上篇文章汇丰晋信双核策略基金、价值先锋基金、消费红利基金 基金经理是星涛与机构分享的内容PB-ROE维度下的三种赚钱机会。今天，我们看看汇丰晋信双核策略基金、价值先锋基金、消费红利基金 基金经理是星涛为我们分享的PB-ROE视角下的2020年投资机会。
以下为讲话实录：
是星涛
汇丰晋信双核策略基金、价值先锋基金、消费红利基金基金经理
从PB-ROE视角去观察的目前的市场的情况
机会一：强者恒强
这是中金做的一个图，意思是说今年的整体风格就是一个大盘成长。其中大盘就是指龙头公司。成长是指公司盈利的成长属性是比较好的。那么最差的风格什么？最差的风格是小盘价值。
这背后的原因是什么？
背后的原因其实是两方面，一方面是我们整个边际资金的改善，其实还是以外资跟我们的机构投资者为主，这就导致市场的整个偏好，会更加倾向于一些长期能够拿得久的，并且在短期经济下行周期当中能够盈利不下滑的龙头公司。最后甚至还可能一些马太效应，由于市场份额向头部公司集中，导致这部分企业还能够逆势扩张市场份额，盈利能力反而在提升，因此这些龙头得到了非常强的青睐。
未来怎么看？
首先我们觉得，整个趋势目前还没有完全结束，毕竟外资对我们A股的超配可能会讲的更多一点，而目前来看，外资对A股还是配置不足的。同时，国内的机构投资者的扩张目前还在刚刚开始的阶段。所以我们认为，这种市场风格的演绎，并不会现在就到了结束的阶段。另外目前我们看龙头股，它的估值还没有到特别贵的地步。而且那些2019年表现相对较差的个股，虽然估值可能很低，但也没有看到盈利拐点。
不过我们觉得，如果大的宏观经济周期开始出现一个触底，甚至确立了上行趋势之后。目前还在底部的，过度杀估值的一些公司，可能是有机会的。
其次，我们做大类资产配置还是会看一下风险补偿。目前无风险收益率在一个相对比较低的位置，它的风险补偿在一个相对比较高的位置。这背后隐含的是，目前我们在一个比较宽松的环境当中，所以我们还是是比较倾向于去配置权益的，尤其是目前我们整个市场对于盈利预期处在一个比较谨慎的状态，它的风险补偿还那么高，我们觉得是应该去超配权益。
机会二：优质板块的低估值机会
在PB-ROE的行业分布当中，今年其实也有一个非常有意思的特点。我们看到中信一级行业当中，目前来看整个板块在PB和ROE分位上的分散程度是比较高的，不像今年年初的时候，其实大多数行业都压在了蓝色的虚线以下，甚至有很大一部分行业集中在25%分位以下。那个时候所有东西都很便宜。
但是5月份之后出现什么？
全球贸易环境恶化以后，风险偏好极度反转，大家就集中抱团一些短期有业绩、长期有确定性的股票当中去。其实这个过程中出现了一个很有趣现象，就是说行业是这个形态，但是如果我们把每个行业当中最大市值的几只个股拿出来，重新拟合出一个指数来看，它的分布是右边这张图，典型的我们看医药生物，大家看到没有，在红框当中最右上角的那个图，那个点叫医药生物大盘，代表的是生物医药行业内部的龙头公司。但是医药的整个的指数会在哪里呢？它的位置其实会更靠左，更靠下。
所以，这意味着大部分的行业当中，除了行业之间的分化之外，还有一个行业内部的分化。
在这个过程当中，我们怎么样去寻找后市的行业机会？
目前我们还是会在低PB分位当中去选择一些高PB-ROE排名的机会，典型的是类似于银行。我们认为从整个历史来看，银行跑赢沪深300或者说跑赢大盘，其实是一个大概率的情况。但今年很罕见，从1月份到9月份是连续九个月的时间都是跑输的，但是它的ROE趋势其实没有恶化，它的股息还是一个非常稳定的略向上的趋势，整个资产质量的改善也不错，包括后续有一些政策上面的扶持，其实对银行是有些利好的。所以我们在9月底的时候进行了银行的大幅超配，我们觉得四季度可能会有一个估值切换的行情。
机会三：景气度反转
另外，符合我们一开始说的景气度反转策略的，最典型的行业就是乘用车。
大家知道，乘用车经过了上一轮的购置税补贴之后，出现了非常大的繁荣，但是坏处是什么？坏处是提前透支市场以及高基数导致了2018年整体业绩的下滑，2019年大概率会继续下滑。但是我们认为，其实长期来看不应该对这个行业这么悲观。为什么？因为我们乘用车的千人保有量目前其实还是一百七，离正常的我们国家应该能够达到的水平，也就是可比国家的五六百这个水平，其实我们还有非常大的空间，也就意味着能够支撑整个行业在未来在一个非常长时间内保持一个相对稳定的成长的空间。
在这个过程当中，我们看到当前大量的乘用车整车股票也好，零部件股票也好，都处在历史上PB的底部分位。目前来看已经有一些的比较好的公司，开始出现触底反弹，一旦出现这种公司之后，股价上升的速度是比较快的。我们期待的是去年11月份、12月份高基数过后，全行业会在2020年有一个系统性的回升。在这个过程当中，能够从PB-ROE点阵图的左下方朝着中间移动。而且随着盈利改善，PB也会向上修复，因此行业的弹性可能会比较大。
第二个比较符合我们投资习惯的，是养殖当中的后周期。
大家看到今年最如火如荼的板块是猪和鸡。但是从猪肉模型角度来说，从它的产业特征来看，这种价格推动下的繁荣大概率是不能持续的。那么后续它一定会进入到的存栏放量、投资增加，包括现在的疫情其实也没有进一步的恶化。这个时候，我们应该看什么？
我们应该看到未来能繁母猪的扩产是大概率事件，存栏量的上升是大概率事件。而在景气度翻转的趋势下，PB下行也应该是大概率事件。这个时候我们看到，深色这条线是养殖类个股的PB，浅色这条线是动物保健类个股的PB。随着存栏量的上升，动物保健类企业的景气度可能有一个比较大的提升。过去是动物保健类企业的PB相对较低，未来可能会有一个反转。所以，这个时候提前去布局以动物保健为代表的养殖后周期板块，目前来看属于高性价比、未来既有确定性又有弹性的一个机会。
第三个是我们房地产的竣工逻辑。
目前由于新开工面积增速已经在很长一段时间里高于竣工面积增速，而且两者之间的剪刀差越拉越大之后，是不可避免要进行一个收敛，也就是说未来竣工面积增速大概率也会上来。所以我们对于房地产周期当中，包括像瓷砖、厨电这些领域，其实会更加关注。目前这些板块的估值处在一个相对比较低的状态，而盈利能力确实已经出现了拐点向上的迹象。
最后因为我这边还管消费，所以对白酒会比较关注。
我觉得后面会有很多的结构性的机会。其中一条主线叫做高端替代，也就是现在最高端的那个品牌提价之后，可以把价格空间让出来，一些准一线或者二线品牌可以顺势提价，进行一部分的扩张。对于这部分公司来说，这个利润弹性是非常大，而且它们估值也更便宜。
目前来看，白酒虽然看上去涨了很多，但我们觉得还是在价值区域内，如果后面再跌一跌，一些比较好的弹性品种还是非常值得去做布局的。
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