数据点评：2019年11月官方PMI

事件

中国11月官方制造业PMI为50.2，预期49.6，前值49.3；

中国11月官方非制造业PMI为54.4，预期53.6，前值52.8。

点评

11月PMI超预期回升，值得关注点如下：

11月PMI超预期回升到荣枯线上方，各项指标景气度均有回升。

正向贡献比较明显的三条线是：基建地产链；触底回升汽车制造链条；边际好转的出口链。

库存周期角度，当前已经进入被动去库存阶段（供需格局转向供不应求、商品涨价）。

经济周期角度，总体看来新订单周期出现趋势性回升，配合上于今年一季度回升的信用周期，意味着企业融资端与产品供需已经过了最坏的阶段，划定经济周期进入到小级别的复苏期。

图：11月PMI回到50荣枯线以上

图：11月PMI分项环比

11月份制造业PMI为50.2，较上月回升0.9个点，制造业景气度超预期回升至荣枯线以上。制造业PMI各主要分项较上月均有回升，新订单指数回升1.7个点至51.3，新出口订单则是回升1.8个百分点至48.8；生产指数回升1.8个点至52.6。

非制造业PMI为54.4,环比较上月回升1.6个百分点。

图：11月新订单、生产、出口订单均回升

图：11月采购与原材料存款回升、产成品去化

图：11月大、中小企业景气度均回升

图：PMI原材料购进价格环比回落

需求端：PMI动能指标大幅回升。具体来看，新订单回升1.7而产成品库存则继续回落0.3，因此经济动能指标（新订单-产成品库存）较上月回升2个百分点至4.9，从PMI的角度看是很典型的被动去库存状态。

外需有边际改善的迹象，处于景气度底部的欧洲方面，德国与法国PMI近月均处于回升态势，德国连续3个月改善，而法国OECD领先指标已经出现拐头回升。欧洲经济边际改善对于出口链有积极影响。

结合各项经济数据指标来看，当前对于经济比较有支撑的是：地产、基建链条（叠加库存周期使得上游原材料涨价趋势起来）汽车制造链条的触底回升；出口链条的边际改善。

图：PMI对于库存周期的领先性

图：当前宏观投资时钟划定为复苏期

PMI反映经济动能的指标（PMI新订单-PMI产成品库存）对于库存周期具备约8个月的领先性，可以作为经济先行指标观察，当前出现拐头向上，可以判断补库存基本在明年的二季度，而今年底至明年一季度预计是被动去库存阶段。

总体看来新订单周期出现趋势性回升，配合上于今年一季度回升的信用周期，意味着企业融资端与产品供需已经过了最坏的阶段，划定经济周期进入到小级别的复苏期。

风险提示

PMI新出口订单往后看压力一直存在，海外经济前瞻数据疲弱。

免责声明

本文件中所表达的观点以及陈述的信息是一般性的观点和信息，其与具体的投资对象、财务状况以及任何的特殊需求无关。文件中所表达的观点不构成华富基金管理有限公司的投资建议或任何其他忠告，并可能随情况的变化而发生改变。这些观点不必然反映华富基金管理有限公司任何部门的观点。华富基金管理有限公司尽力严谨处理本文件中所述的观点和信息，但并不就其准确性作出保证。如果您需要进一步的观点与信息，请与华富基金管理有限公司联系。投资存在风险，过往的业绩并不代表将来的表现，基金净值及其收益可升可跌。本文件不是对任何人投资华富基金管理有限公司所管理之基金而提出的建议、要约邀请或要约。本文件之撰写亦与任何类似要约无关。投资人在认购或申购华富基金管理有限公司所管理之基金前，应详细阅读其招募说明书、基金合同、发售公告和其他有关公告。除非另有注明，本文件所包含的所有资讯均为本文件提交时之当时资讯。本文件之目的仅为提供资讯，非经华富基金管理有限公司授权，任何人不得整体或部分阅读、打印、保留、复制、传播、散布、引用或以其他形式使用本文件。