做指数增强有哪些方法？

NBA总决赛尘埃落定，多伦多猛龙队在引入莱昂纳德之后，如虎添翼，最终摘得2018-2019赛季总冠军，这是一个引进巨星的成功案例。为球队做补强，像极了对指数做增强，如果方法得当将立竿见影。那么，做指数增强究竟有哪些方法呢？

指数增强方法可以从宏观到微观角度进行思路分解，主要方法有仓位控制（择时）、行业轮动、选股这三种，同时也配合其它方式。

指数增强方法汇总

资料来源：华泰证券研究所

1、仓位控制（择时）

指数增强型基金的仓位在基金合同中都有约定，只能在一个较小的范围内浮动。一般规定股票资产投资比例不低于基金资产的80%或90%（成立较早的基金一般规定80%，近期成立的基金一般规定90%），而且其中投资于标的指数成份股和备选成份股的资产不低于非现金基金资产的80%。

仓位控制本质上就是中长线择时，其目的是预判大盘走势，在上涨时调高仓位，在下跌时降低仓位，调整频率一般在月频至年频。小景家的指数增强基金目前并没有采用这种方法，因为大盘的走势和宏观经济、微观企业、国家政策、国际形势等因素都密切相关，想要准确判断大盘走势难度很大。

2、行业轮动（配置）

行业轮动是利用行业间相对变化趋势而获利的策略。在一个完整的经济周期中，有些是先行行业，有些是跟随行业。把握经济周期中的行业轮动顺序，在轮动开始前进行配置，在轮动结束后进行调整，可以获取超额收益，实现指数增强的目标。

量化行业轮动模型没有固定的套路，通常基于长、中、短三个不同周期视角，去定量梳理随着目标周期波动所展现的行业轮动规律，或者基于行业的基本面数据及行业指数K线进行规律挖掘。

需要注意的是，基于行业轮动进行资产配置需要控制投资组合相对基准的行业偏离度，从而达到控制跟踪误差的目的，而且主动方法对于行业轮动的把握需要依赖基金经理对于周期和行业的理解，比较难以量化执行。而实际上，较多基于量化多因子模型的指数增强策略是一直保持行业中性控制的，即管理人认为在行业轮动上获取收益难度大、风险高、性价比低，从而放弃行业配置上的收益。基于此，小景家的指数增强基金目前也没有采用这种增强方法。

3、选股

东吴证券金融工程研究团队的研究发现，对指数增强基金的绩效归因表明，其超额收益基本来源于选股，指数增强基金的选股方式主要有量化选股和主动选股两种。

1）量化选股

多因子模型是目前管理较大规模量化产品的主流方法，是量化选股方法中理论体系最丰富的模型之一，小景家的指数增强基金也采用了这种方法。该模型是由套利定价模型（APT）发展而来的，是对于风险-收益关系的定量表达，不同因子代表不同风险类型的解释变量。多因子模型的本质是将对N只股票的收益-风险预测转变成对于K个因子的收益-风险预测，将估算个股收益率的协方差阵转化为估算因子收益率的协方差阵，较大程度地降低了预测工作量，提高了准确度。

多因子策略的构建大致分为“因子筛选——收益预测——风险预测——组合优化”四步。

1）需要在目标股票池（比如全部 A 股或指数成份股）里进行单因子测试并筛选出有效因子。一般认为有效因子可以大致划分成两类——收益因子（Alpha 因子）和风险因子（Beta因子）。能够长期稳定预测个股收益的因子是收益因子，能够对个股收益有强解释能力、但对收益预测正负方向不稳定的因子是风险因子。收益因子和风险因子的划分并不是一成不变的，根据市场有效性原理，当一个收益因子被广泛知晓之后，就会变成一个系统性行为因子，也即转化成为风险因子。所以，量化投资作为一个体系并非一成不变，而是随着市场不断演进的，在选股模型的使用过程中需要管理团队对因子、模型本身做持续的再评价和不断的改进以适应变化的市场环境。

2）在因子库构建完成之后，接下来就需要完成对股票未来收益的预测。一个比较简单的方法是“打分法”，即直接对因子赋静态权重，对个股在所有因子上的暴露值求加权平均值，做为个股下期收益的预测。或者可以通过回归法确定因子动态权重，即在不同的时间截面上，因子权重是变化的；

3）当个股收益预测完成后，下一步是对所有股票在时间截面上的风险预测协方差矩阵进行预测；

4）将所有股票的收益预测与风险预测结果输入到优化器中，结合自身对于组合的约束（比如行业中性、风格中性等）优化选股，得到时间截面上的投资组合。待优化目标一般为预测收益减去风险惩罚项，这一目标与指数增强的最终目的是契合的，即在密切跟踪指数的同时追求超额收益。

2）主动选股

通过主动选股进行指数在增强的总体方法是“核心-卫星”资产配置策略。具体而言，“核心组合”在整个投资组合占有较大权重，采用被动复制指数的方法，对投资组合的安全和收益起到“保驾护航”的决定性作用；“卫星组合”在整个投资组合中所占的权重略小，以核心组合为基本依托，采用积极、主动、灵活的投资方法，为投资组合“锦上添花”，创造超额收益。

“核心组合”的资金占比一般为 80%至 95%，也有个别基金低至 70%左右。而构建“卫星组合”策略的形式可以多种多样，如：根据 GARP（Growth at a Reasonable Price）策略选择当前估值被低估但持续增长的股票；根据龙虎榜超配因正面事件而上榜的股票；根据指数成份股及其备选成份股的流动性指标，剔除或低配流动性较差的个股等。这一策略中收益的增强来源于 5%～20%仓位的主动投资部分，而投资的关键就在于如何确保这部分的主动投资能为投资组合带来正向收益，并且不致带来过大的跟踪误差。

4、其它辅助方式

上文主要针对方法论进行分析，需要补充说明的是，无论采用量化方法还是主动方法，用哪种实践思路去做，都可以借助衍生金融工具或其它方式进行增强，如借助打新、股指期货、融资融券、期权、可转债等方式增强。考虑到这些都是阶段性使用的辅助手段，并不太常规，这里就不依依展开细讲了，有兴趣的球友可以在文章下方留言，小景会给大家耐心解答~

好啦，通过本文的讲解，相信大家对做指数增强的方法有一些具体的了解，那么小景家的沪深300指数增强基金是怎么管理的？又该如何通过量化模型选择指数增强基金？下期的文章中小景将给大家仔细讲解，不见不散哦~

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