对于长线投资者而言,收益和股利的相对重要性非常高。而对于短线价格投机者而言,一切都由投资者心理的日变化、月变化以及其他人支付的意愿来决定。

就像天气,投资中的长期经历有规可循,但是短期经历却往往出人意料。

——查尔斯·埃利斯

平均回报的均值回归

大量研究表明,投资回报的历史拥有三个基本特征。

普通股的平均回报率比债券要高,而债券的回报率也比短期的货币市场工具要高。

普通股实际回报率的波动高于债券收益的波动,而债券回报率的波动高于短期货币市场工具的波动。

时间框架越短,回报率阶段性的波动幅度越大,反之亦然。也就是说,长期来看,收益率更趋于正常状态。尽管日回报、月回报、年回报看起来无规律可循,但它们并不是随机的。在市场先生制造的波动背后,平均回报率有很强的均值回归趋势。

因此,投资经理试着用正式的统计术语来描述投资回报率,用均值、正态分布和两个标准差的意义,以衡量反常事件预期出现和实际发生的频率。

平均回报率的组成

除了认识到投资回报围绕均值分布的重要性外,我们还要学会区分并分析平均回报率的不同组成部分。

平均回报率有三个组成部分。对投资回报做出以上三种划分让我们能比较股票、债券和国库券这三种类型投资的收益。

真正的无风险投资回报率。

无风险回报率之上的溢价,用以弥补通货膨胀对购买力的侵蚀。

通胀调整后无风险回报率之上的溢价,用以弥补投资者所承受的市场风险。

发现真实的投资回报

国库券看上去很安全可靠,几乎所有年份都能有可观的回报——表面来看的确是这样,但却没有扣除通胀的影响。当考虑到通胀的影响后,只有60%的年份回报为正。更让人震惊的是,当根据通胀调整后,国库券的平均年回报率为零。

也就是说,国库券回报率往往不过是和通胀率相当。大多数情况下,你确实能把钱收回来,购买力不受影响。但是,仅此而已。实际上你没有真正获得任何回报,只是把你的钱还给了你而已(见下)。

长期债券能产生更高收益(通胀调整后)的原因有两个:公司债券有违约的风险;公司债券和政府债券的到期日比较长,迫使投资者暴露在市场波动中。

利率不断变化,投资者只能通过更高的收益率去弥补价格波动的风险,因此长期债券要支付较高的利息——到期风险溢价。

有一点很重要,普通股的回报率比债券高。债券能保证到期支付的利息和面值,由于没有这种保证,股市的名义回报里加入了风险溢价,拥有通胀调整后的预期收益率。

资料来源:Charles D. Ellis,《赢得输家的游戏》,机械工业出版社