“洛阳钼业”全称洛阳栾川钼业集团股份有限公司，是全球前五大钼生产商及最大钨生产商、全球第二大钴、铌生产商和全球领先的铜生产商，同时也是巴西境内第二大磷肥生产商。然而十几年前，洛阳钼业还是一家负债累累的地方国有企业，亏损严重，濒临破产！揭开神秘的面纱，洛阳钼业到底是一家什么样的公司？又是如何实现逆风翻盘的呢？
一、混改：从困境到繁盛
洛阳钼业属于有色金属采矿业，主要从事铜、钼、钨、钴、铌、磷等矿业的采选、冶炼、深加工等业务，拥有较为完整的一体化产业链条，早期以钼钨业务为主，公司在2012年A股上市以后，开始积极海外并购进行资源布局。公司第一大股东为鸿商产业集团控股有限公司，持股比例 24.69%；公司第二大股东是洛阳市国资委旗下的洛阳矿业集团，持股比例为24.68%。
1996-2002年间，受亚洲金融危机影响，国际矿业发展环境恶化，国内外钼价低迷，再加上国有企业普遍吃大锅饭，经营机制不活，洛阳钼业处在半停产状态，当时6000名职工有一半放假，拖欠养老保险金5000多万元，出现严重亏损，濒临破产边缘。
2003年，洛阳钼业为了摆脱发展困境，在河南省洛阳市委市政府的主导和支持下，决定通过混改走出低谷，最终上海鸿商产业控股集团有限公司(简称鸿商集团)在多轮竞标中以最高出价胜出。鸿商集团注资近2亿元，持股49%，为洛阳钼业第二大股东;当地政府国有股权51%，为第一大股东。
第一次混改之后，洛阳钼业利用鸿商集团引入的增量资本，加快采选规模化扩建，引进新技术和新设备，至2006年，洛阳钼业总采选矿能力达到30000吨/日，钼铁冶炼能力30000吨/年。2006年公司实现销售收入38.2亿元，利润总额24.5亿元，洛阳钼业迎来了新一轮的跨越发展。2007年，公司实现H股上市，募集81亿元港币，是当时河南省上市企业中募集资金最多的一家。
2009年-2012年，受金融危机影响，洛阳钼业业绩出现下滑。为了摆脱困境，提高抵御风险能力，2012年当地政府决定对洛阳钼业实施二次混改，请鸿商集团出任大股东，主导公司经营。鸿商集团通过市场化方式增持洛阳钼业股份至36.01%，成为第一大股东和实际控制人，国有股权35.01%，退居第二大股东，由此完成由国资控股向民资控股的体制机制转换。
鸿商集团赋能式投资下的“两次混改”为洛阳钼业插上了腾飞的翅膀，实现了高速发展、弯道超车、不断跨越。2003-2017年，主营收入增长52倍、利润增长347倍、总资产增长100倍、净资产增长162倍，国有净资产增长39倍。洛阳钼业2018年实现营业收入260亿元，同比增长7.52%;归属于上市公司股东的净利润为46亿元，同比增长70%;净利润值创十年新高。盈利水平位居全国有色行业上市公司和河南省上市公司第一名，市值更是长期排名中国有色金属上市公司第一位，综合实力名列2018《财富》中国500强企业第306位，已成为位居全球前列的矿业资源跨国公司。
二、并购：低位抄底，行业新秀
霍华德马克斯曾说：“牢记万物皆有周期是至关重要的。周期永远胜在最后。任何东西都不可能朝同一个方向永远发展下去。
”
洛阳钼业的一系列低位抄底，便深刻的演绎了周期致胜的道理。2013 年以来，公司在矿业比较低迷的时期逆势并购，揽入多项海外优质矿产资源，逐步从从以钼业为主转向铜、钼、钨、钴、铌、磷等多矿种并重的格局，公司资产和实力得大幅提升，迈入跨国大型矿业集团之列，且铜钴已成为公司最主要收入和利润来源。
2013年10月，洛阳钼业以49亿元从力拓手中收购澳大利亚NPM铜金矿80%权益。2016年5月，公司分别从自由港、英美资源处逆周期收购TFM铜钴矿56%权益(176亿元)和巴西铌磷矿100%股权(100亿元)。2017年1月，洛阳钼业获得BHR持有的TFM铜钴矿24%的独家购买权，由此实现对TFM 80% 权益控股。
刚果之铜钴：低位并购，业绩居首
2016 年，公司以 26.5 亿美元从自由港集团手中购得刚果（金）TFM（Tenke Fungurume Mining S.A.）56%的股权，并获得 BHR 间接持有TFM24%权益的独家购买权。Tenke Fungurume 矿区位于刚果（金） 矿区位于刚果（金）Katanga 省境内，是全球范围储量最大、 品位高的铜钴矿产之一，也是刚果（金）国内最大的外商投资项目。2015 年，该矿区已探明的 铜、钴经济储量分别为 376 万吨和 51 万吨，基于目前的开采规模，其经济储量服务年限约为 25 年。此外，该矿区探明和控制的铜、钴资源量（不包括经济储量）分别为 1,309.8 万吨和 132.2 万吨。2017 年 Tenke 铜钴矿的 C1现金成本为 0.15 美元/磅，是全球最具竞争力的矿山之一。
TFM 已经成为一家熟的铜、钴矿产企业。矿区设有 1 个加工车间、 2 个制酸车间、员工 生活区仓储 设施和机场。随着 2013 年二期工程竣，TFM 的日消耗矿石量上升至 14,800 吨， 年产能已达到近 272,160 吨铜及 16,783 吨钴，制酸车间具备每天 2,000 吨以上硫酸的产能。
截止 2017 年底，公司在 TMF 矿区的铜储量 437.5 万吨，钴储量 59.1 万吨。已经探明的 铜、钴资源量分别为 2444.6 万吨和 232.8 万吨，铜矿品位为 2.6%。显示该矿山未来发展空间巨大。2017 年和 2018 年上半年， TFM 铜产量分别为 248,756 吨和 100,879 吨，钴产量分别 为 16,419 吨和 9,029 吨，目前已经是全球第二大铜钴矿山。2018 年上半年，公司在刚果（金） KFM 铜钴业务板块实现营业收入 84.7 亿元，占总营收的 61%；实现毛利 39.6 亿元，占总毛利的 65%。可见，刚果（金）KFM 铜钴业务板块已成为公司收入和利润的第一大来源。
澳洲之铜金：并购试水地，业绩趋稳定
2013年, 公司以8亿美元收购力拓旗下North Mining Limited拥有NPM（Northparkes Joint Venture）80%的权益及相关权利和资产。NPM 铜金矿拥有矿石总量 4.71 亿吨，铜资源量 264.21 万吨，储量 71.67 万吨；金资源量 896.44 吨，储量 252.48 吨。按 80%权益计算，2017年 NPM 实现可销售铜金属生产量 34,913 吨，实现可销售黄金产量 28,198 盎司。
NPM矿山最近几年矿石品味下降，铜金产量和毛利率也逐年下降。但是，该矿上自动化程度较高，成本优势明显，2018 年上半年C1 现金成本1.06 美元/磅，还是低于行业国际平均成本。受益于铜价上涨，2017年毛利率较前一年有所回升，业绩出现一定反弹。
除了抄底收购的精准判断，洛阳钼业强大的海外并购运作能力也给市场留下了深刻的印象。2016年公司对巴西铌磷业务和Tenke 矿山的资产收购交易总额超过40亿美元。为了尽快完成交易，洛阳钼业在交易过程中使用了自有资金和银行借款的方式进行支付，大大加快了交易流程，从发布收购预案到交割仅用了不到半年时间。
2017 年，洛阳钼业完成了180 亿的巨额定增，然后使用定增资金置换部分交易垫付的自有资金和银行借款。2017 年A 股上市公司增发募集资金金额排名中，洛阳钼业180 亿定增排名第七，展现了强大的资金募集能力。
洛阳钼业接连并购背后也离不开公司稳健充足的现金流情况。年报显示，2018年洛阳钼业实现净利润51.50亿元、经营活动产生的现金流净额94.36亿元，截至2018年底，公司货币资金为266.48亿元，有息负债率仅为29%。尤其是2017-2018年，洛阳钼业在产矿山带来了丰厚的收入和健康持续的现金流，为公司推进“内生性增长”创造了条件。
三、前进：资源优势形成，未来可期
铜资源方面：
全球铜业的主要控制权在国外矿业巨头手中。从矿产角度看，年产 100 万吨以上的公司只有 5 家，分别为智利国营、自由港、嘉能可、必和必拓和墨西哥集团。2017 年，洛阳钼业在刚果（金）Tenke 和澳大利亚NPM 矿山的矿产铜总产量为 28.4 万吨。公司在铜业方面的整体实力位居全国前三。并且目前铜矿价格处于中值。
钴矿资源方面：
全球的钴矿上游资源主要被嘉能可、洛阳钼业、欧亚资源等几大跨国矿企控制，嘉能可、 洛阳钼业、欧亚资源三家矿业公司2017年钴矿产量占全球比例超过40%。其中嘉能可旗下2017 年合计产量 2.74 万吨，占比达 23%，洛阳钼业于 2016 年完成对Tenke 矿山的收购后，成为全球第二大钴矿生产商，2017 年产量达到 1.6 万吨。欧亚资源产能主要集中在 Boss Mining，2017 年产量约 6800 吨。如果洛阳钼业按规划对 Tenke 项目进行扩产，公司的钴产能将进一步提高到 2 万吨，公司在钴行业的话语权和竞争优势将进一步加强。
钨钼资源方面：
钼钨是公司传统业务板块，公司拥有三道庄钼钨矿、上房沟钼矿和新疆矿山钼矿三座矿山。 截止2017 年底，公司拥有钼资源量 161 万吨，储量 55 万吨，其中三道庄为钨钼伴生矿，钨资源量 46 万吨，储量 32 万吨。公司是全球最大的钨钼生产商之一，2017 年钼金属产量 16,717 吨，同比增长 2.55%，钨产量 11,744 吨，同比增长 16%。 2017 年钼钨板块业务实现营收 37.72 亿元，同比增长 33.95%，该板块的收入大幅提升主 要得益于钼钨产品价量齐升；钼钨板块毛利率高达 107.4%，较 2017 年提高21 个百分点，主 要是受益于下游需求比较旺盛，钼钨价格较 2016 年有较大的上涨。公司钼钨板块的传统优势明显，是公司并购扩张的基石。
铌磷资源方面：
2016 年，公司通过香港子公司CMOC Limited 以 15 亿美元收购英美资源集团旗下位于巴 西境内的铌、磷业务，具体的收购标的包括：1、AAFB、AANB 各自 100%股东权益；2、AAML 的铌销售业务；3、Capital PLC持有的对AANB的债权以及Capital Luxembourg持有的对AAFB 的债权。AANB 是全球三大铌矿石生产商之一，AAFB 拥有目前巴西品位最高的五氧化二磷（P2O5）资源，矿山服务年限至少为 46 年。公司由此成为了全球第二大铌生产商和巴西第二大磷肥生产商。
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