距离2019年结束，只剩下三周时间。
今年的股指可谓大开大合，从1月份见底、2月份大幅上涨、3月份冲击3000点，到11月份的遗憾落下3000点，此后指数在3000点关口蓄势徘徊。
个股精彩纷呈，而公募基金业绩也是相当突出，到11月底，股票基金平均涨幅28.78%，一些重仓科技、医药、白酒的基金涨幅居前，成为明星基金。
年年岁岁榜相似，岁岁年年人不同，铁打的A股，流水的冠军。
那么，对于普通投资者而言，现在适合介入这些涨幅大的基金吗？
我的建议是谨慎，A股风格转换太快。头一年的冠军，第二年业绩往往不如人意。
老股民都知道，一年三倍易，三年一倍难。
短期业绩爆发容易，但盈亏同源，调整也快。昔日基金年度冠军，黯然退出舞台的，这几年比比皆是。
对于许多投资者来说，此时，更建议的是关注一些价值类的基金。
这类基金经理，也许相对低调、基金没那么高的短期爆发力，但胜在长期、稳定、持续性的获利。
以我个人的观点，其实，这些坚守自己风格的价值派基金经理，才是大概率为持有人赚钱的选手。
短跑和长跑，哪种风格，才能长期战胜市场？
整理了共2471只主动权益基金自成立以来的投资业绩数据，惊人地发现：仅30只基金做到了连续5年业绩排名同类前1/2，仅1位基金经理自开始投资来连续8年始终保持每年业绩排名前1/2——鹏华基金伍旋！
今天介绍给大家的，就是鹏华基金这位，拥有13年投研经验的明星基金经理伍旋。
一、约翰聂夫的投资奇迹
伍旋先生:国籍中国,北京大学工商管理硕士，是鹏华基金的优秀基金经理。
介绍伍旋之前，我先介绍一个美国的优秀基金经理。
两者的风格、极其类似。
你看懂了约翰聂夫，也就看懂了伍旋。
1955年1月的清晨，一个23岁、服过水兵兵役、刚刚大学毕业的毛头小子，站在托莱多市的高速公路入口的坡道上等车。
他想搭车去纽约市找工作。与他同行的还有几人，他们在路上大聊棒球比赛话题。没有人知道这个侃侃而谈的年轻人十几年之后会成为全球最著名的传奇投资人之一。
他就是约翰聂夫，当年，仅有23岁的聂夫孤身去纽约，挺进专业投资领域。33岁那年，他被Wellington资产聘用为基金经理直到64岁退休。
他和彼得林奇，比尔米勒，一起被美国投资界公认为共同基金三剑客。
聂夫的父亲对他的影响非常大，聂夫的父亲经常教导他特别注意他所支付的价格，父亲常挂在嘴边的话是：“买得好才能卖得好。”他的这句口头禅影响了聂夫的一生，聂夫对价格和价值的敏感性就是从这时候开始培养起来的。
约翰聂夫执掌温莎基金长达31年，期间创造了让人瞠目结舌的记录，总投资回报高达5545.6%，而同期标普指数只有2229.7%。
年平均收益达到13.7%，而标普同期为10.6%。
温莎基金从一开始的无人问津，在数年内达到数十亿美元，到1988年上升到59亿美元，成为当时最大的收益型股票基金。
至1995年约翰聂夫卸下基金经理人之职时，该基金管理的资产达110亿美元。
聂夫的风格，最擅长寻找那些目前冷门的，但是有潜力的逆向股票。
他能够在股票价格非常低、表现极差时将其买入，而在股价过高、走势太强时准确无误的抛出股票，因此，他把自己比喻成“低本益比猎手”。
因为坚持低市盈率的逆向投资策略，所以温莎基金往往会在牛市里落后市场，而在市场降温时就会遥遥领先。
逆向操作有一个代价，那就是，聂夫在投资界以外几乎是默默无闻。
拿中国投资者来说，90%的人知道巴菲特，知道彼得.林奇的估计只有10%，而知道约翰聂夫的人估计千分之一都不到。
二、长跑之王、业绩突出
如果你分析鹏华基金伍旋的业绩和操作，不难发现，无论是投资理念、长期业绩，和上文讲的约翰聂夫的故事，极其的类似。
在我的理解里，伍旋就是中国版的约翰聂夫。
他的长期业绩非常出色，但因为逆向投资、买冷门股，和分散投资，在外界的知名度，就没有那么突出。
无惧大盘震荡
今年以来49次净值创新高
今年以来市场震荡。自今年一季度上证综指快速上行至近3300点之后，二季度、三季度反复震荡，在3000点关口徘徊不前。
由鹏华基金“稳健价值派”基金经理伍旋管理的鹏华盛世创新混合（160613），截至11月22日，今年以来已49次净值创新高；最新复权累计净值3.3993元，远超2015年6月牛市最高点。
（注：创新高次数越多，说明投资者任意时点买入获取正收益的概率越高，盈利体验越好。）
（数据来源：wind；数据截至2019-11-22。历史收益和测算收益不代表未来，基金管理人管理的其他基金的业绩和其投资人员取得的过往业绩并不预示其未来表现，也不构成本基金业绩表现的保证。）
长跑之王
连续8年业绩前1/2
在基金行业，超过同行难不难？
第一年，排名前50%，感觉很容易。
每年都排名前50%呢？听起来似乎也不难。
然而数据显示，以三季度的中国2471只主动权益基金统计，仅3只基金业绩连续8年排名前1/2；而连续8年始终保持每年业绩排名前1/2的基金经理仅剩一人，那就是鹏华基金伍旋！
N=1时：2019年始，共1389只主动权益基金排名同类前1/2（含），约占现有全部主动权益基金的50%。
N=2时：仅385只主动权益基金自2018年以来持续排名同类前1/2（含），数量锐减！
N=3时：仅162只主动权益基金自2017年以来持续排名同类前1/2（含），数量继续减少一半！
N=4时：仅73只主动权益基金自2016年以来持续排名同类前1/2（含）。
N=5时：仅30只主动权益基金自2016年以来持续排名同类前1/2（含）！
其实我们不用那么看重短期排名，只需长期保持在前1/2，时间久了就自然成为跑在最前面、最牛的那类。
过去8年，伍旋的年化收益高达15.27%。
弱水三千，只取一瓢饮，在市场爆炒各种主题、概念时，他不为之所动，而是坚持逆向而行，谨守自己的投资逻辑。
投资是一场马拉松，从某种意义看，并没有终点可言，重要的是沿着正确的方向跑下去。
步步为营、年年有成，积小胜为大胜，这才是基金长赢之道，人生亦是如此。
稳健至上
13年0踩雷
基金经理的投研能力有多种衡量方法,但“不踩雷”应该是最“犀利”之一。
鹏华盛世创新混合基金的基金经理伍旋，从业以来其重仓股从未踩雷。
过去几年，不少基金重仓股爆雷，但是伍旋管理其鹏华盛世创新8年以来，重仓股从未踩雷。
13年0踩雷，并不是偶然的，而是经过伍旋的审慎选股，严格的财务分析与验证。
一方面伍旋会通过Z-score模型、M-score模型等对关键财务指标的分析，比如应收账款的不寻常增加、毛利率恶化、资产质量降低等。另外也会进行产业链上下游的跟踪与验证。
三、逆向而行、选择长远
约翰聂夫的方法概括起来有6条准则：
1、低市盈率
2、基本增长率超过7%
3、高股息率，持续分红
4、总回报比率超过市场平均水平两倍
5、除非从低市盈率得到补偿，否则不买周期性股票
6、成长行业中的稳健公司
而伍旋的风格与之非常相似。
伍旋在投资理念中将控制风险放在了首位，以立足长期的心态，降低犯错概率，将客户的资金配置于安全而又优质 的资产。
首先，必须进行合理估值，精选低估值股票；
其次，挑选超额利润可持续、公司治理结构合理的上市公司；
再者，公司商业模式需要具有竞争优势；
最后，运用财务指标模型精选分析和验证。长期严格执行初次筛选、深入分析、梯队搭配、持续跟踪、持有以及卖出原则的组合管理流程。
从长期业绩表现看，伍旋是很优秀的，过去8年，超出了同类平均，也超过沪深300一倍有余。
但是伍旋并没有与他优秀业绩，相匹配的市场名气，属于低调而强大的基金经理。
这是为什么？
来看一下伍旋的最新投资组合
这表明，在9月底的时候，伍旋就开始调整仓位，避免市场风险。
而伍旋的10大重仓股，有两个非常明显的特点：
第一、前10大重仓，一大半是冷门股。
只有两只是公募基金扎堆的前10大重仓股，而且就连这两只，格力电器和伊利股份，也分别只占组合的2%左右，这算哪门子重仓股？
伍旋选的，更多的是相对冷门的股票，连平安、招行、茅台、五粮液都没有，更没有一只炙手可热的医药股。
不选平安保险、而选太保、新华；不选招行，而选兴业、工行、平安银行，这是典型的逆向冷门。
第二、高度的分散
第10大重仓新华保险，只占基金持仓的2.07%，这意味着基金至少持有超过50只股票。
高度分散，能够回避黑天鹅风险的同时，带来的一个问题是降低了高收益的可能。
这种风格的基金，很难成为明星基金，更不可能成为冠军基金。
冠军基金什么特征？
一般来说，必须是高比例，集中持有在单个行业、或单个概念的公司。
印象里，夺得股票基金冠军的，2014年的金融地产、2015年的创业板小票、2016年的白酒分级。
某今年收益排名领先的股票基金
今年的冠军股票基金，可以预测，不是医药、白酒、就是电子的行业基金。
这意味着对一个行业的全仓出击，股票组合里全是单行业重仓股，在收益巨大的同时，也隐含了巨大的波动风险。
一旦出现行业问题，或市场偏好变化，整个基金便会波动巨大。
一般来说，A股市场偏好缺乏连续性，上一年偏好的行业，下一年容易陷入低谷，这就是冠军基金魔咒的由来。
而伍旋的选择，是有意识的逆向和分散，这种风格，势必无缘短期业绩冠军，但却更专注在业绩的长期性、持续性、稳定性。
这显示，伍旋最重视的，不是短期排名，而是把控制风险放在第一位，说的更明白一点，他的风格，是追求长期的绝对收益。
这在追求短期排名的公募业，是一个异类。
这意味着，鹏华基金投研体系的开放和包容，它不局限于一种风格，而是鼓励基金经理的多样性。这意味着，鹏华在制度上，会拉长对基金经理的考核周期、鼓励长期价值投资，在短期出错有所包容。
统计数据清晰的显示出这一点，可以看到，伍旋的特点是，越到长期、业绩越好。
逆向投资的风格，在上涨的时候，没有明星基金涨幅大；但是在下跌的时候，优势显现出来，跌幅相对少，而且经常在逆向上涨。
这样长期积累下来，收益便远远跑过大盘和同类基金。
其实，伍旋不是没有买过明星股，但他的风格一样是逆向投资。
2015年股灾后，许多人还停留在高风险偏好的科技股投资中，伍旋却开始关注贵州茅台。可能回头看，许多人都会发现茅台的逻辑清晰无比。可是在那个年代，一说基本面你就输在了起跑线。市场流行的是“买入不盈利的公司，因为互联网企业都不盈利！”
当时大部分人不看好茅台，认为茅台的客户越来越窄，而伍旋认为茅台是A股中基本面很优秀的公司，有长期可持续的成长性，公司的毛利率和ROE水平都非常高，财报报表比绝大多数公司都好看。
于是在2016年熔断之后开始接入茅台，并且在2017年开始重仓，享受到茅台的戴维斯双击。
2016年逆向买入，到2018年4季度，伍旋对茅台进行了增仓，但是到了3季度，不难发现，茅台不再是他的基金前10大重仓股。
出售茅台的原因，和约翰聂夫一样，逆向投资、选冷门股，在冷门股变成热门股，股价达到顶峰前，提前卖掉，永远不站在风口之下。
选择被冷落的股票，知易行难，这需要拥有足够的恒心，当流行的观点说你错了的时候，你需要不为所动、坚持己见。
从心理学角度来说，与大众一致是心理上最轻松的选择，与大众相反则要遭受心理煎熬。
而在冷门股成为热门，大众一片看好之时，价值投资者需要在高位前出货，经常会因卖出过早而受到指责，陷入尴尬的地步。
试问，有多少人能够通过这种心的试炼？
同时，这样的风格，很难成为明星基金。
因为冷门股的涨幅，往往要低于大众情人；这需要长期的煎熬，和市场的冷落；即使当冷门股成为热门股的时候，价值投资者往往又抛售在市场高点之前，不能享受最后的风光和顶峰。
这都是不利于短期排名的。
这种风格，往往会带来基金经理，非常的低调。
四、价值投资之道
价值投资，核心是以可观的折扣，买入内在价值低估的证券交易策略，以最小的风险获得较好的长期投资回报。
这一点，早在80多年前，就被格雷厄姆和多德写在价值投资的圣经《证券分析》中。
价值投资并不难懂，但知易行难。
特别是对于中国的公募基金行业来说，机构面临的规模压力、短期业绩压力，基金经理面临的淘汰压力、奖励机制，证券市场的狂热，机构陷入排名之争，基金经理做到与众不同真是太难了。
在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪，控制自己的欲望，说起来简单，但是它考验的是人性，比登天还难。
所以，这就是，为什么巴菲特说，价值投资不是一个在一段时间让人逐渐学习和采纳的理念，要么立即领会和马上实施，要么永远无法真正学会。
伍旋的风格，是典型的价值投资，他的风格简单说：控制风险放在第一位，好公司、好价格、逆向买入、高位卖出。
从伍旋的特点看，控制风险、逆向、高度分散、固守能力圈、不追求短期排名，这几点结合起来，指向的都是长期主义的本质。
他从不随波逐流。不管其它股票直上青云还是坠入深渊，他只坚持着低市盈率选股标准。
“别人欢呼我冷静，别人恐瞑我镇定。任尔东西南北风，我自岿然不动。”
可选择长期主义，并不是简单的事。
因为没有人愿意慢慢变富。
今天的中国，太多的投资者喜欢赚快钱，太多的基金经理希望快速成名。
逆向而行，不追求排名，不追求明星股，是一件很另类的事情。
但这也是，我在文章最后，推荐伍旋这位基金经理的原因。
原因很简单，在证券市场，只有少数人能够赚钱，而不是从众心理，去追逐已经热火朝天的明星股。
确实，不少明星股都能给投资者带来丰厚的回报，但更多的却是如海市蜃楼，来得快，去得也急。
我们应该相信常识，而不是故事。
伍旋说，投资本身，并非一个追求收益的游戏，而是如何控制风险。
风险又包括市场本身Beta的风险，和个股层面的风险。
许多人其实将精力花在关注市场本身的Beta风险，但这种波动长期看非常难以把握。
投资应该少犯错，从战术层面看，要从长期业绩的增长能力、管理层的专注程度、以及公司对应历史的估值水平来规避个股上的“踩雷”；从战略的角度看，则不要被情绪所左右，任何判断都应该基于长期。
相信常识，能大大提高我们的投资胜率。
五、最后总结：股市长赢，稳稳的幸福
选择不同类型的基金经理，意味着各自的偏好、风格和风险，给客户的回报率是截然不同的。
为了便于大家的理解，我用不同歌词来形容它们特点：
选择平庸无能的基金经理，长期业绩亏损，有的个别基金，甚至10几年都是亏损的。
代表词是：“冷冷的冰雨在脸上胡乱的拍,暖暖的眼泪跟寒雨混成一块,眼前的色彩忽然被掩盖" 《刘德华：冰雨》
选择激进的明星基金经理，业绩大起大落，心情忽上忽下，今年业绩冠军，明年排名垫底。
代表词是：“死了都要爱，不淋漓尽致不痛快，感情多深，只有这样，才足够表白。死了都要爱，不哭到微笑不痛快，宇宙毁灭心还在。”《信乐团：死了都要爱》
选择伍旋这类价值型基金经理，长期业绩稳定、持续、增长，它不会让你大起大落，也不会让你感到悲伤。
代表词是：“有一天，开始从平淡日子感受快乐，看到了明明白白的远方，我要的幸福。我要稳稳的幸福，能抵挡末日的残酷。在不安的深夜，能有个归宿。”《陈奕迅：稳稳的幸福》
当众人沉迷于主题概念和短期暴利之时，要认清风险，任何暴利都不会持久。
在历史长河中，市场不缺一时的赢家，缺的是长久的赢家，基金投资的魅力不是暴利，而是复利。
巴菲特说，投资一个公司，你不愿持有10年，就不要持有一分钟。
芒格说，投资要耐得住时间。
巴菲特和芒格联手对伯克希尔哈撒韦公司的投资。这笔投资至今已有52年历史，期间，他们对伯克希尔的投资创造了年均复合增长率19.2%的奇迹，成为最近半个世纪以来全球投资史上的奇迹。
选择长期投资，与价值相守、与时间为伴，这就是伍旋成功的秘密，也是股市长赢之道。
（来源：仓都加满的财富号 2019-12-09 20:08） [点击查看原文]
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