2010年研究生毕业后就进入证券行业的张楷浠,凭借突出的研究实力以及市场敏锐度,快速地从研究员成长为基金经理。自2016年加入兴全基金,如今已经是一名长期业绩优异、回撤控制能力强的资深投资经理。

数学和金融的学习背景,使得他对数字有着特殊的洞察力,喜欢从阅读数字中总结规律。他把自己的投资方法论描述为海量数据,客观决策,套路变现”,在研究中坚持把中观行业比较和自下而上挖掘企业相结合,打造一套属于自己的可复制的盈利模式。

张楷浠说,他特别喜欢的一句话是:“悲观者埋怨风向之不就,乐观者期盼风向之转变。现实主义者,随风调度。”而他就是这样一位“喜欢看数据”的现实主义者。

他在投资过程中,又是如何“随风调度”的呢?让我们一起走进张楷浠专访。

张楷浠 专访

专户投资部总监助理

兼投资经理

投资是一份什么样的工作?

在我看来,投资中没有确定性,而我们要做的是追求大概率的正确。所以,投资其实就是在理解一门生意的基础上,去评估投资于它的收益与风险,然后选择收益风险性价比更高的机会。在这个过程中,每位投资人都会形成自己的投资风格和盈利模式,并不断加以重复和复制。

我非常喜欢投资这份工作,因为它的职业生涯可以很长,可以选择跟时间做朋友。尤其是在我所管理的产品创下净值新高的时候,会带给我很大的成就感。

如何概括自己的投资风格?

如果用一句话总结我的投资方法,就是“用合理的价格买高质量成长”。首先,我坚信投资真正的收益来源于好企业的成长,因此我是坚定的价值投资者,在投资中坚持在深入理解一门生意的基础上,去研究公司基本面,同时理解定价,在综合考虑公司竞争优势、成长阶段、行业景气、安全边际的基础上构建出投资组合。

具体到战术层面,因为我学习的是数学专业,喜欢阅读数字并从中挖掘信息,因此在进行企业基本面研究的过程中,我会借助“数字”的力量,以阅读分析海量数据为基础,基于客观信息进行投资决策,找出概率上更高胜率的方向。

最擅长哪个行业的投资?有什么心得吗?

我最喜欢也最擅长的是消费品行业,当然这与我入行时主要覆盖大消费行业有关,而且更重要的是消费品也确实是经常表现出结构型增长的“牛股俱乐部”。从过往来看,消费品行业中优秀的公司经常表现出稳定的高ROE特征,但这些企业的高ROE在来源上存在着差异化。

我们都知道,根据杜邦分析,可以把ROE拆分为三个维度:净利率、资产周转率、财务杠杆率。因为消费类企业的资产普遍比较轻,杠杆率不高,所以一般来说主要考虑前两个因子,也就是说,在挖掘高ROE标的的过程中我们倾向于选择高利润率或高周转率的企业,又或是两者出现向上抬升趋势的公司,前者一般构成组合中高质量成长的压舱石,后者往往存在“戴维斯双击”的机会。当然,ROE是经营结果上的体现,如果落实到具体的生意上,就是寻找那些具备定价权等核心竞争优势,或市占率存在明显提升空间的企业。

最骄傲的一笔投资是什么?可以具体描述一下吗?

让我最骄傲的一次投资决策就可能是2016年初翻多白酒。那一年的春节前后,我观察到茅台的批发价在时隔三年之后出现重新上涨的信号,并且有一批白酒公司出现了明显的财务指标上的改善。在这样的背景下,我觉得基本可以判定,白酒行业经历了三年的反腐压力测试后,已经再次出现复苏增长的证据。同时,伴随着整个社会的消费升级,居民端的白酒消费相较于之前的官酒消费占比大幅提升,因此高端白酒的经营稳定性将发生“质”的改变,稳态估值水平也可能随之改变。而当时的白酒股定价还没有反映出白酒行业“重归更高质量增长”的影响,这就构成了买入的“安全边际”。

如果市场上其他投资者的观点与您不一样,您会怎样应对?

这其实是投资过程中的常态。市场正是因为有不一样的观点,才会有交易,才会有获得超额收益的机会。对于一个优秀的投资者来说,保持客观独立的判断决策是非常重要的,如果一味得跟随市场、人云亦云可能最多就只能够获得平均收益。所以当发现市场上有很多观点与我不一致的时候,我首先会要求自己保持决策本身的绝对独立性,不要受制于其他的“噪音”,而且这个时候我也会感到高兴,因为这种情形意味着很有可能会存在获得超额收益的机会。

当然,这并不代表我不重视其他人的观点。因为你与市场的不同,可能是你特别有前瞻性地看到了其他人没看到的方面,也可能是你真的疏漏了某些点导致判断失误。所以,如果出现分歧,在保持独立思考的同时,我也会在后续跟踪验证中对产生分歧的证据保持关注。

当市场大跌的时候,会如何应对?

股票市场的影响因素很多,除了宏观经济、企业经营变化等基本面因素,还有流动性状况、投资者情绪等交易层面的因素,任何一个因子的变动可能都会给市场造成扰动,所以波动是市场的常态。

我认为投资者必须要做的功课,就是在市场波动中去不断地评估和反思自己的组合。这种反思并不是一味怀疑自己的判断,因为怀疑本身对提高组合稳定性以及收获长期复利并无帮助,我倾向于用提前设定的规则来约束人性,我会尽可能多做应对少做预测,尤其要尽量减少“拍脑袋”式的随机主观判断。

投资是一件很难的事吗?

对于投资难易观,巴菲特曾给出过一个我认为是最好的描述:“Investing is simple, but not easy。翻译过来就是:“投资简单,但并不容易。”之所以简单,是因为投资门槛并不高,只要有资金,都可以参与投资。但真正想要做好投资,又是很难的,因为投资是在跟自己做斗争。

比如研究一家公司,我们需要不断地与自己做思想上的斗争,一次次推翻自己,多角度评价一家公司对于做出正确的投资决策是有帮助的。而从投资结果来看,错过好机会和买错股票的事情也时常会发生,这个时候需要坚持做事后的反思总结,要做到诚实面对自己的内心,“现在的自己”不断去拷问“过去的自己”,哪里出现了致命错误,有什么可以反思修正。这个过程其实就是在与人性相斗争。

关于投资理财,对持有人有什么建议?

首先,我想告诉我的持有人:投资是一场长跑,只要方向正确,然后坚持奔跑进化,财富就会像知识一样在时间中收获伟大的复利。那这个正确的方向是什么呢?其实我认为对于普通投资者来说,大类资产配置是非常重要的。综合考虑经济基本面、政策效率和空间、盈利周期、资本市场变化、外部环境等多方面的因素,个人认为未来十年最值得配置的资产应该是权益类资产,尤其是那些持续创造长期价值的公司。

我想给投资者推荐两本书,一本是《投资者的未来》,它可以帮助投资者建立适当的历史观;另一本《股市真规则》则是系统化阐述基本面分析的入门读物。最后,还想对持有人说一句:感谢各位投资者的耐心、理解和信任,我们会始终牢记“持有人利益最大化”的信托责任,继续勤勉尽责,力争在获取收益与控制回撤之间取得平衡并实现稳定复利。

好的投资 时间看得见


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