正海生物的流动性指标非常健康。近五年中有三年的流动比率保持在10以上,另外两年则为6.03和9.5。速动比率则保持在4以上,最大值为11.87,最小值为4.32,该指标优秀。

存货周转天数和收款期则较为稳定,前者保持在200-300天之间,后者保持在70-80天之间。略微有所偏长,和下游的相关医疗机构结算有关,主要是走量的过程,我们可以看看营收。

营业收入从2014年的1.05亿,上升到2018年的2.16亿;营收增速从2014年的36%,下降到2018年的18%。相关分产品增长依然很快。

营业成本随营业收入的变化趋势,在不同年份有着显著差异,前者相较于后者有着较大的波动性。比如2015年营收增速为22%,成本增速为19%,较为接近。但在2016年,营收增速为18%,而成本增速则为42%。到了2017年,营收增速为21%,成本增速则为6%。2018年营收增速为18%,成本增速为29%。各产品线直接材料成本的增长要显著高于产品线成本和收入的增长,尤其是在收入结构中合计占比超过90%的口腔修复膜和生物膜两大产品线。

正海生物的综合毛利率近五年间保持在90%以上,在医疗器械行业中毛利率为最高(2018年排名,第二为艾德生物90.32%)。其中,近五年毛利率最大值为2015年的94%,最小值为2016年的92.8%,非常稳定。

综合来看,正海生物极大的毛利空间主要得益于生物再生材料技术含量高,附加值较大,行业进入壁垒相对较高,市场竞争程度较低,再加上再生材料领域广阔的市场空间以及逐步释放的市场需求,企业在再生医学领域取得了极强的定价权。

正海生物的营业费用率整体保持稳定,其中:近五年间,销售费用率随营业收入的增长,呈横向发展的趋势,保持在37.5%-42.5%之间,波动性较小,这也符合其产品型企业的特征,即在一定营收范围内,销售的边际成本趋向于零。管理费用率随营业收入的增长呈下降趋势,从2014年的11%下降到2018年的7.7%。研发费用率随营业收入的增长亦呈下降趋势,从2014年的11.9%下降到2018年的7.8%。总体而言,医疗器械行业的企业销售费用率的控制是企业在经营中的重点,而稳定的研发投入则关系到企业未来在市场竞争中的地位。因此,透过数据来看,正海生物有着优秀的经营管理能力,在技术研发上有着可观的财力支撑。

受到近两年间销售费用率、管理费用率、研发费用率显著下降以及营业收入显著增长的影响,正海生物近两年的营业利润率与净利率呈显著上升趋势,从2014-2016年间30%左右提升到2018年的46%和40%,盈利能力显著提升。

资产负债率稳定在10%左右。在资产结构中,流动资产的占比随营业收入的增长而增长,从2014年的60%上升到2018年的86%,应收账款的占比呈下降趋势,从2014年的47%下降到2018年的8.6%。另外,企业的非流动负债结构则非常简单,由占比超过90%的递延收益和预计负债组成。

经营性现金流净额随营收的增长而增长,从2014年的3000万元上升到2018年的7700万元。其中,经营性现金流入与营业收入的变化趋势趋同,两者之间的比率保持在1.04-1.08之间。在增幅上,经营性现金流入五年间增长了2.1倍,经营性现金流出增长了1.97倍,经营性现金流净额受此影响增长了2.5倍。与之相对应的是,净利润增长了2.6倍,经营性现金流净额与净利润之间的比率也稳定在0.9-1.08之间。

ROE从2014年的35%下降到2018年的17%,期间主要受到总资产周转率从2014年的0.91下降到2018年0.39的影响。其主要受到营业收入增幅不及总资产增幅的影响,造成了资产利用效率的下降。结合前述分析,资产大幅提升的原因是由于其他流动资产(即银行理财产品)大幅增加的影响,也就是说企业的货币现金非常充裕,这一点有点类似于贵州茅台,其也是由于充裕的货币现金导致总资产周转率相对较低。

通过本篇财务数据分析报告可以得出一个结论,正海生物在经营管理上是一家非常优秀的企业,各项指标均优秀且健康。但对于再生医学领域而言,优秀的经营管理能力只是成功的基础,更为重要的是对未来市场趋势的判断、产品的研发、销售效率等,尤其是技术研发能力,这直接决定了企业的未来。




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