

资料来源:万得,富荣基金

图表7. 国开债收益率曲线和变化

资料来源:万得,富荣基金


图表8. 国债与国开期限利差

资料来源:万得,富荣基金


3、信用债

信用债小幅波动,范围在5BP内。具体来看,长久期各等级信用债收益率上行幅度在1-3BP,1-3Y期中短期票据收益率下行幅度在3-5BP,1-3Y期城投债收益率下行0-1BP。上周信用利差随期限加长而扩大,7年期各等级信用品种的利差均扩大6BP;其余各期限各等级信用品种的利差均不同程度的缩窄,其中1年期各等级信用利差缩窄最多,为3-7BP;3年期各等级信用利差缩窄1-3BP,5年期各等级信用利差在1BP范围内;信用利差整体仍处于低分位。

图表9. 信用债收益率、利差变化情况

资料来源:万得,富荣基金;利差基准为同期限国开债


4、可转债

本周市场两个现象值得关注:一是北向资金在扩容前后大幅流入的背景下,市场反而表现的很脆弱,连续出现调整;二是白马股,特别是食品饮料大幅下跌,低估值板块有相对收益。因此,市场可能正在进行一些内生的结构调整,钢铁等周期板块间歇性的行情的主因未必是市场看好经济企稳等,而是结构性极度分化后,部分板块估值过高,市场转向滞涨和低估板块进行防御。三大股指均收跌,转债市场表现相对稳定,基本持平。

图表10. A股主要指数交易和估值情况

资料来源:万得,富荣基金

图表11. 转债指数与股指累计变化

资料来源:万得,富荣基金


三、本周市场展望

1、基本面变化

政策:本周核心政策来自于财政方面:2020年专项债提前下达,额度为1万亿;《国务院关于加强固定资产投资项目资本金管理的通知》正式公布,部分领域固定资产投资项目资本金比例正式下调,最高幅度为5个百分点。政策加码的意味虽然浓厚,但实际效果存疑,一是专项债在年内是否发行未明确,二是资本金比例虽然调低,但今年经验显示基建投资无法扩张核心是合格项目与配套资金的缺乏,资本金比例本身并不是核心矛盾。

生产:本周六大电厂发电耗煤量环比继续回升。全国钢铁高炉开工率小幅回升,目前仍低于去年同期。本周社会钢铁库存继续去化,绝对水平是近三年最低。钢铁现货价格指数加速上行。水泥价格环比继续上涨,近期有加速迹象。总体看,目前生产数据相对平稳,但钢铁水泥价格快速上行,短期需求较好叠加库存水平偏低是主要支撑。11月PMI数据出炉,10月超季节性回落、暖冬效应、海外需求回暖等因素带来超预期表现,但是经济企稳仍需要观察,相对来看,海外需求短期向上的确定性可能更高,这对于经济是一个积极信号。

地产:本周30大中城市商品房销售环比继续回落,11月同比负增几无悬念。上周100大中城市土地供应规划建筑面积底部回升,但仍弱于过去两年,均价继续冲高,创年内新高。

消费:上周乘用车厂家零售日均销量基本持平。

通胀:工业品方面,本周南华指数环比持平,螺纹钢期货涨幅收敛,黑色系集体放缓。消息面上,发改委下周召开座谈,了解钢铁水泥近期涨价情况。农产品方面,批发价格200指数走平;本周22省市猪肉价格环比继续大幅下行,但11月均价同比增速仍有所放大;7种代表水果价格环比小幅上升,但弱于季节性;28种代表性蔬菜价格环比涨幅有所扩大。

海外:数据方面,美国三季度GDP环比季调增2.1,好于预期与前值,耐用品与非耐用品订单指数也有所改善,超预期指数同步上升。本周欧美主要股市表现较好,标普500再创新高,债市小幅走强,工业品、原油等也同步上涨,黄金有所下跌,主要资产走势显示市场情绪相对稳定。

下周关注:周一美国公布11月ISM制造业PMI,10月反弹,关注是否继续好转。周三公布美国ADP就业人数,周五公布非农就业数据,预计劳动力市场强劲仍会维持。总体看,下周重要数据及事件较少,市场的影响或有限。


2、下周债市展望

利率债:资金面近期较为稳定,但PMI数据走强、11月CPI同比大概率在4%以上区间,会对债市情绪形成抑制,同时政策方面关税日期和中央经济工作会议临近,也会带来不确定性。预计在上述因素落地之前,市场难以出现方向性变化,震荡或调整格局将延续。

信用债:经济政策面没有重大变化,债市整理预计还要继续一段时间,即使债市选择突破方向,仍可能需要得到经济数据或重大政策的确认才能继续。因此,仍然建议防守型操作。

可转债:市场关注点在二:一是周期板块是否有持续性的机会,二是如何对待消费和科技的回调。周期行情的核心可能仍是低估值,目前看行业仍是季节性回暖,基建与地产大逆转的概率较小。消费和科技回调的主因也来自估值偏高,但来年最大的行业机会仍来自科技,因此回调阶段可以择机进行布局。转债方面,近期股市震荡调整趋势可能延续,思路上也是短期防御和布局来年为主。

图表12. 钢铁社会库存创近年来新低

资料来源:万得,富荣基金

图表13. 钢铁现货价格指数环比大涨

资料来源:万得,富荣基金

图表14. 百城成交土地均价继续冲高

资料来源:万得,富荣基金

图表15. 猪肉价格继续回落

资料来源:万得,富荣基金



免责声明

本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料和合作客户的研究成果,但本公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证本报告所包含的信息或建议在本报告发出后不会发生任何变更,且本报告仅反映发布时的资料、观点和预测,可能在随后会作出调整。

本报告中的资料、观点和预测等仅供参考,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。市场有风险,投资需谨慎。



追加内容

本文作者可以追加内容哦 !