是什么让它如此受投资者青睐 来自天弘基金 00:00 10:57

我长成这样是为了让人看起来更想拥抱。——大白,《超能陆战队》

电影里的大白,受到了全世界观众的青睐。那么,在国内金融界,有没有让人看起来也想拥抱的大白?

答案是不仅有,而且不止一个:白电、白酒。今天我们就来看看,大白之一的白电,为什么如此受到投资者、特别是外资的青睐?在国内消费升级的大背景下,该如何善用这个大白进行投资?近日我们邀请到了天弘基金股票投研部消费组的可选消费行业研究员贺佳琳,为朋友们做专业分析。

为什么外资对家电类股票青睐有加?贺佳琳:家电行业放在长周期来看是能带来较大超额回报的优质行业,比如万得全A相对收益,大部分时间都处于上行趋势;如果提取中信指数、各行业指数的十年涨幅,家电也会排在前面,在某些特定时间段,甚至可能排在第一位。这背后源于家电行业比较特殊的格局和行业内功。首先,家电拥有非常高的ROE。如果我们拉一下中信29个一级行业的五年平均ROE,家电排在第一位,五年平均ROE有17.25,食品饮料排第二,两者差距不太大,这都是非常优质的长期可以跑赢的行业。其次,家电行业的集中度非常高,且格局非常稳定。- 以空调为例来说,格力、美的加起来已超过60%的市场份额。- 再看冰箱行业,海尔位居第一,占据30%~40%的市场份额,海尔和美的加起来,差不多占一半的市场份额。- 洗衣机也一样,海尔和美的加起来占有超过60%市场份额。- 油烟机行业虽然稍微分散,但老板和方太加起来的市场份额占比也超过了50%。这么高的集中度,且格局如此稳定的行业是比较稀缺的。长期来看,像家电这种非常高ROE、格局稳定、同时有很优质的公司、有很高分红率的行业,非常符合外资的审美,再加上横向对比全球家电龙头,在中国,非常优质的家电龙头横向对比估值偏低,无论从基本面还是估值来看,都很符合外资审美,这就是外资持续流入家电股的背景。 现阶段家电行业的基本面情况怎么样?贺佳琳:现在的基本面,处在底部是比较确定的,一些信号在提示我们它已经开始起来了。比如一些厨电公司的工程端有很高增长,这可能是一个信号。我们看家电的需求,可以这么看:- 首先,在反应速度上,厨电快于白电,工程快于零售,当某些公司的厨电工程端有好的增长时,有可能意味着它在整体大周期上开始向上走了。- 其次,从相关联的房地产竣工数据来看,今年10月份已经有非常高的增长,虽然数据质量不能说是特别好,但在趋势上我们可以把它作为比较重要的参考。 如果对家电板块进行投资,怎样布局比较合适?贺佳琳:家电是非常典型的强者恒强的行业,与其考察细分子行业的重要性,不如选择这个子行业真正好的龙头公司。每一个子行业的龙头公司都有很强的可看性,由于这些公司有大有小,历史上通常认为,大的公司或者业务更加分散的公司,确定性或风险偏低。但是在关注白电、厨电龙头之外,还有一些小家电龙头,确定性看上去没有大公司那么高,但也有很强的研究价值。

 

看家电股应该主要参考消费升级的逻辑,还是需要跟地产周期捆绑起来看?哪一个占的比重会更大?贺佳琳:我们需要把这两个问题拆开来看。从消费升级的逻辑而言,首先,消费升级在家电公司收入业绩上的表现,就是产品提价。因为结构在升级,所以均价在提升。比如说对于一家冰箱企业,原来卖的是两门冰箱,后面升级成为四门冰箱,结构的升级会导致均价提升。其次是硬生提价,同样的东西卖更高的价格。就现在的环境来讲,消费升级要看大家的消费能力,硬提价已经不被消费者接受了,更多的是结构升级。但结构升级在不同子行业有非常不同的表现,有些行业越来越走高性价比,这样的行业周期性会非常准确。消费升级和地产周期这两个因素,一个是根本,一个是加成。周期性带来需求的波动是根本,至于到底是消费升级还是降级,到底有没有新品,这是加成。

 

在调研一家企业或者看一个子行业时,哪些是您关注的点?家电类公司长期增长的动力在哪里?

贺佳琳:天弘的投研体系要求我们定期写深度报告,深度报告除了写个股,也要写行业深度报告。每一次要写深度报告时,我都会问自己,现在到底什么问题最重要。这个问题的答案随着时间的变化,会有很大不同。


比方说对于家电投资周期的确定,我当初在做这件事情时,市场上讨论这个问题的人非常少,为什么在那时候我会提出这个问题?就是因为当时家电已经跌了半年多,虽然我们看空很及时,但也要一直问自己,它都已经跌到这个程度了,很多好公司快腰斩了,到底什么时候该买?


这个问题当时看起来有点超前,但绝对是当下阶段最重要的问题。如果解决这个问题,就要研究家电的投资周期,所以把这个框架建立起来,这是那时最重要的问题;随着后面的发展,最重要的问题又在变化,每个阶段都在变化。


至于对一家企业的研究,简单来讲,炒股其实就是炒公司的盈利。我们可以把公司的盈利拆成不重不漏的框架,家电公司的盈利是几个东西相乘,即品类扩张全球扩张产品渗透率品牌市占率均价净利率,这些东西全乘完就是家电的净利,每一项在很优质的公司都能得到很强的增长动力。

  您觉得确定性比较强的公司有什么特点?

贺佳琳:公司的股价是EPSPE。


- 其中,PE是偏艺术的东西,比方说一个好公司,或者是确定性比较强的公司,我可能给确定性溢价;如果是一个喜欢折腾的公司,我会给予一定折价。


- 研究员比较能够把握清楚的,或者说研究员研究的长项是EPS,需要分析清楚它的盈利预测。这就要求研究院对市场所有可获得的公开数据都非常清楚。天弘有比较强的智能投资团队,他会帮我们跟踪所有能跟踪的高频数据,这在我们跟踪EPS方面也会有很大帮助。


上述这两点都把握住,确定性就比较高。

您和天弘的智能投资团队是如何合作的?

贺佳琳:我们跟智能投资团队(以下简称智投)的研究结合比较多。


- 首先,数据分析方面,比如有一些高频到周度的市场数据,智投会帮我们把这个数据拿下来,整理出来,这对我们看市场情况非常有帮助。有时候你为了判断盈利能力,需要把一些特别细的原材料数据捏合成一个反映盈利能力的指标,这肯定需要智投的帮助,因为做研究员每天跟这些数据跟不过来。


另外,他们也会通过先进的模型,帮我们预测行业未来的走势,这些模型的预测逻辑和我们自己的研究逻辑不同,他们是从数量的角度做的模型,但它可以起到“对答案”的作用,如果模型演算出的结果和我们的研究结果出现很大分歧,可能它在提示我们,是不是我在哪一个方面需要重新研究一下。


 


对于普通投资者来说,消费股和家电股应该怎么进行投资?

贺佳琳:选择一个优秀的消费股基金是事半功倍的事情,虽然消费股是长期回报非常好的行业,但不少消费子行业还是有周期性。当作为投资者没有那么多精力看它的周期性的话,就有可能踩在周期不太好的位置。作为消费基金,基金经理每天都会接触海量信息,他的选股和知道的东西在信息优势上会好很多。因此建议精力有限的投资者,可以选择相关的主题基金进行投资。

最后,你找到属于你的大白了吗?

风险提示:以上观点仅供参考,不构成投资建议,市场有风险,投资需谨慎。

(来源:天弘基金的财富号 2019-12-06 20:40) [点击查看原文]

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